公司FY2024H1营收同比增长7%，业绩增长17%。公司FY2024H1营收同比增长7%至141.8亿元，毛利率同比略有下降0.9pcts至44.7%，期内零售折扣改善以及零售收入占比提升带来毛利率正向帮助，毛利率下降主要由于品牌商去年同期给予一定的特殊支持今年有所减少，销售费用率同比下降2pcts至29%，管理费用率同比下降0.4pcts至3.9%，归母净利率同比提升0.8pcts至9.4%，归母净利润同比增长17%至13.37亿元，盈利能力逐步改善。
　　分品牌：主力品牌表现逐步回暖，期内营收增长7%。期内公司来自主力品牌的营收同比增长7%至123.47亿元，来自于其他品牌的营收同比增长10.5%至17.21亿元。我们判断当前主力品牌Nike以及adidas大中华区表现逐步回暖，Nike 2023年6-8月大中华区营收同比增长12%，同时营销活动和产品推广顺利推进；adidas 4-6月大中华区营收增长16%，市场库存优化与产品改革呈现向好趋势。同时期内公司持续深化与其他品牌的合作关系，整体品牌矩阵进一步丰富，期内滔搏宣布与国际高性能鞋服品牌Hoka ONEONE、全球高海拔登山领导品牌凯乐石建立合作关系，并完成了对专业滑雪装备零售商冷山、专业户外内容机构“Mounster山系文化”的投资，通过布局户外市场，为公司长期稳健增长积累动力。
　　分业务模式：零售业务占比提升，期内营收同比增长9%。期内批发业务营收同比略有下滑0.1%至20.81亿元，零售业务营收同比增长8.8%至119.88亿元。
　　1）渠道效率提升驱动增长，店铺优化持续推进。进入FY2024后随着宏观环境的逐步好转，公司关店力度有所减少，截至2023年8月末公司门店数量为6209家，店铺总数同比减少10.4%（我们预计其中包括某些品牌产品线调整带来的一次性关店）。同时为了给予消费者更佳优质的购物体验，更好的展示品牌调性，公司直营门店单店销售面积延续增长趋势，截至8月末单店销售面积同比增加7.7%。综合来看，直营门店毛销售面积同比减少3.5%，受益于关店的放缓销售面积降幅对比2023年5月末的6.5%收窄。我们判断在总销售面积下降的情况下，公司整体收入仍实现了7%的增长，消费回暖背景下，店铺运营效率呈现向好趋势。
　　2）以消费者为中心，聚焦用户运营，拓展全域零售。公司持续加强消费者触达和新老用户运营，积累用户资产，截至8月末公司累计会员数量达到7310万人，同比提升16.2%，期内会员店内销售占比为92.7%，复购会员销售占会员销售整体比重在60%-70%之间，保持在较高水平。公司持续强化全域零售，将传统零售门店重新定义为“实体门店+社群+门店直播+特色IP”的综合零售空间，同时滔搏自身通过入驻主流社交平台，和消费者深度互动。
　　营运恢复，存货健康，现金流表现优异。1）存货：公司自身高效的存货管理以及品牌客户的支持，期末存货金额较期初减少8%，同比减少10%，同时我们预计存货结构也处于健康水平，后续折扣压力相对较小。2）现金流：期内公司经营活动现金流净额同比增长25.6%至26.81亿元，现金管理能力卓越。
　　展望FY2024，我们预计公司营收增长14%，业绩增长31%。随着消费环境逐步复苏、公司自身库存以及渠道效率持续提升，我们预计后续流水复苏势头有望保持，公司FY2024营收预计增长14%，折扣的改善将推动毛利率提升，同时费用端的杠杆作用有望体现，我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速。
　　盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为24.06/29.44/35.26亿元，现价对应FY2024PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年10月19日滔搏06110HK聚焦效率提升业绩稳健增长公司FY2024H1营收同比增长7业绩增长17公司FY2024H1营收同比增长7买入维持至1418亿元毛利率同比略有下降09pcts至447期内零售折扣改善以及零售收入占比提升带来毛利率正向帮助毛利率下降主要由于品牌商去年同期给予一定的特殊支持股票信息今年有所减少销售费用率同比下降2pcts至29管理费用率同比下降04pcts至39归母净利率同比提升08pcts至94归母净利润同比增长17至1337亿元盈利能力行业服装零售商逐步改善前次评级买入分品牌主力品牌表现逐步回暖期内营收增长7期内公司来自主力品牌的营收同比10月18日收盘价港元592增长7至12347亿元来自于其他品牌的营收同比增长105至1721亿元我们判断总市值百万港元3671123当前主力品牌Nike以及adidas大中华区表现逐步回暖Nike2023年6-8月大中华区营收同比增长12同时营销活动和产品推广顺利推进adidas4-6月大中华区营收增长16总股本百万股620122市场库存优化与产品改革呈现向好趋势同时期内公司持续深化与其他品牌的合作关系其中自由流通股10000整体品牌矩阵进一步丰富期内滔搏宣布与国际高性能鞋服品牌HokaONEONE全球高海拔登山领导品牌凯乐石建立合作关系并完成了对专业滑雪装备零售商冷山专业户外30日日均成交量百万股487内容机构Mounster山系文化的投资通过布局户外市场为公司长期稳健增长积累动力股价走势分业务模式零售业务占比提升期内营收同比增长9期内批发业务营收同比略有下滑01至2081亿元零售业务营收同比增长88至11988亿元滔搏恒生指数481渠道效率提升驱动增长店铺优化持续推进进入FY2024后随着宏观环境的逐步好转公司关店力度有所减少截至2023年8月末公司门店数量为6209家店铺总数同比减少32104我们预计其中包括某些品牌产品线调整带来的一次性关店同时为了给予消费者16更佳优质的购物体验更好的展示品牌调性公司直营门店单店销售面积延续增长趋势截至8月末单店销售面积同比增加77综合来看直营门店毛销售面积同比减少350受益于关店的放缓销售面积降幅对比2023年5月末的65收窄我们判断在总销售面积-16下降的情况下公司整体收入仍实现了7的增长消费回暖背景下店铺运营效率呈现向好趋势-322022-102023-022023-062023-102以消费者为中心聚焦用户运营拓展全域零售公司持续加强消费者触达和新老用户运营积累用户资产截至8月末公司累计会员数量达到7310万人同比提升162期内会员店内销售占比为复购会员销售占会员销售整体比重在之间92760-70作者保持在较高水平公司持续强化全域零售将传统零售门店重新定义为实体门店社群门店直播特色IP的综合零售空间同时滔搏自身通过入驻主流社交平台和消费者深分析师杨莹度互动执业证书编号S0680520070003营运恢复存货健康现金流表现优异1存货公司自身高效的存货管理以及品牌客户的支持期末存货金额较期初减少8同比减少10同时我们预计存货结构也处于健邮箱yangying1gszqcom康水平后续折扣压力相对较小2现金流期内公司经营活动现金流净额同比增长256分析师侯子夜至2681亿元现金管理能力卓越执业证书编号S0680523080004展望FY2024我们预计公司营收增长14业绩增长31随着消费环境逐步复苏邮箱houziyegszqcom公司自身库存以及渠道效率持续提升我们预计后续流水复苏势头有望保持公司FY2024研究助理王佳伟营收预计增长14折扣的改善将推动毛利率提升同时费用端的杠杆作用有望体现我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速执业证书编号S0680122060018盈利预测与投资建议公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司终端门店结构持续优化数邮箱wangjiaweigszqcom字化转型带动零售效率提升高效的会员运营持续巩固用户粘性我们调整盈利预测预相关研究计公司FY2024-FY2026归母净利润分别为240629443526亿元现价对应FY2024PE为14倍维持买入评级1滔搏06110HK流水恢复迅速展现高质量增风险提示终端销售放缓品牌方合作变化带来经营风险长2023-06-262滔搏06110HK短期流水向好看好FY24业财务指标2022A2023A2024E2025E2026E绩靓丽增长2023-05-24营业收入百万元31877270733072036190424743滔搏06110HK短期流水波动长期有望复苏增长率yoy-115-1511351781742022-12-22归母净利润百万元24471837240629443526增长率yoy-117-249310224198EPS最新摊薄元股039030039047057净资产收益率231187197194188PE倍13818414011596倍PB3234282218资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月18日收盘价汇率为1港元092人民币元请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1098012101165182121524988营业收入3187727073307203619042474现金1753235764841022713827营业成本1805215789175642077624339应收账款及票据11071055130813731459其他经营费用-10-2000其他应收款14351136135618101766销售费用9439805290781056812317衍生金融工具及短投00000管理费用12931101122914481699存货66866247607865136643财务费用104109-5-92-161其他流动资产01306129112921294利息收入11410488167241非流动资产68164719412133882606其他非经营性损益00000权益性投资10000000投资净收益00000固定资产1009733758768775营业利润29992024285434914280无形资产41933498281820701304其他收益及亏损327299299299299其他非流动资产614488545549527营业外支出00000资产总计1779616821206392460327594利润总额33262322315237894578流动负债48735268606871076629所得税8804867478451053短期借款5181545103212881160净利润24471837240629443526应付账款及票据9279915081374982少数股东损益00000其他流动负债34282732452844444486归属母公司净利润24471837240629443526非流动负债23421719233123122256EBITDA59584961339839574686长期借款00000EPS元039030039047057其他非流动负债23421719233123122256负债合计72156987840094198884股本00000股本溢价00000留存收益105829834122391518418710主要财务比率归属母公司股东权益105829834122391518418710会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益00000成长能力负债和股东权益1779616821206392460327594营业收入-115-151135178174营业利润-174-325410223226归属于母公司净利润-117-249310224198获利能力毛利率434417428426427现金流量表百万元净利率7768788183会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE231187197194188经营活动现金流56904351366029413112ROIC188147154153154净利润24471837240629443526偿债能力折旧摊销25282530250259269资产负债率335415407383322财务费用104109-5-92-161净负债比率516471157-53-264投资损失00000流动比率2323273038营运资金变动10778541009-171-522速动比率0911172128其他经营现金流-466-978000营运能力投资活动现金流-671-306363473511总资产周转率1816161616资本支出-716-3571267719704应收账款周转率194250260270300长期投资00-250-259-269应付账款周转率263165234221207其他投资现金流4551-6541476每股指标元筹资活动现金流-4494-3440104329-24每股收益最新摊薄039030039047057每股经营现金流最新摊短期借款00-50934833薄092070059047050长期借款-2922122000每股净资产最新摊薄171159197245302股本增加00000估值比率支付股利-1550-2667000PE13818414011596其他筹资现金流-22-895613-19-56PB3234282218现金净增加额524605412737433599EVEBITDA5970906950资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月18日收盘价汇率为1港元092人民币元P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明