事件：
　　台积电（TSMC，2330.TW）于10月19日发布2023年第三季度财报，23Q3收入172.8亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%；毛利率54.3%，同比+0.2pct/环比-6.1pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、23Q3营收符合指引，毛利率略超指引，晶圆出货量环比下滑27%。
　　23Q3收入172.8亿美元，同比-14.6%/环比+10.2%，符合指引（167-175亿美元），主要系3nm强劲增长和5nm更高需求；毛利率54.3%，同比+0.2pct/环比-6.1pcts，超指引上限（51.5%-53.5%），主要系更高的产能利用率；晶圆出货量12英寸290.2万片，同比-0.5%/环比-27%。
　　2、3/5nm需求强劲，7nm稼动率承压，智能手机收入环比明显提升。
　　1）按制程：3/5nm需求强劲，7nm稼动率承压。3nm开始贡献收入，占比6%；5/7/28nm占比分别为37%/16%/9%/10%，分别环比+7pcts/-7pcts/-1pct，7nm收入同环比下滑，主要系稼动率承压和某一个客户延迟了新品推出；2）按下游：智能手机和PC需求开始有回升迹象，汽车客户正在去库存。HPC占比42%，收入同比-8%/环比+5.2%；汽车占比5%，收入同比-14.6%/环比-31.1%，主要系汽车开始去库存；智能手机占比39%，同比-18.7%/环比+30%；IoT占比9%，同比-23.1%/环比+24%；DCE（数字消费）占比2%，同比-14.6%/环比-26.5%；3）按地区：中国地区收入环比回升。北美收入占比69%，环比+3pcts；中国收入20.7亿美元，同比+28%/环比+10%。
　　3、行业库存调整预计至23Q4，AI需求激增带动CoWoS持续扩产。
　　1）PC和智能手机需求有回暖迹象，但行业仍在持续去库存，预计要到2023年底；2）近期AI需求激增，台积电产能供不应求，预计HPC将成为公司未来最大增长动力；3）公司预计2024年底扩大CoWoS产能至2倍，并预计投入CoWoS的资本支出将同比翻倍以上增长。
　　4、N2节点预计2025年量产，中国南京产生预计将获得永久许可授权。
　　1）技术迭代：N3E预计23Q4量产，并持续迭代N3节点，包括N3P、N3X；N2节点预计2025年量产；2）产能规划：欧洲面向汽车/工业的12/16/22/28nm产线预计24H2建设，2027年量产；美国亚利桑那州产线预计25H1量产；日本12/16/22/28nm产线设备本月开始搬入，预计2024年底量产；中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期，能够继续开展业务，预计在不久的将来获得永久授权。
　　5、2023年资本支出预估320亿美元，预计2-3年内资本支出保持平稳。
　　1）23Q4：收入将在188-196亿美元，环比增长11.1%；假设汇率保持在1美元=32新台币，预计毛利率在51.5%-53.5%，营业利润率在39.5%-41.5%；2）资本支出：台积电适当地减少了全年的资本支出，预计2023年资本支出为320亿美元，其中70%的资本预算将用于先进工艺技术，约20%用于特色工艺，约10%用于先进封装、测试等。台积电表示，过去几年的资本支出能够保证公司长期增长，预计未来2-3年内保持平稳的资本支出规划。
　　风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；美国和荷兰出口管制风险；原材料供应不足风险

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年10月19日行业去库存预计至23Q4指引AI需求快速增长台积电23Q3跟踪报告TMT及中小盘电子事件行业规模占比台积电TSMC2330TW于10月19日发布2023年第三季度财报23Q3股票家数只48292收入1728亿美元同比-146环比102毛利率543同比02pct总市值十亿元7251790环比-61pcts综合财报及交流会议信息总结要点如下流通市值十亿元5707081评论行业指数123Q3营收符合指引毛利率略超指引晶圆出货量环比下滑271m6m12m23Q3收入1728亿美元同比-146环比102符合指引167-175亿美绝对表现-05-14505元主要系强劲增长和更高需求毛利率同比相对表现26-12643nm5nm54302pct环比-61pcts超指引上限515-535主要系更高的产能利用率晶圆电子沪深300出货量12英寸2902万片同比-05环比-272520235nm需求强劲7nm稼动率承压智能手机收入环比明显提升15101按制程35nm需求强劲7nm稼动率承压3nm开始贡献收入占比6505728nm占比分别为3716910分别环比7pcts-7pcts-1pct7nm-5收入同环比下滑主要系稼动率承压和某一个客户延迟了新品推出2按下游-10Oct22Feb23Jun23Sep23智能手机和PC需求开始有回升迹象汽车客户正在去库存HPC占比42资料来源公司数据招商证券收入同比-8环比52汽车占比5收入同比-146环比-311主要系汽车开始去库存智能手机占比39同比-187环比30IoT占比9相关报告同比-231环比24DCE数字消费占比2同比-146环比-2653按地区中国地区收入环比回升北美收入占比69环比3pcts中国收1台积电23Q2跟踪报告全年收入207亿美元同比28环比10入同比增速下修至-10未来5年AI服务器处理器高速增长3行业库存调整预计至23Q4AI需求激增带动CoWoS持续扩产2023-07-211PC和智能手机需求有回暖迹象但行业仍在持续去库存预计要到20232台积电23Q1跟踪报告全年资年底2近期AI需求激增台积电产能供不应求预计HPC将成为公司未来本开支指引不变行业库存调整可能最大增长动力3公司预计2024年底扩大CoWoS产能至2倍并预计投入延长至23Q32023-04-20CoWoS的资本支出将同比翻倍以上增长3海外电子跟踪报告台积电2022Q4季报总结及法说会纪要4N2节点预计2025年量产中国南京产生预计将获得永久许可授权2023-01-121技术迭代N3E预计23Q4量产并持续迭代N3节点包括N3PN3X4海外电子跟踪报告台积电N2节点预计2025年量产2产能规划欧洲面向汽车工业的12162228nm2022Q3季报总结及法说会纪要2022-10-13产线预计24H2建设2027年量产美国亚利桑那州产线预计25H1量产日本12162228nm产线设备本月开始搬入预计2024年底量产中国南京产线5海外电子跟踪报告台积电最近获得美国BIS许可的延期能够继续开展业务预计在不久的将来获得永2022Q2季报总结及法说会纪要2022-07-14久授权年资本支出预估亿美元预计年内资本支出保持平稳520233202-3鄢凡S1090511060002123Q4收入将在188-196亿美元环比增长111假设汇率保持在1美yanfancmschinacomcn元32新台币预计毛利率在515-535营业利润率在395-4152曹辉S1090521060001资本支出台积电适当地减少了全年的资本支出预计2023年资本支出为320caohuicmschinacomcn亿美元其中70的资本预算将用于先进工艺技术约20用于特色工艺约10用于先进封装测试等台积电表示过去几年的资本支出能够保证公司长期增长预计未来2-3年内保持平稳的资本支出规划风险提示客户扩产计划波动风险宏观经济风险美国和荷兰出口管制风险原材料供应不足风险敬请阅读末页的重要说明行业简评报告图1台积电分季度营收情况亿新台币图2台积电分季度净利润情况总营收YoY净利润亿新台币YoY70006035001206000503000100405000250080306040002000204030001500102020000100001000-10500-200-200-4014Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3资料来源台积电招商证券资料来源台积电招商证券图323Q3台积电各制程收入占比图423Q3台积电先进制程收入资料来源台积电招商证券资料来源台积电招商证券图523Q3台积电来自各下游应用领域收入占比图623Q3台积电各下游应用领域收入环比增速资料来源台积电招商证券资料来源台积电招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图7台积电2023Q4指引资料来源台积电招商证券后附2023Q3业绩说明会纪要全文敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告附录台积电2023Q3业绩说明会纪要时间2023年10月19日出席魏哲家首席执行官黄仁洲首席财务官JeffSu投资者关系总监会议纪要根据公开信息整理如下23Q3财务摘要23Q3收入1728亿美元同比-146环比102符合指引167-175亿美元主要系3nm的强劲增长和5nm的更高需求部分抵消了客户持续调整库存的负面影响23Q3毛利率543超指引上限上限515-535同比02pcts环比-61pcts同比上升主要系产能利用率提高高于指引主要系更有利的汇率运营费用占总收入的126而23Q2为121主要系在3nm和2nm技术上的研发费用增加运营利润率为417较上个季度下降3总的来看我们公司第三季度的EPS为026美元ROE为258从制程来看23Q33nm开始贡献收入占比6571628nm占比分别为3716910分别环比7pcts-7pcts-2pcts-1pct从下游应用来看23Q3HPC占比42收入环比6汽车占比5收入环比-24主要系汽车开始调整库存智能手机占比39环比33IoT占比9环比6DCE数字消费占比2环比-1资本支出23Q371亿美元较第二季度817亿美元减少131较去年同期875亿美元减少189未来指引23Q4的收入将在188-196亿美元环比增长111假设汇率保持在1美元32新台币预计公司23Q4的毛利率在515-535营业利润率在395-415台积电适当地减少了全年的资本支出我们预计2023年资本支出为320亿美元其中70的资本预算将用于先进工艺技术约20用于特色工艺约10用于先进封装测试等我们预计2023年的折旧费用同比增长20低于年初预计的30市场概况近期需求和库存23Q3营收为157亿美元符合我们对收入的指引我们Q3的业务得到了行业领先的3纳米技术的强劲增长和对5纳米技术的更高需求的支持部分抵消了客户正在进行的库存调整这些调整将持续到2023Q4敬请阅读末页的重要说明4行业简评报告虽然最近观察到AI相关需求的增加但这不足以抵消我们业务的整体面临负面影响我们预计第四季度的业务将继续得到3纳米技术持续强劲增长的支持部分抵消客户持续的库存调整在库存方面半导体库存在Q3持续减少然而由于中国整体宏观经济状况持续疲软和需求复苏缓慢客户对库存控制保持谨慎因此我们预计库存消化将在Q4继续我们正在观察到PC和智能手机市场需求开始稳定预测半导体库存将进一步减少并以更健康的水平退出23Q4产能扩张欧洲面向汽车工业的12162228nm产线预计24H2建设2027年量产美国亚利桑那州产线预计25H1量产日本12162228nm产线设备本月开始搬入预计2024年底量产中国南京产线最近获得美国BIS许可的延期能够继续开展业务预计在不久的将来获得永久授权技术迭代N3和N3E正在量产是目前PPA最先进的技术下半年持续强劲增长今年收入将占比中个位数预计2024年占比更高N3E进一步扩展N3提高性能功耗和产量并为HPC提供完整的平台支持预计于23Q4量产AI需求激增智能互联对节能计算的需求加速增长技术平台价值快速提升我们还开发了最适合HPC应用的背面配电解决方案backsidepowerrailsolution我们的目标是在2025下半年向客户提供并在2026年投入生产问答环节Q美国IDM厂商会抢占我们市场份额吗公司觉得我们市场份额会一部分被英特尔抢占还是我们在进入N2节点的份额会更高A我们不会低估任何竞争对手但我们的N3P节点有很好的PPA更早的上市时间和更低的成本我们的2nm技术采用背面配电技术比N3P更先进是2025年半导体行业最先进的技术QAI需求如何尤其在数据中心方面公司是否看到边缘设备AI需求增长这是未来台积电AI业务更大的驱动力吗A是的现在这种趋势就开始了我们确实看到了客户在终端设备中增加了一些AI功能例如手机PC智能家居等预计未来越来越多终端产品有AI功能我们当然期待台积电AI产品系列更加强大Q如果需求稳定库存恢复健康那么产能利用率预计何时上升A我们观察到手机PC一些需求稳定这两个业务是台积电最大的市场2024年台积电总收入将非常健康但急剧反弹还为时过早Q过去三个月我们是否看到对AI需求的修正一个美国公司出口到中国的AI产品受限这会对台积电AI收入增长产生什么影响吗AAI需求增长越来越强台积电产能不够正在努力增加产能美国出口限制敬请阅读末页的重要说明5行业简评报告规定的影响仍在评估中目前来看影响可控Q长期来看ASIC份额可能超过GPU这对台积电的收入贡献有多少A无论用于开发ASIC或所有AI场景的芯片都需要领先的技术和稳定的产量以及更强大的生态系统这些都是TSMC的强项我们能够在AI市场占据主要份额Q我记得公司曾指引智能手机业务收入将与公司整体水平保持一致或低于平均水平但智能手机业务在2023年下滑较多是否意味着后续智能手机将在增长率方面有大幅反弹并恢复至企业平均水平A在未来2-3年智能手机增速仍低于企业平均水平HPC将是公司最大增长动力并成长为主要收入贡献者Q达到同样的收入占比3nm相较于57nm似乎所用时间更长技术节奏是什么2nm最低收入贡献在什么时候产生A5nm在20Q3贡献收入3nm在23Q3开始贡献收入节奏正在延长大约3-5年迭代下一节点我们开发技术是为满足客户的需求不同客户可能有不同的产品推出时间考量Q如果客户技术迭代放缓我们是不是也会放缓是否意味着我们将得到更好的股东回报A我们本身不会放缓技术迭代速度但可能会根据客户需求来放慢产能扩张Q未来两年内扩张进展明年资本支出会增长吗A取决于客户产品计划过去几年我们的投入足够保障未来增长预计未来几年资本支出趋于平稳但这并不意味着支出金额会减少资本密集度可能会下降Q未来2-3年技术上最具挑战性部分是什么A技术复杂性急剧增加但最具挑战性的可能是成本我们想降低成本让更多客户用得起Q美国超大规模公司正在雇佣很多人来做AI定制芯片所以台积电支持这样的努力吗如何看待这种类型的客户A我不谈论具体的客户但是无论客户是开发CPUAI加速器还是为自己的应用或AI领域的任何目的我们都会实际支持他们Q从汽车需求和过去一个季度的疲软来看我们如何看待汽车需求A事实上在过去的三年里汽车需求非常强劲目前我认为汽车需求已经敬请阅读末页的重要说明6行业简评报告在2023年下半年进入库存调整模式然而我们仍然预计汽车需求将在2024年再次大幅增长因为行业将会有越来越多的新能源汽车同时越来越多的功能被添加到汽车中Q7纳米的收入也同比大幅下降那么我们如何看待7纳米的前景呢A智能手机的需求从大约14亿台急剧下降到现在的大约11亿台所以正是在这段时间内7nm利用率受到了影响其次是一个主要客户推迟了他们的产品推出这就是为什么我们的利用率很低但我们说我们有信心用来自RF连接和其他应用的额外需求来弥补我们的7nm产能并在未来几年恢复到健康的利用率水平Q边缘终端设备是否会增加采用先进节点A包括智能手机和PC在内的边缘设备均增加内部AI功能这种趋势将持续下去需要有非常节能的芯片放入设备中特别是移动设备QAI部分现在占比是个位数后续占比如何A预计开始增加但量化还为时过早Q由于工艺技术成本的增加客户是否会需要更先进的封装技术A更先进的封装技术并不是建议成本的上升而是试图最大化系统性能这是其中的一个主要部分越来越多的客户进入非常先进的技术节点他们开始适应芯片封装的方法我知道无论台积电提供什么行业领先的解决方案都会为他们的产品提供最佳系统性能Q刚刚有提到AI需求出乎意料地上涨请问是否有CoWoS扩张的计划A三个月前的23Q2发布会有说过我们计划将CoWoS的产能翻倍但是受限于我们的供应商的产能所以我们认为将在2024年底完成CoWoS的产能翻倍的计划Q有注意到很多新项目将在2023年底和2024年上半年推进这些前沿新产品的增长是如何抵消季节性因素的呢A因为N3的需求增加所以我们迅速增加N3产能以满足客户需求所以最终结果比三个月前预期的好在明年我们仍将保持强劲的扩张新产品的趋势Q关于客户库存更新目前客户库存正在接近底部无法预测客户将以多快的速度更新库存库存恢复的斜率也不清楚是这样吗A这几个月以来PC和智能手机市场的需求恢复稳定一些有紧急需求的客户要求将更多的设备转移以满足需求这说明客户的库存控制已经变得健康我们也可以期待2024年会是台积电健康的一年敬请阅读末页的重要说明7行业简评报告Q关于毛利率3nm什么时候能达到企业的平均毛利率成熟制程的毛利率会对公司有什么影响吗A在过去我们的先进技术通常在8个季度内达到企业的平均毛利率但是由于公司的领先技术越来越多以及公司的平均毛利率升高这一过程变得更具有挑战性此外意料外的通胀压力也导致3nm的成本升高关于公司的成熟产品它们的毛利率都集中在一个狭窄的范围内Q关于亚利桑那州的工厂公司提到雇用了当地员工这些员工是否能够在2025年上半年开始量产A我们一直在聘请当地员工加入台积电亚利桑那我们有信心在亚利桑那州实现批量生产和业绩增长Q23Q35nm的收入比三个月前的预期要好表现出了很好的逆周期实力这种反弹的原因是什么还会在以后继续出现吗A23Q3的5nm的增长主要来自于HPC和智能手机这两个平台还包括与智能手机相关的AI需求此外这些需求也和某些客户的产品季节性有关我们将在一月份公布23Q4的5nm的实际收入Q关于资本支出2023年下半年每个季度的资本支出约为70亿美元公司计划2024年增加资本支出也就是至少每季度70亿美元每年280亿美元这是正确的想法吗台积电每个季度70亿美元的资本支出真的是非常低的水平吗A每年的资本支出都是基于未来的增长机会而进行的投资现在谈论2024年的资本支出还为时尚早我们将在一月份的分享中和您讨论敬请阅读末页的重要说明8行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9