我们预测滔搏1HFY24的收入同比增长高单位数，净利率同比扩张50bps左右。我们预测滔搏FY24全年归母净利润增速在行业中处于领先地位。国际品牌的持续恢复以及滔搏强大的运营能力使滔搏成为为数不多在未来两年能够保持收入双位数增长，同时利润率保持扩张的中国运动服饰零售企业。维持滔搏行业首选不变。
　　收入相较疫情前稳步恢复中：管理层在6月底的交流会中曾透露，滔搏1QFY24（2023年3-5月）的收入基本上恢复至2019年同期的80%-85%。根据我们的调研，我们预计滔搏2QFY24（2023年6-8月）的收入相较2019年同期的恢复程度比1QFY24有所提升，并有望落在80%-85%区间的高段。基于以上判断，我们推断滔搏1HFY24的收入恢复至1HFY20收入水平的83%-84%，同比增长高单位数。这意味着公司2QFY24的收入在高基数下同比仅小幅下降低单位数（见图表3）。我们预计随着消费力与消费情绪的逐步恢复，滔搏FY2024的收入将持续恢复并最终回到FY2020全年收入的90%。
　　零售折扣保持稳定，库存维持健康水平：滔搏1QFY24的零售折扣同比略有改善。考虑到2QFY23（2022年6-8月）相对较好的市场情况，我们预计2QFY24的零售折扣基本保持去年同期的水平。因此，我们预测1HFY24的整体零售折扣同比基本持平或微幅改善。另外，我们预计2QFY23末的库存水平依然维持同比双位数下跌，但库龄结构会随着季节的变化而有所起伏。
　　1HFY24净利润扩张确定性较强：市场对于滔搏1HFY24的利润率展望有不同的观点。我们认为，虽然1HFY24零售折扣同比微幅改善，但品牌方的补贴同比可能有较大幅度的降低。这也可能导致1HFY24毛利率在去年的高基数下可能同比小幅收窄。但我们同时预测，1HFY24的销售费用率在经营杠杆的帮助下有望同比大幅下降，且下降幅度超过毛利率收窄的幅度。因此，我们预测滔搏1HFY24的核心经营利润率与净利率都将录得同比50bps左右的扩张。
　　维持盈利预测与目标价不变：基于我们的预测，滔搏目前交易在不到13x CY24 P/E，估值水平相较其他运动服饰企业依然具有较高的吸引力。基于稳定的业绩表现，我们维持原有的盈利预测不变。我们维持滔搏8.4港元目标价（17x CY24 P/E）不变。维持滔搏“买入”评级及行业首选。
　　投资风险：行业需求放缓、品牌竞争大于预期