事件：公司发布截至 2022年11月30日的FY23Q3运营表现：营收同比录得10-20%高段下跌。
　　我们的点评如下：线下零售挑战加剧，FY23Q3销售额跌幅扩大至10-20%高段。FY23Q3，全国多地疫情爆发，各地防控政策仍严，线下客流明显走弱，11月更是达到近两年日均客流量的低点水平，10与11月社零同比增速连续录得跌幅，服装鞋帽针织类零售额销售额同比跌幅更大，9/10/11月同比分别下滑0.5%/7.5%/15.6%。
　　折扣略加深低单位数，折扣力度可控，库龄结构改善。与行业促销节奏保持一致，滔搏略加深折扣清理库存，销售产品中旧品占比增加。截至FY23Q3末，公司存货同比双位数下降，环比略有上升，主要因为新品上市增加库存，存货中新品占比增加，公司12月上新明年一季度新品，预计自然年末存货对比FY23Q3仍将略有增加，但库龄结构将进一步优化，库存处于健康水平。
　　继续深耕“优选+优化”门店。公司继续清理低效和亏损店铺，截至FY23Q3末，直营门店毛销售面积环比减少1.3%，同比减少5.7%。
　　我们的观点：国内疫情防控持续优化，短期内疫情影响下客流恢复仍需时间，我们对上半财年恢复持谨慎态度，对下半财年更乐观，届时有望见到线下流水的明显恢复。同时，Nike近期于大中华区回暖明显，FY23Q2（截至11月末）大中华区收入已经恢复正增长（剔除汇率影响），合作伙伴品牌力提升&滔搏韧性与敏捷性兼备的高效零售运营能力能够支撑基本面长期向上。我们小幅下调2023财年的盈利预测，预计FY2023-2025营收分别为283.0/329.7/378.6亿元，同比分别-11.2%/+16.5%/+14.8%，净利润分别为20.0/27.3/31.5亿元，同比分别-18.1%/+35.9%/+15.5%。当前股价对应2024财年的预测PE为11.4倍，潜在股息率为8.7%，具备吸引力。
　　风险提示：供应链紧张风险，存货积压，品牌风险，疫情反复。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装06110滔搏dyCompanydyStockcoHKdetitleinvestSuggestion对明年由谨慎转乐观买入investS维持uggestionChacreateTime1nge2022年12月22日跟主要财务指标市场数据marketData会计年度zycwzbzw主要财务指标中文FY2022FY2023EFY2024EFY2025E踪日期20221221营业收入百万元31877283043297437861报收盘价港元562同比增长-115-112165148告总股本百万股6201净利润百万元2447200427253147流通股本百万股6201同比增长-117-181359155总市值亿港元349毛利率434438434437流通市值亿港元349净利润率77718383净资产收益率231189257297净资产亿元99每股收益元039032044051总资产亿元177数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理与预测每股净资产元160数据来源Wind投资要点事件summary公司发布截至2022年11月30日的FY23Q3运营表现营收同比录得10-relatedReport相关报告20高段下跌FY23H1点评业绩稳健派息我们的点评如下线下零售挑战加剧FY23Q3销售额跌幅扩大至10-20高段增加20221027FY23Q1点评流水正温和复苏FY23Q3全国多地疫情爆发各地防控政策仍严线下客流明显走弱11月更是20220630达到近两年日均客流量的低点水平10与11月社零同比增速连续录得跌幅服装FY2022年报点评零售复苏估鞋帽针织类零售额销售额同比跌幅更大91011月同比分别下滑值具备吸引力202205310575156FY2022Q3点评供应链风险发酵20211222折扣略加深低单位数折扣力度可控库龄结构改善与行业促销节奏保持一致中报点评以价补量经FY2022滔搏略加深折扣清理库存销售产品中旧品占比增加截至FY23Q3末公司存货营稳健20211030同比双位数下降环比略有上升主要因为新品上市增加库存存货中新品占比增FY2021年报点评数字化转型成果显著20210525加公司12月上新明年一季度新品预计自然年末存货对比FY23Q3仍将略有增首发深度运动零售龙头与顶加但库龄结构将进一步优化库存处于健康水平级品牌共成长20201201FY2021中报点评业绩表现较继续深耕优选优化门店公司继续清理低效和亏损店铺截至FY23Q3末为稳定门店网络优化加速直营门店毛销售面积环比减少13同比减少5720201028我们的观点国内疫情防控持续优化短期内疫情影响下客流恢复仍需时间我们对上半财年恢复持谨慎态度对下半财年更乐观届时有望见到线下流水的明显恢海外emailAuthor纺服研究复同时Nike近期于大中华区回暖明显FY23Q2截至11月末大中华区收分析师韩亦佳入已经恢复正增长剔除汇率影响合作伙伴品牌力提升滔搏韧性与敏捷性兼hanyijxyzqcomcn备的高效零售运营能力能够支撑基本面长期向上我们小幅下调2023财年的盈利SFCBOT963预测预计FY2023-2025营收分别为283032973786亿元同比分别-SACS0190517080003112165148净利润分别为200273315亿元同比分别-assAuthor181359155当前股价对应2024财年的预测PE为114倍潜在股息率为87具备吸引力风险提示供应链紧张风险存货积压品牌风险疫情反复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文公司发布截至2022年11月30日的FY23Q3运营表现营收同比录得10-20高段下跌我们点评如下线下零售挑战加剧FY23Q3销售额跌幅扩大至10-20高段FY23Q3全国多地疫情爆发各地防控政策仍严线下客流明显走弱11月更是达到近两年日均客流量的低点水平10与11月社零同比增速连续录得跌幅服装鞋帽针织类零售额销售额同比跌幅更大91011月同比分别下滑0575156折扣略加深低单位数折扣力度可控库龄结构改善与行业促销节奏保持一致滔搏略加深折扣清理库存销售产品中旧品占比增加截至FY23Q3末公司存货同比双位数下降环比略有上升主要因为新品上市增加库存存货中新品占比增加公司12月上新明年一季度新品预计自然年末存货对比FY23Q3仍将略有增加但库龄结构将进一步优化库存处于健康水平继续深耕优选优化门店公司继续清理低效和亏损店铺截至FY23Q3末直营门店毛销售面积环比减少13同比减少57我们的观点国内疫情防控持续优化短期内疫情影响下客流恢复仍需时间我们对上半财年恢复持谨慎态度对下半财年更乐观届时有望见到线下流水的明显恢复同时Nike近期于大中华区回暖明显FY23Q2截至11月末大中华区收入已经恢复正增长剔除汇率影响合作伙伴品牌力提升滔搏韧性与敏捷性兼备的高效零售运营能力能够支撑基本面长期向上我们小幅下调2023财年的盈利预测预计FY2023-2025营收分别为283032973786亿元同比分别-112165148净利润分别为200273315亿元同比分别-181359155当前股价对应2024财年的预测PE为114倍潜在股息率为87具备吸引力风险提示供应链紧张风险存货积压品牌风险疫情反复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度FY2022FY2023EFY2024EFY2025E会计年度FY2022FY2023EFY2024EFY2025E流动资产10980105631061710693营业收入31877283043297437861库存6686568164367105营业成本-18052-15907-18663-21316应收账款1107149017351993毛利润13824123971431116545其他应收账款1435143514351435销售及分销开支-9439-8591-9398-10790银行结余及现金175319581011161一般及行政开支-1293-1233-1368-1647非流动资产6816707473537623应收账款减值102--物业厂房和设备1009111211631190其他收入327213213213使用权资产3100325534833726营业利润3430278837584321长期抵押银行存款1000100010001000融资成本净额-104-125-125-125无形资产1093109310931093除税前利润3326266336334196资产总计17796176361797018316所得税开支-880-659-908-1049流动负债4873461348004988净利润2447200427253147应付款项927612718820EPS元039032044051其他负债1645164516451645短期借款518518518518主要财务比率租赁负债1086114112221309会计年度FY2022FY2023EFY2024EFY2025E即期所得税负债697697697697成长性非流动负债2342244225892746营业收入增长率-115-112165148递延所得税负债372372372372毛利润增长率-58-103154156租赁负债1970207022172374经营利润增长率-140-187348150负债合计7215705573897735净利润增长率-117-181359155股东权益合计10582105821058210582盈利能力负债及权益合计17796176361797018316毛利率434438434437净利率77718383ROE231189257297偿债能力资产负债率405400411422流动比率225229221214速动比率088106087072营运能力次现金流量表单位人民币百万元资产周转率180160185209会计年度FY2022FY2023EFY2024EFY2025E应收账款周转率1941190019001900除所得税前利润3326266336334196每股资料元存货变动-5241005-755-670每股收益039032044051应收账款变动1081-383-246-257每股经营现金092082077087应付账款变动481-315106102每股净资产171171171171经营活动现金流5690505647605422估值比率倍投资活动现金流-671-800-800-800PE12715611499融资活动现金流-4494-4051-4906-5472PB29292929请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-