上半财年业绩前瞻：收入/净利润同增13.5%/15.3%至150/13亿
　　我们预计滔博1HFY24收入/净利润同增13.5%/15.3%至150/13亿，看好其疫后复苏，因为：1）国际品牌结束在中国市场约三年的调整期，今年以来销售从底部反弹，渠道库存偏紧，而滔博有望作为其核心经销商而获得库存保障；2）滔博的零售管理及数字化能力领先同行，对终端需求变化反应及时高效；3）滔博现金流强劲，预计FY24E股息率为7.5%；4）滔博今年订货信心增强，明年商品供应充分叠加新品上市，有望支持业绩持续复苏。我们上调FY24/25/26E基本EPS 1/3/4%至0.39/0.47/0.54元，目标价上调5%至8.2港币，基于17.1x目标PE（历史动态PE均值+0.5SD，反映作为核心经销商受益于国际品牌疫后复苏）及动态EPS0.44元。维持“买入”。
　　疫后库存供应具备保障，零售表现有望领先同行
　　滔博1QFY24（23年3-5月）零售额同比增长20-30%区间低段，我们预计2QFY24零售额增速在消费力疲软及高基数影响下明显放缓，但仍有望好于宝胜（3-8月收入同比+11%）：1）滔博零售效率更高，在客流复苏时其直营渠道销售能更快回暖；2）滔博的品牌结构相比宝胜更好，因此收入韧性、零售折扣及库存管控都更佳；3）滔博作为国际品牌战略合作经销商，库存供应更有保障，能把握销售机会。随着FY23末库存金额已大致回归FY19末正常水平，我们预计滔博1HFY24零售折扣也将回到接近疫情前的水平。
　　直营渠道运营效率持续提升，经营杠杆有望强化
　　滔博一直以来专注直营渠道运营效率提升，主动清理低效店铺（FY23直营店铺数量同比-14.6%），提升大店占比、数字化销售占比以及会员销售贡献，零售流水增长主要由同店销售带动而非店铺数量增加。参考直营为主的Fila品牌疫后复苏喜人，我们预计1HFY24滔博直营门店店效有望快速改善，带来较强的正经营杠杆，并有望抵消毛利率的高基数影响（去年同期零售折扣明显改善，叠加品牌补贴较多，毛利率录得新高至45.6%）。
　　未来三年业绩有望保持快速增长；高股息率可布局
　　考虑到疫后国际品牌从底部复苏，提升运营效率，以及滔博优于同行的库存保障能力，我们上调FY24/25/26E净利润至24/29/34亿，预计滔博FY24股息率为7.5%。滔搏当前股价对应9.5倍12个月动态PE（据我们的预测），对比FY24-26E净利润CAGR22.3%。滔博在FY21-23疫情期间经营性现金流/自由现金流共计146/74亿，公司发放股息（含特别息）87亿，现金流强劲且稳健。估值吸引。
　　风险提示：1）零售环境复苏较弱；2）行业竞争加剧，折扣加深；3）品牌伙伴补贴减少；4）品牌伙伴在中国品牌力受损。