24财年第1季度销售额强劲反弹：滔博2024财年第1季度（23年3月至5月）销售额同比增长20-30%低段，从2023财年下半年（22年9月- 23年2月）同比下降15%反弹，这与我们之前的观点一致，即滔博不同的财政年度末月（2月）导致数据差异，对早期疲软的第4季度业绩不利，但有利于其第1季度业绩，创造了良好的买入机会。公司股价在第4季度业绩公布后首天下跌11%，之后三周内上涨28%（对比恒指升7%）。
　　第1季度呈现高质量、可持续的销售复苏，其推动因素是：1）零售折扣同比收窄低个位数，由于库存水平下降（同比下降双位数、环比持平）、库龄结构改善（新货占比提升）、以及新品售罄率大幅提高。2）库销比处于健康的4至5倍范围，环比和同比均有所改善。3）管理层没有看到消费降级的迹象，因为折扣收窄以及高价格的功能性新产品销售强劲（鞋类好于服装）。20-30%低段的销售增长中，均价增长低个位数，其余的来自销量（客流增长占绝大部分，转化率和连带率保持稳定）。
　　从供应过剩（去库存）反转至缺货？因为大多数2023年销售的商品都是在2022年市场疲软的时候下订单的，所以新品的库存短缺造成强劲的售罄率。补货率已从0%快速上升至30%，这意味着中国运动服装市场在短短几个月内就从供过于求转向新品短缺，这对毛利率来说是个好兆头。
　　主要品牌复苏，新增户外品牌：滔博指出，其所有品牌在增长、零售折扣以及售罄率等零售指标上均表现出一致的复苏步伐。滔博也看到，投资者特别关注的某欧洲主要品牌最近也在复苏中，由于其未来产品线令人兴奋，新管理团队对中国市场的价格管理更注重、以及折扣和库存水平的大幅下降。公司还在其品牌组合中添加了新的跑步、户外及冰雪品牌，包括HOKA、凯乐石和冷山，并收购了户外内容机构“Mounster山系文化”，以进军快速增长的户外运动市场。
　　上调目标价至8.2港元，重申买入：我们维持乐观态度，并将目标价从7.2港元上调至8.2港元，基于17倍的2024财年市盈率（原为15倍），因为强劲的第1季度业绩增加了2024财年反弹的确定性，包括比预期更快，快达到缺货的去库存进程，将会是利润率的一大利好。滔博及其同行宝胜（3813 HK/买入）都在我们下半年的消费板块首选股票之中。