公司公布FY23Q3运营状况：FY23Q3（2022/9/1-2022/11/30）零售及批发销售税前/税后流水分别同比10%-20%高段下滑/10%-20%中段下滑，主要因期间疫情封控造成闭店及客流损失所致。
　　线下疫情冲击较为严重，线上直营增速较快。受疫情影响线下渠道销售下滑明显，公司通过全域化运营促线上渠道快速发展弥补线下客流损失、贡献收入增量。1）线下：疫情致客流量、门店经营受到影响，渠道结构加速优化。疫情扰动下，FY 23Q3客流量同比下降20%-30%低段、11月高峰期超20%门店受到影响。公司关店速度放缓，结构持续优化。直营门店毛销售面积环比-1.3%/同比-5.7%，较FY23H1（环比-5.1%）降幅收窄，大店占比持续提升、至FY23Q3末占比达10%-20%中段水平。2）线上：FY23Q3直营线上销售额同比增长20%-30%、占直营总销售额比例近30%、其中私域社群销售额增速同比超100%。公司通过双十一大促、99会员周等活动扩充线上会员规模，会员转化率提升、总规模同比增长超20%，其中社群好友数量级破千万、同比翻倍。线上销售快速增长缓解部分线下客流受损、总消费会员数同比下降的影响，会员人均消费金额同比低单位数提升，体现全域、多场景触达优势。
　　折扣同比低个位数加深、库销比健康、库存结构进一步优化。1）折扣率：FY 23Q3同比加深低单位数水平，主因销售结构变化、旧品销售占比提升。但因公司与品牌合作关系加强，在库存去化过程中折扣率仍较为稳定。2）存货：FY23Q3同比双位数下降，环比FY23H1略提升、主要系新品增加所致，整体变动与收入端变化趋势较为一致。库销比保持较为健康区间，至FY23Q3末略高于4、接近疫情前水平。库存结构持续改善，新品占比逐渐提升、较FY23H1末提升中单位数。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，FY23以来收入受疫情封控影响下滑幅度加大，但全域化运营弥补部分线下客流受损影响，在渠道加速优化、库存严格管控下，库销比基本稳定，同时折扣力度较为可控、与品牌方合作关系加深，致公司毛利率较为稳定。展望未来持先谨慎后乐观的态度，12月以来防疫政策调整后，因店员/消费者感染导致供给/需求端受到影响、经营受到较大影响、预计FY23Q4仍将面临较大经营压力。但随着主力合作品牌Nike等销售回暖、库存恢复正常，以及疫情逐步放开带来线下场景消费复苏，终端需求有望回暖。考虑疫情影响，我们将FY23-25归母净利分别从22.4/24.5/26.7亿元下调至20.1/24.4/26.6亿元，EPS为0.32/0.39/0.43元/股，对应PE为16/13/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、品牌合作变动、品牌商库存去化不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告专业零售HS滔搏06110HKFY23三季度流水点评流水受到疫情冲击运营2022年12月22日水平保持稳定证券分析师李婕增持维持TableEPS执业证书S0600521120003盈利预测与估值会计年度2022A2023E2024E2025Elijiedwzqcomcn营业总收入百万元318765267709328706367614证券分析师赵艺原同比-1148-160222781184执业证书S0600522090003归属母公司净利润百万元24465200722442726580zhaoyydwzqcomcn同比-1168-17962169882每股收益-最新股本摊薄元股039032039043股价走势PE现价最新股本摊薄127155128117滔搏恒生指数关键词TableTag业绩不及预期60TableSummary-6投资要点-12-18-24公司公布FY23Q3运营状况FY23Q3202291-20221130零售及批-30-36发销售税前税后流水分别同比10-20高段下滑10-20中段下滑-42-48主要因期间疫情封控造成闭店及客流损失所致202112222022422202282120221220线下疫情冲击较为严重线上直营增速较快受疫情影响线下渠道销售下滑明显公司通过全域化运营促线上渠道快速发展弥补线下客流损市场数据失贡献收入增量线下疫情致客流量门店经营受到影响渠道1收盘价港元562结构加速优化疫情扰动下FY23Q3客流量同比下降20-30低段一年最低最高价38889511月高峰期超20门店受到影响公司关店速度放缓结构持续优化直营门店毛销售面积环比-13同比-57较FY23H1环比-51降市净率倍352幅收窄大店占比持续提升至FY23Q3末占比达10-20中段水平港股流通市值百34850872线上FY23Q3直营线上销售额同比增长20-30占直营总销售万港元额比例近30其中私域社群销售额增速同比超100公司通过双十一大促99会员周等活动扩充线上会员规模会员转化率提升总规基础数据模同比增长超20其中社群好友数量级破千万同比翻倍线上销售每股净资产港元160快速增长缓解部分线下客流受损总消费会员数同比下降的影响会员资产负债率4406人均消费金额同比低单位数提升体现全域多场景触达优势总股本百万股620122折扣同比低个位数加深库销比健康库存结构进一步优化1折扣流通股本百万股620122率FY23Q3同比加深低单位数水平主因销售结构变化旧品销售占比提升但因公司与品牌合作关系加强在库存去化过程中折扣率仍相关研究较为稳定存货同比双位数下降环比略提升2FY23Q3FY23H1滔搏06110HK疫情下主要系新品增加所致整体变动与收入端变化趋势较为一致库销比保业绩双位数下滑盈利持较为健康区间至FY23Q3末略高于4接近疫情前水平库存结构FY23H1持续改善新品占比逐渐提升较FY23H1末提升中单位数运营水平较稳定盈利预测与投资评级公司为国内最大运动鞋服零售商FY23以来收2022-10-30入受疫情封控影响下滑幅度加大但全域化运营弥补部分线下客流受损滔搏06110HK短期业绩承影响在渠道加速优化库存严格管控下库销比基本稳定同时折扣压持续强化零售能力提升运营力度较为可控与品牌方合作关系加深致公司毛利率较为稳定展望韧性未来持先谨慎后乐观的态度12月以来防疫政策调整后因店员消费2022-06-03者感染导致供给需求端受到影响经营受到较大影响预计FY23Q4仍将面临较大经营压力但随着主力合作品牌Nike等销售回暖库存恢复正常以及疫情逐步放开带来线下场景消费复苏终端需求有望回暖考虑疫情影响我们将FY23-25归母净利分别从224245267亿元下调至201244266亿元EPS为032039043元股对应PE为161312X维持增持评级风险提示疫情反复品牌合作变动品牌商库存去化不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告滔搏三大财务预测表资产负债表百万元TableFinanceFY2022FY2023EFY2024EFY2025E利润表百万元FY2022FY2023EFY2024EFY2025E流动资产109802112058129887140018营业收入318765267709328706367614现金17526501631596066904毛利润138244119891148680165880应收账款110697394152769232销售费用-94385-82990-101899-114328存货66862387228129544789管理费用-12933-10708-14463-16175其他流动资产14345157801735719093其他收入及收益2000200020002000非流动资产68161740708282390015营业利润34301281923431837377固定资产10091155901659017590财务费用-1040-883-1085-1213有使用权资产30997404864735152544除税前溢利33261273093323436164无形资产10929110841110411124减所得税费用-8796-7237-8807-9583其他非流动资产16144691177778757少数股东损益00000000资产总计177963186129212710230033归属母公司净利润24465200722442726580流动负债48725452665562455646EBIT34301281923431837377短期借款5182500050005000EBITDA59582488065962965683应付账款926761221360710712租赁负债-流动负债10862128621486216862应付关联方款项00000000其他流动负债34276341433701739934非流动负债23423250122902233032递延所得税负债-非流动3721131013201330重要财务与估值指标FY2022FY2023EFY2024EFY2025E租赁负债-非流动负债19702237022770231702每股收益元039032039043负债合计72148702788464688678每股净资产元171187207228股东权益105815115851128064141355发行在外股份百万股62012620126201262012负债及股东权益总计177963186129212710230033ROIC2279178819871966ROE2412181120031973现金流量表百万元FY2022FY2023EFY2024EFY2025E毛利率4340447845234512经营活动现金流5689568744605393712销售净利率767750743723投资活动现金流-6713-9573-8036-8478资产负债率4054377639793855筹资活动现金流-44944-26535-32220-34291收入增长率-1148-160222781184现金净增加额523832637-3420350944净利润增长率-1168-17962169882折旧和摊销25281206142531028306PE127155128117资本开支7164146011217613499PB29272422营运资本变动594028058-4368438826EVEBITDA58635946数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测行情数据港币使用20221221港元汇率089换算为人民币23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn