公司公布FY1Q24经营表现，整体销售金额同比增长20%~30%低段，受益于消费复苏与客流恢复。短期来看，公司库存与折扣持续恢复向好，新品售罄率大幅改善，6月至今销售增速虽受基数影响略有波动，但仍保持复苏态势，品牌销售势能逐渐回升。长期来看，一方面公司持续瘦身和数字化改革后的渠道保持了高效率和未来快速恢复开店的灵活性；另一方面公司持续加码户外运动领域，有望长期享受优质细分行业增长红利。我们看好2023年消费逐渐改善的背景下公司在行业内领跑复苏，同时考虑到公司高分红、高股息率，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　▍经营表现：受益线下客流复苏，单季销售金额增长20%~30%低段。公司2024财年Q1单季零售及批发业务总销售金额同比增长20%~30%低段（2023财年Q1总销售额同比下降20%~30%高段），基本符合预期，增长主要来源于线下客流的恢复，带来的同店销售的增长。拉长时间维度来看，公司2023年3~5月累计总销售额仍略低于2021年同期，同比2021年3~5月下降约低双位数。2023年3~6月中下旬，累计总销售额恢复至2019年同期销售额的80%~85%，仍处在逐渐恢复阶段。量价拆分来看，ASP同比改善低至中单位数，主要系折扣的改善和吊牌价的略微提升所带动，公司业绩的恢复仍主要来自于客流复苏。
　　▍运营情况：新品销售强劲，折扣&库存持续改善，渠道优化逐渐回归常态。根据公司公告及公司1QFY2024经营数据交流电话会，公司于Q1实现折扣改善、库存优化、店效提升带来的高质量销售增长。1）折扣提升：折扣率Q1同比改善，其中直营折扣同比低单位数改善；2）新品售罄大提升：Nike、Adidas等各主要合作品牌终端新品销售均表现强劲，公司新品售罄率均有大幅改善，带动销售增长与折扣提升，体现了各品牌较优的复苏势头；3）库销比改善：库销比保持在4~5月之间，同比和环比均有所改善；4）库存良好：5月底库存金额同比下降双位数，环比2月末基本持平；5）渠道调整逐渐回归常态，Q1期间持续关闭低效店，直营门店毛销售面积环比-1.7%，同比-6.5%，Q1毛关店数量同比明显下滑，公司预计FY2024年底店铺数量同比持平。在公司Q1店铺数同比下降10%~20%中段的背景下，Q1业绩复苏主要来自于现存门店的同店增长。
　　▍未来展望：6月延续复苏，销售与折扣改善全年盈利质量。根据公司公告及公司1QFY2024经营数据交流电话会，公司6月至今销售额同比2022年同期销售额增速，较5月同比增速略有下滑，然同比2019年同期销售额恢复程度好于5月同比恢复情况。与3月~5月相比，虽然公司6月销售同比增速受基数影响略有波动，但我们认为公司目前仍处于稳健复苏的轨道。短期展望后续季度，公司仍处于低业绩基数区间，预计终端销售仍将受益于Nike&Adidas等品牌的势能回升和终端客流恢复，并在销售折扣改善和销售增长带来的正向经营杠杆的作用下，公司全年盈利水平将持续改善。长期来看，一方面，公司持续瘦身和数字化改革后的渠道保持高经营效率和未来开店的灵活性，现有合作品牌具备复苏增长潜力；另一方面，公司近期通过加强与HOKA、凯乐石等户外品牌合作，以及投资雪具零售商冷山、专业户外内容机构Mounster山系文化等举措强化公司在户外运动领域布局，有望长期享受优质细分行业的增长红利。
　　▍风险因素：疫情对终端零售的影响超预期；消费景气下行超预期；公司与新品牌合作进度不及预期；公司与已有品牌的合作模式超预期变动的风险；运动零售行业竞争加剧的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司公布FY1Q24经营表现，整体销售金额同比增长20%~30%低段，受益于整体消费复苏和客流恢复，我们看好公司2024财年逐渐回稳复苏。考虑到短期来自国产运动品牌的竞争压力，以及Adidas在中国区销售的恢复过程，我们维持公司FY2024/25/26年EPS预测为0.37/0.43/0.50元。参照海外经销商龙头2024年彭博一致预期PE水平（Footlocker 8x、JDSports 11x）和其在海外消费复苏时强势的股价表现（Footlocker/JDSport最高时较2020年初低点年上涨约200%/180%，对应42x/24x PE），同时综合考虑公司历史平均估值水平（20xPE）以及其在国内的龙头地位和核心能力，同时考虑到公司高分红、高股息率，我们给予公司2025财年17x PE，对应目标价8.3港元，维持“买入”评级。