业绩简评
　　公司12.21发布FY22/23Q3（22年9月1日~11月30日）运营表现，零售及批发销售额同比下滑10%~20%高段，表现略低于预期。
　　经营分析
　　线下门店客流持续受损，线上全域触达及有效会员管理带动增长。1）线下：各城市门店受疫情扰动加剧，FY23Q3客流量同比下降20%~30%低段、且9~11月受影响程度环比加深，其中11月超20%门店受到影响；FY23Q3净关店预计有所放缓，且大店占比提升至中双位数，从而带动门店面积环比降幅收窄至1.3%（FY23H1环比下降5.1%）。2）线上：本季度直营线上同增约10%~20%，占直营收入比重提升至近30%，线上全域触达有效弥补线下客流受损带来的影响；且公司与消费者互动频次、效率明显提升，FY23Q3期间私域销售同增100%+，截至11月末会员规模预计同增20%以上，且会员人均消费金额提升低单位数，客群消费粘性得到巩固。
　　库销比、折扣水平健康，库龄结构改善。截至11月末公司库存量同比下降双位数，环比略有提升主要系新品增加；库销比保持4~5个月，仍位于合理水平，且库龄结构有所改善，新品占比较FY23H1末提升中单位数。另外，为防止库存积压，公司策略性地调整FY23Q3~Q4配货量（同比减少双位数）。期间折扣同比加深约低单位数，主要系次新、旧品销售占比提升。
　　与国内外品牌合作深化。在宏观不利环境下公司与品牌方合作仍持续推进，海外品牌中，公司与Nike合作的Jordan最高规格体验店即将落地上海淮海路、以及明年Adidas即将上架新品系列；国产品牌中与李宁、安踏等渠道合作随疫情好转有望加速。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为国内份额最高的运动零售商，在渠道运营、数字化管理方面优势突出；且主力品牌Nike在华营收出现回暖迹象，预计随终端需求修复业绩有望显著改善。考虑到防疫政策放开初期客流尚未完全恢复，门店短期经营仍将面临压力，下调全年预测，预计FY2023~FY2025年公司分别实现归母净利20.21/24.49/26.98亿元，分别同比-17.4%/+21.2%/+10.2%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际品牌修复幅度低于预期、疫情加剧、品牌DTC转型加速。
　　

研究报告全文：业绩简评公司1221发布FY2223Q322年9月1日11月30日运营表现零售及批发销售额同比下滑1020高段表现略低于预期经营分析线下门店客流持续受损线上全域触达及有效会员管理带动增长港币元成交金额百万元1线下各城市门店受疫情扰动加剧FY23Q3客流量同比下降10004002030低段且911月受影响程度环比加深其中11月超20900300门店受到影响FY23Q3净关店预计有所放缓且大店占比提升至800700200中双位数从而带动门店面积环比降幅收窄至13FY23H1环比600下降512线上本季度直营线上同增约1020占直营500100400收入比重提升至近30线上全域触达有效弥补线下客流受损带来3000的影响且公司与消费者互动频次效率明显提升FY23Q3期间私域销售同增100截至11月末会员规模预计同增20以上211222成交金额滔搏恒生指数且会员人均消费金额提升低单位数客群消费粘性得到巩固库销比折扣水平健康库龄结构改善截至11月末公司库存量同比下降双位数环比略有提升主要系新品增加库销比保持45主要财务指标个月仍位于合理水平且库龄结构有所改善新品占比较FY23H1项目FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E末提升中单位数另外为防止库存积压公司策略性地调整营业收入百万元3602031878283453223935265营业收入增长率691-1150-11081374939FY23Q3Q4配货量同比减少双位数期间折扣同比加深约低单归母净利润百万元27702447202124492698位数主要系次新旧品销售占比提升归母净利润增长率2026-1168-173921201015与国内外品牌合作深化在宏观不利环境下公司与品牌方合作仍摊薄每股收益元04470395032603950435每股经营性现金流净额076092071059080持续推进海外品牌中公司与Nike合作的Jordan最高规格体ROE归属母公司摊薄28542312160416271520验店即将落地上海淮海路以及明年Adidas即将上架新品系列PE12091369165713671241国产品牌中与李宁安踏等渠道合作随疫情好转有望加速PB345316266222189盈利预测及投资建议来源公司年报国金证券研究所公司作为国内份额最高的运动零售商在渠道运营数字化管理方面优势突出且主力品牌Nike在华营收出现回暖迹象预计随终端需求修复业绩有望显著改善考虑到防疫政策放开初期客流尚未完全恢复门店短期经营仍将面临压力下调全年预测预计FY2023FY2025年公司分别实现归母净利202124492698亿元分别同比-174212102对应PE为171412倍维持买入评级风险提示国际品牌修复幅度低于预期疫情加剧品牌DTC转型加速敬请参阅最后一页特别声明1港股公司点评附录三张报表预测摘要损益表百万元资产负债表百万元FY2020AFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025EFY2020AFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E主营业务收入336933602031878283453223935265货币资金282412291753355738564713增长率3469-115-11113794应收款项230930002541198424332661主营业务成本195032132818052166051872520532存货664962116686638672027897销售收入579592566586581582其他流动资产359500000毛利141881468113824117401351414733流动资产153761044010980119281349115271销售收入421408434414419418总资产698590617616612602营业税金及附加000000长期投资000000销售收入000000000000固定资产115410201009112111981294销售费用964496559439790890279874总资产525857585451销售收入286268296279280280无形资产501247144193429345234755管理费用141312431293113412571305非流动资产6659726668167423855010077销售收入423541403937总资产302410383384388398研发费用000000资产总计220351770617796193512204125348销售收入000000000000短期借款24001337518568628683息税前利润EBIT295936282978254830903374应付款项1106445927664535587销售收入8810193909696其他流动负债539436433428297632243879财务费用217139139-20-65-82流动负债889954264873420943875149销售收入060404-01-02-02长期贷款000000-000000其他长期负债259325752342254026022449-000000负债1149280017215674969897598投资收益000000普通股股东权益10543970610582126031505217750税前利润000000000000其中股本000000营业利润311437683094254830903374未分配利润10583969510591126121506117759营业利润率9210597909696少数股东权益000000营业外收支189221371200200240负债股东权益合计220351770617796193512204125348税前利润308638513326276933553696利润率9210710498104105比率分析所得税7831081880748906998FY2020AFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E所得税率254281264270270270每股指标净利润230327702447202124492698每股收益037104470395032603950435少数股东损益000000每股净资产170015651706203224272862归属于母公司的净利润230327702447202124492698每股经营现金净流104007590917071205940802净利率687777717677每股股利007001200300015001600180回报率现金流量表百万元净资产收益率218528542312160416271520FY2020AFY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E总资产收益率104515641375104411111064净利润230327702447202124492698投入资本收益率142219161630118412341180少数股东损益000000增长率非现金支出579272147-167-164-201主营业务收入增长率345691-1150-11081374939非经营收益EBIT增长率2182258-1791-14432127919营运资金变动1056-968568143-1145-217净利润增长率4712026-1168-173921201015经营活动现金净流644847065690441536834972总资产增长率3588-196405187413901500资本开支-712-643-716-830-980-1052资产管理能力投资-2125940-500-800-1200应收账款周转天数161221127146166166其他-35641474550224289存货周转天数124410631352140414041404投资活动现金净流-42972098-671-828-1538-2163应付账款周转天数20776187146104104股权募资707600000固定资产周转天数125103116144136134债权募资-595-3023-2922000偿债能力其他-6204-5375-1573-1783-1846-1952净负债股东权益205727651047-356-416-891筹资活动现金净流276-8398-4494-1783-1846-1952EBIT利息保障倍数137262214-1245-474-413现金净流量2373-15955241805299857资产负债率521545184054348731712997来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2港股公司点评投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权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