事件：公司发布截至2023年2月28日的FY2023业绩表现：收入270.7亿元，同比降低15.1%；全年归母净利润18.4亿元，同比降低24.9%，净利润率6.8%；全年派息率111%。单看下半财年，收入同比下降15.0%，净利润同比下降31.9%，净利润率5.0%。
　　点评如下：疫情反复、线下客流减少、消费环境疲弱的大背景下，公司收入端下降15.1%，零售下降13.9%，批发下降20.4%。门店私域销售增长明显，线上私域销售金额占零售销售金额的比重同比实现翻倍。
　　为调整库存结构，H2折扣进一步加深，并影响了毛利率，毛利率同比下降了1.7ppt至41.7%，但库存结构得到显著改善、进入良性状态，期末库存绝对值同比下降6.6%，6个月以内新品占比环比提升约10ppt至约80%。进入FY2024新财年以来，折扣按月同比有减轻。
　　SG&A下降14.7%，费用率基本打平，公司积极争取租金和人力成本的压缩，避免经营杠杆的负向效应。期内净关闭1130家门店，总销售面积减少6.8%，租金支出同比下降19.4%，租金收入比同比下降0.7ppt；员工人数同比下降24%，人力成本下降16.5%，占收入比例同比下降0.2ppt。
　　净利润率6.8%，同比仅微降0.9个百分点，相对稳定。
　　公司也保持了高效的运营资金管理和健康的现金回流，提供高确定下的派息回馈股东。
　　我们的观点：市场需求正在回暖，公司对2024财年的展望较为乐观。我们认为，国际品牌和国产品牌的增速差距将会逐渐抹平，国际品牌的声誉恢复和升级&滔搏韧性与敏捷性兼备的高效零售运营能力将支撑公司基本面长期向上。我们小幅调整24/25财年的盈利预测，并引入2026财年，预计FY2024-2026营收分别为322.8/352.4/384.6亿元，同比分别+19.2%/+9.1%/+9.2%，净利润分别为24.4/26.8/29.7亿元，同比分别+32.8%/+9.7%/+10.9%，折扣恢复、正向经营杠杆的帮助下，净利润增速将显著快于收入增速。维持“买入”评级，目标价7.95港元，对应2024财年的预测PE为18.2倍，潜在股息率为7.5%，具备吸引力。
　　风险提示：供应链紧张风险，存货积压，品牌风险，疫情反复。