1QFY24零售流水增20-30%低段；折扣改善及效率提升
　　滔博1QFY24（23年3月-5月）零售流水同比增速达20-30%区间低段，主要受益于客流恢复、品牌上新效果好、零售效率提升；整体1Q流水增速符合管理层此前指引的3-4月同比增长20%的趋势，但慢于宝胜同期的同比增长28%，主因后者基数较低。6月以来，由于基数增高及节假日更分散，零售流水同比增速较5月放缓，但对比2019年同期的增速则好于5月。管理层对今年零售复苏趋势保持较为乐观态度，FY24以来已恢复至2019年的80-85%，预计公司全年收入同比增速与行业一致，且净利率实现同比扩张。我们将FY24/25/26E基本EPS上调2/3/3%至0.39/0.46/0.52元以反映复苏势头良好，结合汇率波动，目标价维持7.8港币，基于17.2x目标PE（上市以来12个月动态PE均值+0.5SD）及动态EPS0.41元。买入。
　　同店销售驱动收入增长；聚焦渠道效率提升
　　据管理层，1QFY24零售流水增长主要由同店销售带动而非店铺数量增加，同店增速与20-30%区间低段的整体零售流水同比增速大致一致，季内公司店铺数量同比下降10-20%区间中段，直营毛销售面积同比下降约7%。管理层表示渠道调整已逐步回归至常规水平，维持全年店铺数量同比持平、销售面积同比提升的目标，未来将继续聚焦渠道效率提升。此外，由于疫后消费者逐步回归线下，1QFY24线下和线上渠道零售流水增速较为一致，而零售渠道同比增幅快于批发渠道。
　　库存恢复良性，全年折扣压力减轻
　　1QFY24滔搏零售折扣率同比改善低单位数，主要由于新品导入顺利使得售罄率同比大幅提升，且旧品折扣率同比也有改善。鉴于库存已逐步恢复健康，我们预计全年折扣率将继续录得改善，成为毛利率同比扩张的核心因素，叠加吊牌价提升，全年ASP有望同比增加低至中单位数。截至5月底，公司库存金额同比降幅达双位数，环比2月末基本持平，库销比维持在4-5个月。
　　维持主力品牌份额，积极拓展新品牌
　　1QFY24滔搏合作的主力品牌及其他品牌呈现相似的复苏趋势，折扣同比均有改善。尽管行业呈现加速直营化的趋势，滔搏在主力品牌大中华区终端流水的占比仍保持稳定，并将在产品品类、品牌认知、库存管理和价格秩序上继续加强合作。滔搏也积极拓展新客户，继去年开启与李宁和国服体育合作后，今年6月又官宣与Hoka One One、凯乐石等新品牌合作，还投资了专业滑雪装备零售商“冷山”以及专业户外内容机构“Mounster山系文化”。
　　风险提示：1）零售环境复苏较弱；2）行业竞争加剧，折扣加深；3）品牌伙伴补贴减少；4）品牌伙伴在中国品牌力受损。