短期来看，国际运动品牌销售逐渐从2022年末的疫情影响中恢复，持续推出新品，料营销势能将逐渐回升。长期来看，Nike等主要合作品牌大中华区销售逐渐改善，公司持续瘦身和数字化改革后的渠道保持高效率和未来快速恢复开店的灵活性，我们看好2023年消费改善的背景下公司在行业内领跑复苏，同时考虑到公司高分红、高股息率，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　▍行业经营数据更新：受益国际品牌复苏，经销商经营数据逐渐改善。1）头部国际运动品牌销售分化。根据Nike和Adidas公司公告显示，Nike快速恢复：9-11月/12-2月Nike大中华区营收同比-3%/-8%，固定汇率下营收同比+6%/+1%，连续两个季度同比正增长。中国区库存恢复至正常水平。Adidas有待修复：2022年Q1/Q2/Q3/Q4 Adidas大中华区营收同比-28%/-28%/-19%/-55%，自2021Q2以来连续七个季度降幅达双位数以上。2）头部品牌客户线上销售逐渐改善。魔镜市场情报数据显示，12月/1月/2月/3月，Nike中国区淘系电商平台销售同比-19%/-25%/0%/+4%，Adidas中国区淘系电商平台销售同比+22%/-16%/-3%/-10%，公司主要品牌客户Nike电商销售逐渐改善中。3）经销商同行：销售数据逐月恢复。根据运动经销商同行宝胜国际公告显示，1Q23宝胜国际同比+6.5%，按月来看宝胜国际12月/1月/2月/3月同比-29.1%-0.3%/-2.4%/+29.8%。
　　▍公司国际品牌客户近况：持续推出新品，营销势能增强。根据Nike和Adidas公司公告显示，1）产品方面，公司国际品牌客户持续上新，并积极推进本土化研发进程。1Q23 Nike推出飞马40跑鞋、Adidas推出Ultraboost Light等多款经典持续迭代，Adidas将加强大中华区创意中心的建设，加强本土化产品开发的力度。2）营销方面，营销活跃度提升。随着疫情影响的消退，Nike耐克高中联赛线下全面开赛，北京马拉松、上海半程马拉松等国际品牌赞助的马拉松赛事也陆续开跑，公司国际运动品牌客户营销势能逐渐回升。
　　▍年报前瞻：4QFY23受疫情短期影响。2022年末全国范围的疫情扩散对运动行业终端销售供需均产生部分压力，将对公司4QFY2023（2022年12月至2023年2月）的门店经营产生压力，对FY2023全年业绩产生一定暂时性不利影响。
　　▍展望未来：核心客户恢复进度分化，期待2023年逐渐复苏。短期来看，公司两大主要国际品牌客户大中华区市场表现分化，复苏进度存在差异，预计短期内Nike的势能回升将带动公司FY2024业绩增长。长期来看，公司持续瘦身和数字化改革后的渠道保持高效率和未来开店的灵活性，库存逐渐回归健康水平，Nike等主要合作品牌大中华区销售势头逐渐回升，我们预计随着疫情影响逐渐消退和消费环境逐步复苏，公司有望于2023年逐渐实现业绩复苏。
　　▍风险因素：局部疫情反复影响终端零售；消费景气下行超预期；公司与新品牌合作进度不及预期；公司与已有品牌的合作模式改变的风险；运动零售行业竞争加剧的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着公司核心客户Nike大中华区的转好，我们认为公司2024财年业绩有望回稳复苏。考虑到4QFY23可能受到疫情的短期不利影响，我们调整公司FY2023/24/25年EPS预测至0.31/0.40/0.46元（原预测0.33/0.40/0.46元），参照海外经销商龙头FY2024年彭博一致预期PE水平（Footlocker 12x、JDSports 13x）和其在海外消费复苏时强势的股价表现（Footlocker/JDSport最高时较2020年初低点年上涨约200%/180%，对应42x/24x PE），同时综合考虑公司历史平均估值水平（20xPE）与其在国内的龙头地位和核心能力，我们给予公司2024财年16x PE，对应目标价7.24港元，维持“买入”评级。