特斯拉软硬件迭代提速，龙头加快自动驾驶更迭带动行业需求上行
　　美国时间10/18，特斯拉召开3Q23业绩会。由于Q3工厂停产以及降价影响，3Q23特斯拉交付量/收入/毛利率/利润均不及彭博一致预期，同时会上管理层表示Cybertruck爬产速度具有挑战，业绩发布当天股价跌4.8%。智能驾驶方面，我们看到公司背靠领先的超算中心可以加速其FSD算法的迭代，以提供更好的FSD订阅服务；此外FSD可以应用于Robotaxi、机器人Optimus上，提升长期竞争力。但我们观察到背后是高昂资金投入，2021年来特斯拉累计研发费用/资本支出分别为85/202亿美元，3Q23创单季新高。持续的高投入是特斯拉长期领先的基石，也是自动驾驶企业面临的挑战。
　　FSD：数据积累提速、算力建设持续投入、模型实现端到端迭代
　　3Q23业绩会上，我们看到特斯拉自动驾驶FSD在算法、算力、数据上均实现较大突破，未来赋能其Robotaxi和机器人。（1）算法：神经网络大模型完成端到端训练；（2）算力：计算能力较Q2翻倍。原本1.4万颗英伟达A100基础上，特斯拉Dojo于7月开始投建，预计24年10月达到100 EFlops。同时据财联社，由1万颗英伟达H100 GPU组成的超级计算机已于8月上线。（3）数据：搭载了FSDBeta的汽车驾驶里程数已经突破5亿英里（1Q23:超1亿英里;2Q23:超3亿英里），公司预计至年底或未来不用很久就可以达到几十亿英里。马斯克表示，未来FSD的价格将与其价值成比例增长。
　　领先的自动驾驶能力背后是高研发和资本投入
　　3Q23公司研发费用/资本开支均达到历史新高：（1）研发费用11.6亿美元，同比/环比+58.4%/+23.1%；（ 2）资本开支24.60亿元，同比/环比+36.4/+19.4%。我们看到FSDBeta于2020年10月发布后，研发费用和资本开支自3Q20以来的快速增长也反映出公司在A（IFSD、Dojo、Optimus）上的高投入。据公司规划，短期内仍将维持高研发和高资本开支，单在Dojo上的投入就将于24年底前超10亿美元。我们看好自动驾驶超算中心的建设有利于满足大模型时代自动驾驶算法的算力需求，国内小鹏、华为、毫末智行、百度、商汤等领先的自动驾驶企业均有超算中心布局。
　　特斯拉3Q23毛利率环比持续下滑，收入/利润均不及彭博预期
　　特斯拉3Q23业绩：Q3销量43.5万辆，收入233.5亿美元，同比/环比+9%/-6%，低于彭博一致预期245.6亿美元，主要系Q3工厂停工改造升级。Q3特斯拉继续降价，单车ASP为4.27万美元/辆，同比/环比-17.4/-2.5%；受此影响3Q23整车毛利率18.7%，环比-0.5pct，低于彭博一致预期19.0%。GAAP净利润18.53亿美元，同比/环比-44%/-31%，彭博一致预期21.7亿美元。但我们看到有利因素：（1）3Q23单车成本持续下降至3.75万美元，同比下降近2000美元。（2）德州工厂4680电池爬产顺利，产量环比增长40%；（3）维持年销量180万辆目标。（4）中国车型并未采用毫米波雷达。
　　风险提示：新品推出节奏慢于市场预期，自动驾驶技术落地进展缓慢，动力电池原材料成本上升。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
　　

研究报告全文：证券研究报告电子特斯拉Q3观察FSD进展顺利毛利率短期承压华泰研究电子增持维持2023年10月19日中国内地专题研究研究员黄乐平PhD特斯拉软硬件迭代提速龙头加快自动驾驶更迭带动行业需求上行SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000美国时间1018特斯拉召开3Q23业绩会由于Q3工厂停产以及降价影响3Q23特斯拉交付量收入毛利率利润均不及彭博一致预期同时会上研究员陈旭东管理层表示Cybertruck爬产速度具有挑战业绩发布当天股价跌48智SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom能驾驶方面我们看到公司背靠领先的超算中心可以加速其算法的迭SFCNoBPH392862128972228FSD代以提供更好的FSD订阅服务此外FSD可以应用于Robotaxi机器研究员张宇人Optimus上提升长期竞争力但我们观察到背后是高昂资金投入2021SACNoS0570523090002zhangyuhtsccom年来特斯拉累计研发费用资本支出分别为85202亿美元3Q23创单季新SFCNoBSF274861063211166高持续的高投入是特斯拉长期领先的基石也是自动驾驶企业面临的挑战联系人汤仕翯SACNoS0570122080264tangshihehtsccomFSD数据积累提速算力建设持续投入模型实现端到端迭代862128972228业绩会上我们看到特斯拉自动驾驶在算法算力数据上均实3Q23FSD联系人郭春杏现较大突破未来赋能其Robotaxi和机器人1算法神经网络大模型SACNoS0570122010047guochunxinghtsccom完成端到端训练2算力计算能力较Q2翻倍原本14万颗英伟达A100SFCNoBTP481862128972228基础上特斯拉Dojo于7月开始投建预计24年10月达到100EFlops同时据财联社由1万颗英伟达H100GPU组成的超级计算机已于8月上行业走势图线3数据搭载了FSDBeta的汽车驾驶里程数已经突破5亿英里1Q23超亿英里超亿英里公司预计至年底或未来不用很久就可以达12Q233电子沪深300到几十亿英里马斯克表示未来FSD的价格将与其价值成比例增长34领先的自动驾驶能力背后是高研发和资本投入253Q23公司研发费用资本开支均达到历史新高1研发费用116亿美元15同比环比5842312资本开支2460亿元同比环比6364194我们看到FSDBeta于2020年10月发布后研发费用和4资本开支自以来的快速增长也反映出公司在3Q20AIFSDDojoOptimusOct-22Feb-23Jun-23Oct-23上的高投入据公司规划短期内仍将维持高研发和高资本开支单在Dojo上的投入就将于24年底前超10亿美元我们看好自动驾驶超算中心的建设资料来源Wind华泰研究有利于满足大模型时代自动驾驶算法的算力需求国内小鹏华为毫末智行百度商汤等领先的自动驾驶企业均有超算中心布局特斯拉3Q23毛利率环比持续下滑收入利润均不及彭博预期特斯拉3Q23业绩Q3销量435万辆收入2335亿美元同比环比9-6低于彭博一致预期2456亿美元主要系Q3工厂停工改造升级Q3特斯拉继续降价单车ASP为427万美元辆同比环比-174-25受此影响3Q23整车毛利率187环比-05pct低于彭博一致预期190GAAP净利润1853亿美元同比环比-44-31彭博一致预期217亿美元但我们看到有利因素13Q23单车成本持续下降至375万美元同比下降近2000美元2德州工厂4680电池爬产顺利产量环比增长403维持年销量180万辆目标4中国车型并未采用毫米波雷达风险提示新品推出节奏慢于市场预期自动驾驶技术落地进展缓慢动力电池原材料成本上升本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电子图表1特斯拉分季度财务报表美元百万1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E1Q24EAAAAAAABBGConDiffCONCON销售额1875616934214542431823329249272335024057-32619127668同比8054165603722444728877186成本132961270016072185411881820349191722100922188毛利54604234538257774511453341784853-1450295356研发支出86566773381077194311611008982营业费用992961961103210761191125312211219EBIT36032464368839012664239917642235-2127653204同比5066878840493-261-26-522-394-291203利息净收入-33-1833124184210244202225其他收入5628854248328372693税前利润362624743636398328002937204528613394所得税346205305276261323167348478少数股东损益38103920268925123归属于母公司股东的净利润33182259329236872513270318532165-1426292934同比65759781035589-243197-437-342-287167比率毛利率291250251238193182179180193198汽车毛利率329279279259211192187190203208营业费用率53654544464854463446经营利润率1921461721601149676106118税前利润率19314616916412011888109123税率958384699311082122141净利润率1771331531521081087990100106汽车销量结构ModelSX14724161621867217147106951922515985169591879116134同比625375291010457-274190-144-9296509Model3Y295324238533325158388131412180446915419074453467463130476297同比615196401307396874288395193156Roadster同比Cybertruck85814375同比Semi6560同比总销量310048254695343830405278422875466140435059450760-3492897506867同比67726542431336483026531216199业务细分收入Automotive1686114602186922130719963212681962520057-22204223197同比87343155033418445716534162ServicesOther12791466164517011837215021662140122252311同比432542840599436467200308258EnergyGenerationStorage616866111713101529150915591711-919541982同比247813869041482742621492296资料来源公司财报彭博一致预期华泰研究图表2特斯拉目前一年前向EVSALES65X图表3特斯拉目前一年前向PS67X特斯拉x蔚来美股X特斯拉蔚来美股30小鹏美股30理想美股小鹏美股比亚迪港股25比亚迪港股252020151510105500Jul-18Jul-23Jul-18Jul-23Apr-22Apr-17Oct-19Jan-16Jun-16Jan-21Jun-21Oct-19Apr-17Apr-22Jan-16Jun-16Jan-21Jun-21Mar-20Feb-18Feb-23Nov-16Sep-17Dec-18Aug-20Nov-21Sep-22Feb-18Mar-20Feb-23Nov-16Dec-18Nov-21Sep-17Aug-20Sep-22May-19May-19注最新截至2023年10月19日注最新截至2023年10月19日资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电子图表4FSDBeta累计驾驶英里数图表5特斯拉Dojo建设规划资料来源公司官网华泰研究资料来源公司官网华泰研究图表6特斯拉单车成本继续下降图表7特斯拉研发投入2020年来快速增长百万美元特斯拉比亚迪蔚来3500理想长城小鹏长安30002500200015001000500020182019202020212022资料来源公司官网华泰研究资料来源BloombergWind华泰研究图表8特斯拉各车型销量图表9特斯拉全球各地销量辆辆ModelYModel3250000250000中国美国欧洲ModelSModelX澳大利亚巴西泰国200000200000以色列加拿大150000150000100000100000500005000000Jul-21Jul-22Jul-23Jan-23Jan-21Jan-22Jul-21Jul-22Jul-23Mar-21Mar-22Mar-23Nov-21Nov-22Sep-21Sep-22Sep-23May-21May-22May-23Jan-21Jan-22Jan-23Mar-21Mar-22Mar-23Nov-22Nov-21Sep-21Sep-22Sep-23May-22May-23May-21资料来源Marklines华泰研究资料来源Marklines华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电子图表10特斯拉收入及增速图表11特斯拉收入拆分百万美元百万美元营业总收入同比右轴3000014030000环比右轴汽车收入能源收入服务及其他收入120250002500010080200002000060150004015000201000001000020500050004006001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q232Q204Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q233Q234Q23E1Q24E4Q23E1Q24E资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究图表12特斯拉毛利率汽车毛利率净利率图表13特斯拉研发费用率SGA费用率40毛利率净利率汽车毛利率2530研发费用率销售行政及一般费用率20201015010105203002Q183Q211Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q231Q191Q183Q183Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q234Q23E1Q24E1Q24E资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究资料来源WindBloomberg一致预期华泰研究图表14特斯拉净利润及增速图表15特斯拉基本EPS百万美元净利润同比环比美元40003000123500250010300020000825002000150006150010000410005000250000005005000210001000041Q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