有些投资者认为滔搏短期受益于国际品牌前两年的低基数，但后续却缺乏可持续的增长动力。对此我们持有不同的观点。在较弱的消费力下，优秀的运动服饰零售商一定程度上比运动服饰品牌具有更高的业务灵活性。基于此，我们认为滔搏不但今年有较强的增长确定性，明年乃至未来依然有不小的增长潜力。
　　今年：Nike品牌力恢复驱动坪效提升：在门店数同比下降中双位数、总销售面积同比下降6.5%的情况下，滔搏1QFY24（2023年3-5月）收入同比增长20-30%低段，足见店效/坪效同比大幅增长。除了疫情后线下客流的恢复以外，客流的回归很大程度上也归功于Nike在中国市场品牌力的回升。库存水平持续好转（1QFY24末同比下降双位数；库销比预计在4-5x的低段，同比环比都有所改善），库龄结构持续优化（新产品的销售占比提升）、新产品与旧产品的折扣率皆同比改善，帮助公司实现高质量的收入增长，同时带动利润率的提升。
　　明年：adidas的回归以及门店扩张的重启：市场对于adidas在中国品牌力的恢复持怀疑态度。然而我们观察到，adidas在中国区的库存水平在过去半年里持续下降，零售折扣在持续改善。有健康的库存与合理的零售折扣作为基础，一旦adidas能够出台切实有效的策略来提升其品牌力和产品力（尤其对功能性产品），则adidas有望在FY25实现较为可观的中国区销售增长。另外，在经历了连续四年净关店之后，滔搏有望在FY25重启门店扩张，从而助力收入的增长。
　　未来：扩大品牌矩阵、整合品牌零售资源：在户外运动受到更多年轻人喜爱的大趋势下，滔搏对专业滑雪装备零售商“冷山”以及专业户外内容机构“Mounster山系文化”的投资以及与凯乐石、HOKAONEONE的合作，彰显滔搏发力户外运动领域的决心。另一方面，随着DTC的持续深入，主要品牌对滔搏（具有优秀零售能力的零售合作伙伴）的依赖程度有望持续加大。这将有助于滔搏在未来整合主要品牌的零售资源，从而提升其在品牌零售端的销售份额。
　　略微下调目标价，维持行业首选不变：在较高的基数下，滔搏2QFY24的收入增长将面临一定的压力。然而滔搏出众的零售运营效率和优秀的管理能力有望为公司带来长期可持续的增长驱动力。基于20倍FY24 P/E，我们略微下调滔搏目标价至8.4港元。维持滔搏“买入”评级及行业首选。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。