事件：滔搏发布季度经营公告，FY2023Q3财季（9至11月）公司全渠道销售额（零售流水以及批发发货金额，含税）下滑10%-20%高段。
　　短期消费环境仍在波动，长期看好公司复苏。消费环境的波动导致滔搏9-11月销售额下滑，短期来看我们判断终端消费或仍处于波动态势，然而长期来看消费环境向好态势明确。在滔搏发布季度经营公告当日，NIKE发布季报披露在货币中性基础上NIKE品牌9-11月大中华区营收同比增长6%，同时大中华区库存表现已经恢复健康，我们判断目前消费者对于品牌需求正在逐步回暖。
　　全域化销售能力强劲，重视消费者关系维护。1）线下渠道：根据公司披露截至11月末，直营店铺销售面积同比减少5.7%，环比减少1.3%，环比降幅对比上半财年收窄。在不确定的环境下，公司一方面放缓关店步伐，另一方面新开店也保持相对谨慎。2）线上渠道：公司持续优化电商渠道运营，透过平台电商、小程序离店销售等多种工具提升线上收入，应对终端客流波动，根据我们跟踪Q3财季公司线上销售或延续上半财年表现，同时会员贡献保持在高位。期内合作伙伴NIKE携手滔搏推出全新的互联会员解决方案，分布在全国18个城市的41家滔搏关键门店，实现NIKE会员信息在NIKE和滔搏之间的打通，有助于滔搏为消费者提供更优质的购物体验。
　　展望FY2023全财年，我们预计公司营收下滑10%左右。公司上半财年营收/业绩同比-15%/-20%，短期来看终端销售或仍处于波动态势，综合判断后全财年我们预计公司营收下滑10%左右，利润率基本保持稳定。长期来看我们认为消费复苏是行业趋势，公司全域化运营能力卓越，库存管理高效，同时持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式，长期来看我们认为公司经营稳定性将持续提升。
　　盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2023-FY2025归母净利润分别为21.13/25.49/29.23亿元，现价5.62港元，对应FY2023 PE为15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续时间超预期；终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2022年12月22日滔搏06110HK短期流水波动长期有望复苏事件滔搏发布季度经营公告FY2023Q3财季9至11月公司全渠买入维持道销售额零售流水以及批发发货金额含税下滑10-20高段股票信息短期消费环境仍在波动长期看好公司复苏消费环境的波动导致滔搏行业服装零售商9-11月销售额下滑短期来看我们判断终端消费或仍处于波动态势然前次评级买入而长期来看消费环境向好态势明确在滔搏发布季度经营公告当日12月21日收盘价港元562NIKE发布季报披露在货币中性基础上NIKE品牌9-11月大中华区营收同总市值百万港元3485087比增长6同时大中华区库存表现已经恢复健康我们判断目前消费总股本百万股620122者对于品牌需求正在逐步回暖其中自由流通股1000030日日均成交量百万股942全域化销售能力强劲重视消费者关系维护1线下渠道根据公司股价走势披露截至11月末直营店铺销售面积同比减少57环比减少13环比降幅对比上半财年收窄在不确定的环境下公司一方面放缓关店滔搏恒生指数步伐另一方面新开店也保持相对谨慎2线上渠道公司持续优化18电商渠道运营透过平台电商小程序离店销售等多种工具提升线上收90入应对终端客流波动根据我们跟踪Q3财季公司线上销售或延续上-9-18半财年表现同时会员贡献保持在高位期内合作伙伴NIKE携手滔搏-27推出全新的互联会员解决方案分布在全国18个城市的41家滔搏关键-37-46门店实现NIKE会员信息在NIKE和滔搏之间的打通有助于滔搏为消-55费者提供更优质的购物体验2021-122022-042022-082022-12展望全财年我们预计公司营收下滑左右公司上半财FY202310作者年营收业绩同比-15-20短期来看终端销售或仍处于波动态势综合判断后全财年我们预计公司营收下滑10左右利润率基本保持稳分析师杨莹定长期来看我们认为消费复苏是行业趋势公司全域化运营能力卓越执业证书编号S0680520070003库存管理高效同时持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式邮箱yangying1gszqcom研究助理侯子夜长期来看我们认为公司经营稳定性将持续提升执业证书编号S0680121070015盈利预测与投资建议公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司终端门店邮箱houziyegszqcom结构持续优化数字化转型带动零售效率提升高效的会员运营持续巩研究助理王佳伟固用户粘性我们调整盈利预测预计公司FY2023-FY2025归母净利润执业证书编号S0680122060018分别为211325492923亿元现价562港元对应FY2023PE为邮箱wangjiaweigszqcom15倍维持买入评级相关研究风险提示疫情持续时间超预期终端销售放缓品牌方合作变化带来1滔搏06110HK渠道优化加速推进盈利能力经营风险稳定2022-10-262滔搏06110HK短期业绩承压长期稳健增长财务指标2021A2022A2023E2024E2025E趋势不改2022-05-31营业收入百万元36009318772838932533371703滔搏06110HK零售端环比改善新品牌合作增长率yoy69-115-109146143推进2022-02-21归母净利润百万元27702447211325492923增长率yoy203-117-136207147EPS最新摊薄元股045039034041047净资产收益率285231166167161PE倍112127147122107PB倍3229252017资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20221221请仔细阅读本报告末页声明2022年12月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1044010980139461932523441营业收入3600931877283893253337170现金122917535628917913868营业成本2132818052163281866321275应收账款及票据21771107180015422270其他经营费用26-10000其他应收款82314351421883299销售费用965594398460969511040衍生金融工具及短投00000管理费用12431293116413341524存货62116686637667217005财务费用139104-27-94-180其他流动资产00000利息收入14111474148230非流动资产72666816640258765332其他非经营性损益00000权益性投资10001000100010001000投资净收益00000固定资产102010091007991971营业利润36302667246429353512无形资产47144193384833212786其他收益及亏损221659440550495其他非流动资产532614547564575营业外支出00000资产总计1770617796203482520228773利润总额38513326290434854007流动负债54264873530575018144所得税10818807929361084短期借款1337518928723825净利润27702447211325492923应付账款及票据4459273601054581少数股东损益00000其他流动负债36433428401757246738归属母公司净利润27702447211325492923非流动负债25752342234924572463EBITDA66215958318937114157长期借款00000EPS元045039034041047其他非流动负债25752342234924572463负债合计800172157654995910607股本00000股本溢价227370000留存收益-1303110582126941524318166主要财务比率归属母公司股东权益970610582126941524318166会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力负债和股东权益1770617796203482520228773营业收入69-115-109146143营业利润253-265-76191196归属于母公司净利润203-117-136207147获利能力毛利率408434425426428现金流量表百万元净利率7777747879会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE285231166167161经营活动现金流47065690333033484186ROIC211188131135130净利润27702447211325492923偿债能力折旧摊销26322528311321330资产负债率335405376395369财务费用139104-27-94-180净负债比率69851616051-179投资损失00000流动比率1923262629营运资金变动-96810779335721113速动比率0809141720其他经营现金流133-466000营运能力投资活动现金流2098-671102205214总资产周转率1818151414资本支出-643-716352652561应收账款周转率197194195195195长期投资25940-311-321-330应付账款周转率275263254264260其他投资现金流1474561-127-17每股指标元筹资活动现金流-8398-4494443-2288每股收益最新摊薄045039034041047短期借款00436-110283每股经营现金流最新摊薄076092054054068长期借款-3023-2922000每股净资产最新摊薄157171205246293股本增加00000估值比率支付股利-5294-1550000PE112127147122107其他筹资现金流-81-2261096PB3229252017现金净增加额-1595524387535514688EVEBITDA0402-07-16-25资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明