我们认为，与电机相关的芯片公司有望在中国首先实现自主可控。
　　1、产业链图景：我们发现围绕硬件—电机—芯片产业链，微笑曲线的两端品牌终端和上游芯片更占优，电机价值量低。
　　2、电机市场大，BLDC增速更快：微特电机未来市场规模还将逐步扩大。其中，BLDC电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势及电机节能降耗国家性强制标准的推行、BLDC电机控制技术日益成熟、半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景，BLDC电机在智能小家电、电动工具、白色家电、工业、汽车等下游终端领域的渗透率不断提升。
　　3、硬件终端：电机在成本端占比并不高，单个电机价值低。电机成本结构：电机上游产业主要原材料为漆包线、硅钢、芯片、稀土永磁材料、轴承、换向器、动叶轮、塑料粒子、碳素等，成本相对刚性。芯片技术路线：行业内存在两种技术路线专用芯片设计与通用MCU设计，不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质区别。
　　4、下游应用多点开花：微特电机产品已有数千品种，应用领域也非常广泛，主要的下游应用包括家用电器、汽车、计算机设备、办公设备、空气净化设备、医疗器械、视听设备、工业生产设备、机器人、电动工具等行业。微特电机作为必不可少的零部件，在空调、洗衣机、冰箱和其他小家电中得到大量应用。目前，家电产品正向智能化、节能化、个性化方向发展，新产品推出日趋差异化，带动了对高效节能电机和智能化电机组件需求的快速增长。
　　5、关注公司：峰岹科技、晶丰明源
　　6、风险提示：技术迭代不及预期的风险；下游需求波动的风险

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持黄金赛道x半导体硬件电机与芯片张晓飞SAC号码S0850523030002李轩SAC号码S0850519070001文灿SAC号码S08505230700012023年10月21日投资要点我们认为与电机相关的芯片公司有望在中国首先实现自主可控1产业链图景我们发现围绕硬件电机芯片产业链微笑曲线的两端品牌终端和上游芯片更占优电机价值量低2电机市场大BLDC增速更快微特电机未来市场规模还将逐步扩大其中BLDC电机凭借高可靠性低振动高效率低噪音节能降耗的性能优势及电机节能降耗国家性强制标准的推行BLDC电机控制技术日益成熟半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景BLDC电机在智能小家电电动工具白色家电工业汽车等下游终端领域的渗透率不断提升3硬件终端电机在成本端占比并不高单个电机价值低电机成本结构电机上游产业主要原材料为漆包线硅钢芯片稀土永磁材料轴承换向器动叶轮塑料粒子碳素等成本相对刚性芯片技术路线行业内存在两种技术路线专用芯片设计与通用MCU设计不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质区别4下游应用多点开花微特电机产品已有数千品种应用领域也非常广泛主要的下游应用包括家用电器汽车计算机设备办公设备空气净化设备医疗器械视听设备工业生产设备机器人电动工具等行业微特电机作为必不可少的零部件在空调洗衣机冰箱和其他小家电中得到大量应用目前家电产品正向智能化节能化个性化方向发展新产品推出日趋差异化带动了对高效节能电机和智能化电机组件需求的快速增长5关注公司峰岹科技晶丰明源6风险提示技术迭代不及预期的风险下游需求波动的风险2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要一产业链图景硬件电机芯片微笑曲线的两端品牌终端和上游芯片更占优电机价值量低二电机市场有多大如何分类市场规模大BLDC增速快三从招股书科沃斯峰岹科技等管窥一豹品牌终端的成本构成电机成本结构芯片技术路线四下游应用多点开花从消费到汽车服务器工业等五主要厂商峰岹科技晶丰明源3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明以微特电机为例看电机产业链上下游图电机产业链上下游中游行业4资料来源星德胜招股说明书申报稿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明不同产业链环节的企业盈利能力分化我们在清洁电器产业链上中下游的硬件终端电机芯片分别各选取两家有代表性的公司如硬件终端的石头科技科沃斯电机领域的德昌股份等芯片领域的峰岹科技凌鸥创芯图主要公司2020-2022毛利率情况图主要公司2020-2022净利率情况资料来源Wind上海晶丰明源半导体股份有限公司关于上海证券交易所问询函的5回复公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要一产业链图景硬件电机芯片微笑曲线的两端品牌终端和上游芯片更占优电机价值量低二电机市场有多大如何分类市场规模大BLDC增速快三从招股书科沃斯峰岹科技等管窥一豹品牌终端的成本构成电机成本结构芯片技术路线四下游应用多点开花从消费到汽车服务器工业等五主要厂商峰岹科技晶丰明源6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电机是将电能转化为机械能的动力设备电动机也称电机是一类利用电和磁的相互作用实现能量转换和传递的电磁机械装臵电动机从电系统吸收电能向机械系统输出机械能各种类型的电动机广泛应用于家用电器工业机械机器人汽车计算机军事等各个领域按照功能分类电机主要可分为驱动电机和控制电机按照尺寸和功率的大小分类电机主要可分为大型中型小型小功率和微特电机按照电流类型分类主要可分为交流电机和直流电机7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明微特电机轻量化永磁化无刷化等微特电机全称微型特种电动机通常指直径小于160mm额定功率小于750W或具有特殊性能特殊用途的电机国外微特电机逐渐向以下多个方面发展产品逐渐向轻量化永磁化无刷化驱动电机一体化智能化网络化和高性能化发展生产技术向集约化柔性化自动化专业化以及生产协作配套化发展测试技术向高效和自动化发展图微特电机主要类型及对应终端产品8资料来源星德胜招股说明书申报稿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明微特电机从力矩的电机到全优的电机微特电机是工业自动化办公自动化家庭自动化高端装备自动化必不可少的关键基础机电部件微特电机的下游应用领域十分广泛凡需要电驱动的场合都可见到微特电机的应用其在全球范围内主要用于家用电器汽车零部件设备信息处理器及视听设备的生产和制造等领域未来随着技术的迅速发展和自动化需求的提升微特电机应用领域将日益扩大微特电机作为动力的力矩的电机从19世纪开始发展到20世纪具有控制功能的智能的电机再到21世纪满足与地球环境共存与网络结合机器人要求的全优的电机不断吸收科研新成果构筑起微特电机的新时代我国微特电机行业经历了仿制自行设计和研究开发的阶段现已形成产品开发规模化生产和关键零部件关键材料专用制造设备测试仪器配套的完整工业体系国内微特电机行业于60年代初期建成了许多专业生产微特电机的企业和研究所自行设计了接触式自整角机交流和直流伺服电机等多种微特电机产品80年代为满足家用电器市场需求以及微型计算机的广泛应用和普及引进了步进电机生产线并开发了宽调速直流伺服电动机和军用微特电机90年代以后由于国外家电产能向国内转移以及国内家电市场的快速发展微特电机行业的发展速度加快推出了永磁交流伺服电动机无刷直流电动机等新产品同时随着控制理论的进一步完善和集成电路的广泛应用电机控制技术获得迅速发展9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电机的分类BLDC电机逐步成为发展主流从微特电机技术特点的应用发展趋势来看近年来以直流无刷电机为代表的微特电机在清洁电器产品的应用得到了较大的释放是市场需求的主要增长点直流无刷电机采用电子换向替代原本换向器和碳刷构成的机械换向使用寿命相比传统有刷电机大幅增长且具有效率高转速高体积小重量轻噪音低维护成本低等优点较好地适应了清洁电器产品节能环保低噪智能使用便捷的需求由于直流无刷电机技术研发和生产工艺已趋于成熟在各类电器产品中的分布范围也随之扩大已逐步成为发展主流图微特电机主要分类10资料来源峰岹科技招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明BLDC电机与其他类型电机的区别BLDC电机相比其他类型电机特点鲜明BLDC电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率BLDC电机基于应用场景的不同可以选择方波SVPWMFOC等各种电机驱动控制方式实现多样化的控制需求BLDC电机控制用到的参数较多且互为关联驱动控制算法比较复杂与其他类型电机相比其驱动控制算法难度较高表不同类型电机特点区别11资料来源峰岹科技招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明BLDC电机的广泛应用BLDC电机凭借高可靠性低振动高效率低噪音节能降耗的性能优势及电机节能降耗国家性强制标准的推行BLDC电机控制技术日益成熟半导体组件生产制造成本逐渐降低的发展背景BLDC电机在智能小家电电动工具白色家电等下游终端领域的渗透率不断提升图BLDC电机的下游应用12资料来源峰岹科技招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明BLDC电机的市场规模下游需求旺盛市场规模增长BLDC电机的下游应用广泛下游需求持续旺盛并且当前BLDC电机的市场渗透率较低未来市场需求空间大为BLDC电机驱动控制芯片设计公司提供充分商机和发展机遇BLDC电机因其所具备优异的性能优势将得到广泛使用不断替换下游各领域产品中的传统电机市场将不断渗透下游需求规模有望乘积式增长带动BLDC电机驱动控制芯片需求持续旺盛根据峰岹科技招股书援引GrandViewResearch2021年全球BLDC电机市场规模约为184亿美元同比增长636预计2023年超过200亿美元图2018-2023年全球BLDC电机市场规模及增速13资料来源峰岹科技招股书援引GrandViewResearch海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电机驱动控制芯片对应市场规模潜力客观参考峰岹科技招股说明书对市场空间的测算以BLDC电机全球市场规模日本电产最近5个会计年度平均毛利率电机驱动控制系列芯片成本占BLDC电机成本比例等数据对全球BLDC电机驱动控制芯片市场进行测算我们认为BLDC电机驱动控制芯片市场规模大市场潜力可观图2018-2023年BLDC电机控制芯片全球市场规模及增速14资料来源峰岹科技招股书援引GrandViewResearch海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要一产业链图景硬件电机芯片微笑曲线的两端品牌终端和上游芯片更占优电机价值量低二电机市场有多大如何分类市场规模大BLDC增速快三从招股书科沃斯峰岹科技等管窥一豹品牌终端的成本构成电机成本结构芯片技术路线四下游应用多点开花从消费到汽车服务器工业等五主要厂商峰岹科技晶丰明源15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明硬件终端电机在成本端占比并不高根据科沃斯招股书2015-2017年公司的主要原材料包括从ODM代工厂商处外购的扫地机器人整机成品以及自行生产整机成品所需的注塑件各类塑料粒子电器件包材电机电池地刷PCBA组件等可以看到电机在成本中的占比并不高单个电机的价值也不高图2017年科沃斯主要原材料和能源拆分图2017年科沃斯扫地机器人整机主要原材料单价16资料来源科沃斯招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电机端上游原材料较为刚性根据星德胜招股说明书申报稿电机上游产业主要原材料为漆包线硅钢生产制造过程中对上述原材料的需求量较大其价格波动情况会一定程度地影响产品定价同时近年来直流无刷电机的高速发展芯片稀土永磁材料也逐渐成为不可或缺的重要原材料其他主要原材料包括轴承换向器动叶轮塑料粒子碳素等该类原材料整体市场竞争充分供应较为充足单独拆分来看漆包线根据星德胜招股说明书申报稿漆包线为电机生产必不可少的主要原材料之一较为常见的有铜线或铝线两种金属材料漆包线主要由导体和绝缘层两部分组成生产过程中金属裸线经退火软化后再经过多次涂漆后烘焙而成被广泛应用于电器类产品我国漆包线行业已步入成熟期漆包线产量约占全球生产总量的50产品供应量充足行业内漆包线生产企业众多由于产能过剩和产品同质化严重市场竞争较为激烈未来漆包线行业将主要沿着节能环保检测技术提高工艺革新智能制造的大方向发展并不断提高生产效率降低能源及材料消耗和提升产品质量17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电机端上游原材料较为刚性硅钢根据星德胜招股说明书申报稿微特电机生产中的定子转子部件主要原材料为硅钢硅钢通常指一定含硅量的硅铁软磁合金含碳量极低通常具有导磁率高矫顽力低电阻系数大等特性广泛应用于电动机发电机变压器测量仪表等产品中硅钢主要可分为取向硅钢和无取向硅钢取向硅钢主要用于生产变压器无取向硅钢主要用于生产电机2021年全国共生产硅钢约131828万吨同比增长1790其中无取向硅钢约113819万吨同比增长18502020年以来受原材料价格和新冠疫情等因素影响硅钢价格整体呈上升趋势产品供给方面硅钢行业存在低端产品产能过剩部分高端产品仍需进口的问题随着碳中和碳达峰政策的逐步落地实施为紧跟下游产品能效升级的步伐作为电工领域重要原材料的无取向硅钢也将不断优化生产工艺技术扩大高端产品产量芯片根据星德胜招股说明书申报稿近年来随着吸尘器产品不断朝着多元化便携化的趋势发展直流无刷电机在吸尘器市场中不断得到新的应用市场需求增长显著直流无刷电机采用电子换向替代原本换向器和碳刷构成的机械换向电机驱动控制芯片为电子换向必不可少的零部件之一对相关芯片的需求也随之增长18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电机端上游原材料较为刚性稀土永磁材料根据星德胜招股说明书申报稿稀土永磁材料是一种由稀土金属和稀土氧化物制成的永磁材料与传统电励磁绕组电机相比利用稀土永磁材料进行激磁的直流无刷电机不仅能够节约能源还能一定程度上提升产品性能和寿命我国稀土资源丰富是全球最重要的稀土永磁材料生产地2021年我国稀土永磁材料产量达到2133万吨居全球首位从供给端来看目前国内外市场都呈现低端磁材供应过剩而高性能钕铁硼磁材产量较少的情况2021年6月以来受稀土原材料价格影响钕铁硼磁材的价格整体呈上涨趋势随着全球新能源发展和各国环保政策的推行稀土永磁电机新能源汽车风电等迎来高速发展对高性能稀土永磁材料的需求量大幅增加在政策的推动和需求的拉动下未来稀土永磁行业将不断完善产品定价机制提升高端磁材产量实现高质量规范化可持续发展19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明芯片端技术路线之争关于电机驱动控制芯片行业内存在两种技术路线专用芯片设计与通用MCU设计不同的芯片设计技术路线所采用的内核架构和算法实现路径有本质区别图通用MCU电机驱动控制系统图峰岹科技专用电机驱动控制系统20资料来源峰岹科技招股说明书海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明