事项：
　　公司公告：2022/23财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得10%-20%高段下跌。截至2022年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少5.7%。
　　国信纺服观点：1）公司受疫情影响三季度总销售额下跌接近20%，全域化运营应对客流挑战，同时保持良性库存和折扣适度可控，为疫后复苏打下基础，耐克2023财年二季度大中华区业绩亦显示长期增长信心；2）投资建议：疫情优化政策调整后外部环境短期内预计仍有扰动，中长期看好消费复苏下基本面触底反弹的机遇，公司在低基数下有望进一步加速业绩增长。考虑到本季度销售受疫情影响较大，且近期处于疫情防控政策调整阶段、客流有所下滑，小幅下调公司盈利预测，预计2023~2025财年净利润分别为22.0/25.4/30.2亿元（原2023~2024财年为24.1/27.3/31.7亿元），同比-10.1%/15.3%/19.0%，下调合理估值至8.2~8.6港元（原目标价为9.1~9.4港元），对应2024财年20x~21x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响销售需求，供应链物流受阻影响货品供给，地缘政治风险，品牌发生恶性事件影响品牌形象，渠道优化改革不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月22日滔搏06110HK买入财年三季度销售下滑约1520库存持续回落公司研究海外公司快评纺织服饰服装家纺投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘璨0755-81982887liucan5guosencomcn事项公司公告202223财年第三季度集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得10-20高段下跌截至2022年11月30日直营门店毛销售面积较上一季末减少13较去年同期减少57国信纺服观点1公司受疫情影响三季度总销售额下跌接近20全域化运营应对客流挑战同时保持良性库存和折扣适度可控为疫后复苏打下基础耐克2023财年二季度大中华区业绩亦显示长期增长信心2投资建议疫情优化政策调整后外部环境短期内预计仍有扰动中长期看好消费复苏下基本面触底反弹的机遇公司在低基数下有望进一步加速业绩增长考虑到本季度销售受疫情影响较大且近期处于疫情防控政策调整阶段客流有所下滑小幅下调公司盈利预测预计20232025财年净利润分别为220254302亿元原20232024财年为241273317亿元同比-101153190下调合理估值至8286港元原目标价为9194港元对应2024财年20x21xPE维持买入评级评论公司202223财年第三季度受疫情扰动销售额录得1020高段下滑根据公司公告财年第三季度911月直营和批发业务税前总销售额下滑1020高段录得收入下滑1020中段季度末库存同比双位数下降因新品入渠道环比8月底略有提升10月底库销比略高于4接近疫情前水平本季度折扣因旧品出清比例提升加深低单位数水平疫情扰动依旧是业绩承压的主要因素911月终端零售不利影响环比加剧影响店铺数目和范围同比扩大11月公司日均客流达近2年低位高峰期超20的门店受到疫情影响9月该占比仅为高单位数12月短期扰动持续销售跌幅日均客流与11月趋同受影响门店数目环比减小但进店客流和到岗员工依旧是短期挑战12月终端隔离员工人数最高达20图1公司分季度流水同比增速图2公司202223财年分季度直营门店面积变化资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司通过全域化运营聚焦风险管理提升渠道质量积极灵活应对外部挑战请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告1全域化运营加强消费者互动以弥补客流下降损失本季度客流同比下滑2030低段直营线上取得亮眼增长增速表现来看直营线上实现2030增长其中私域增速超100增幅环比上半年进一步提升1H80占比表现来看直营线上占直营总销售额比例达到2030高段环比占比提升同期社群好友数同比翻倍破千万量级企业微信群数目同比成倍增长会员规模同增超20会员人均消费额提升低单位数核心高价值会员占比小但驱动超7成的会员销售贡献2风险管理保持良性库存和折扣适度可控1库存总量来看截至11月末库存同比双位数下降环比8月底因新品进货略有提升10月底库销比保持健康区间略高于4接近疫情前情况2库存结构进一步优化本季度旧品销售比例环比提升3保持新品良性循环本季度与品牌方调整发货2022年Q3Q4进货量同比双位数下降库龄结构环比8月末改善4折扣表现来看旧品去化未加大折扣力度旧品出清比例提升导致折扣率加深低单位数水平3渠道网络发展1门店数量与面积方面直营门店毛销售面积环比-13环比跌幅较上半年收窄1H-51下半年毛关店数量如期放缓毛新开速度因三季度外部压力保持谨慎与上半年一致2门店质量方面大店占比持续提升至1020中段带动单店面积提升耐克2023财年二季度大中华区货币中性收入转正库存回归健康水位显示长期增长信心耐克于2022年12月20日发布2023财年二季度业绩显示大中华区货币中性收入增长转正库存恢复健康水平短期内持谨慎态度11月末闭店幅度大增且目前正在经历防控政策转型期的客流影响长期显示前瞻性乐观与信心具体数据来看大中华区收入179亿美元货币中性收入增加6分渠道来看NIKEDirect货币中性收入增加4其中NIKEDigital增加9息税前利润51亿美元同比下降10息税前利润率为286同比下滑23pp库存于二季度末回归健康水平同比下降3待出清库存同比下降高双位数且比例恢复疫情前水平公司和品牌方对品牌力产品终端销售持有信心已逐步展开新门店业态的规划与探讨积极应对明年线下回归消费复苏的趋势图3FY2023第二季度分地区收入规模与变化图4FY2023第二季度分地区EBIT规模与变化资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议全域运营叠加良性库存管理看好消费复苏后的估值触底反弹机遇公司在外部压力下继续保持全域运营与数字化建设渠道优化以及健康的运营资金的支持同时重点保持折扣适度可控与库存的良性管理有望保持一贯出色的业绩韧性疫情优化政策调整后短期外部环境预计仍有扰动中长期看好消费复苏下基本面触底反弹的机遇在低基数下有望进一步加速业绩增长考虑到本季度销售受疫情影响较大且近期处于疫情防控政策调整阶段客流有所下滑我们小幅下调公司盈利预测预计公司20232025财年净利润分别为220254302亿元原20232024财年为241273317亿元同比-101153190下调合理估值8286港元原目标价为9194港元对应2024财年20x21xPE维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告风险提示疫情反复影响销售需求供应链物流受阻影响货品供给地缘政治风险品牌发生恶性事件影响品牌形象渠道优化改革不及预期相关研究报告滔搏06110HK-上半财年收入下降15渠道优化毛利率提升2022-10-27滔搏06110HK-财年一季度销售下滑明显直营门店面积正增长2022-07-01滔搏06110HK-全年业绩下滑12现金流充裕高派息2022-06-01滔搏-06110HK-重大事件快评外部环境压力引致三季度销售额下滑店面稳步增长2021-12-22滔搏-06110HK-财报点评业务逐步恢复利润率表现出色2021-11-03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物12291753449649635512营业收入3600931876274563239937910应收款项30002541238728163295营业成本2132818052152751809021152存货净额62116686541464127496营业税金及附加00000其他流动资产0097711521348销售费用965594388292976611404流动资产合计1044010980132731534417652管理费用12431293111413081523固定资产10201009149719562388财务费用13910476120120无形资产及其他47144193314420961048投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产15321614161416141614变动00900长期股权投资00000其他收入206337203240281资产总计1770617796195292101122703营业利润38513326291133553992短期借款及交易性金融负债1337518200020002000营业外净收支00000应付款项16301960150717852087利润总额38513326291133553992其他流动负债24582394243928823367所得税费用1081880712820976流动负债合计54264872594666677454少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润27702446219925353016其他长期负债25752342234223422342长期负债合计25752342234223422342现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计80017215828890099796净利润27702446219925353016少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益970610582112411200212907折旧摊销00116911891216负债和股东权益总计1770617796195292101122703公允价值变动损失00900财务费用13910476120120关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动93025042883972每股收益045039035041049其它00000每股红利030048025029034经营活动现金流37002696340128413261每股净资产157171181194208资本开支13410600600600ROIC2321202427其它投资现金流1058314000ROE2923202123投资活动现金流923304600600600毛利率4143444444权益性融资00000EBITMargin1110101010负债净变化00000EBITDAMargin1110141413支付股利利息45793120154017752111收入增长7-11-141817其它融资现金流47864373148200净利润增长率20-12-101519融资活动现金流437218685817752111资产负债率4541424343现金净变动15955242744467549息率13190445161货币资金的期初余额28241229175344964963PE113127142123103货币资金的期末余额12291753449649635512PB3229282624企业自由现金流37862535270721512539EVEBITDA1131361099988权益自由现金流84726831413220602449资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个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