事件：10月19日，台积电（股票代码：TSM.N，2330.TW）发布23Q3业绩。Q3盈利和Q4营收指引超预期，23全年营收同比降幅可能略低于10%。23Q3公司实现营业收入5467.3亿台币，高于5373.4亿台币的市场一致预期，同比下降10.8%，环比上涨13.7%；营收对应172.8亿美元，同比下降14.6%，环比上涨10.2%，高于此前公司指引区间167-175亿美元的中值。23Q3公司盈利超预期，主要系AI芯片需求强劲、产能利用率提升和汇率利好；Q3毛利率实现54.3%，高于此前公司指引区间51.5%-53.5%的上限；经营利润率实现41.7%，高于公司38%-40%指引区间的上限；净利润实现2110亿台币，高于1904亿台币的市场一致预期。Q4营收指引超预期，预计23全年营收略好于此前同比下降10%的指引。Q4营收指引188-196亿美元，环比上涨9%-13%，并对应23全年营收684.8-692.8亿美元，同比下滑8.7%-9.8%；Q4毛利率指引51.5%-53.5%，经营利润率指引39.5%-41.5%。
　　客户去库存持续至4Q23，预计24年消费电子恢复健康增长。Q3营收按照应用端分类，HPC环比增长6%，收入贡献占比达42%；智能手机环比增长33%，收入贡献占比达39%；物联网营收环比增长24%，汽车业务营收环比下降24%。当前消费电子行业仍低迷，AI芯片需求强劲难以扭转下行周期，但1）23Q3智能手机和PC需求企稳，库存持续下降；2）边缘AI（如AI手机和AIPC）需求增长，将帮助消费电子行业加快回暖。公司考虑到总体经济形势走软、中国终端设备需求复苏慢于预期，预计Q4库存将进一步消化，23年底将恢复健康水平，并看好24年台积电的智能手机和PC业务恢复健康增长。
　　AI芯片需求持续强劲，台积电努力扩充CoWoS产能。23Q3营收中，AI相关产品占比达6%，且AI需求非常强劲，因CoWoS产能瓶颈限制，AI芯片仍处供不应求状态。公司将持续扩大CoWoS产能，预计24年产能将相较23年产能扩大一倍以上，且25年将持续扩产。我们预计AI芯片业绩将随CoWoS产能放量而维持高速增长，未来AI营收占比将提升至低双位数。
　　先进制程拉动业绩超预期，维持2023全年Capex 320亿美元。23Q3，公司先进制程（7nm及以下）营收占比进一步提升至59%，其中新量产的3nm制程收入贡献占比约6%，Q3营收和盈利受3nm和5nm产品需求增长的拉动，预计Q4业绩仍受益于3nm持续量产。公司持续加码先进制程研发，1）目前N3E产品已通过验证并达成效能和良率目标，预计将于23Q4量产；2）公司将进一步增强N3技术，推出N3P和N3X；3）N2技术开发进展良好，获得HPC、智能手机等客户兴趣，最快将于25H2量产供货。公司Q3资本开支达71亿美元，Q1-Q3三个季度资本开支累计达252亿美元，维持320亿美元预期不变、并未下修，公司表示Capex将70%投入研发先进制程、20%投入特殊制程、10%用于先进封装&测试&光罩制作及其他项目。
　　美国芯片出口新规短期影响可控。针对10月17日新出台的美国半导体出口管制，公司认为短期影响有限，中长期影响仍在评估中。
　　投资建议：考虑到AI芯片需求持续强劲，CoWoS产能进一步扩充，我们认为AI算力产业链存在长期增长机会，建议关注台积电、英伟达、AMD、日月光投资；美国AI芯片出口管制新规有望加快国产化渗透速度，建议关注中芯国际、华虹半导体。
　　风险提示：消费电子市场需求复苏不及预期；AI商业化进展不及预期；CoWoS产能扩建进度不及预期；国内外政策风险；美国半导体制裁升级。

研究报告全文：2023年10月20日行业研究AI芯片助力台积电Q3盈利超预期消费电子需求企稳展现复苏信号AI算力产业链跟踪报告一要点海外TMT事件10月19日台积电股票代码TSMN2330TW发布23Q3业绩买入维持Q3盈利和Q4营收指引超预期23全年营收同比降幅可能略低于1023Q3公司实现营业收入54673亿台币高于53734亿台币的市场一致预期同作者比下降108环比上涨137营收对应1728亿美元同比下降146分析师付天姿环比上涨102高于此前公司指引区间167-175亿美元的中值23Q3公司执业证书编号S0930517040002盈利超预期主要系AI芯片需求强劲产能利用率提升和汇率利好Q3毛利021-52523692率实现543高于此前公司指引区间515-535的上限经营利润率实futzebscncom现417高于公司38-40指引区间的上限净利润实现2110亿台币高于1904亿台币的市场一致预期Q4营收指引超预期预计23全年营收略联系人董馨悦021-52523858好于此前同比下降10的指引Q4营收指引188-196亿美元环比上涨dongxinyueebscncom9-13并对应23全年营收6848-6928亿美元同比下滑87-98Q4毛利率指引515-535经营利润率指引395-415客户去库存持续至4Q23预计24年消费电子恢复健康增长Q3营收按照应用端分类HPC环比增长6收入贡献占比达42智能手机环比增长33收入贡献占比达39物联网营收环比增长24汽车业务营收环比下降24当前消费电子行业仍低迷AI芯片需求强劲难以扭转下行周期但1相关研报23Q3智能手机和PC需求企稳库存持续下降2边缘AI如AI手机和AIQ2业绩Q3指引超预期英伟达引领计PC需求增长将帮助消费电子行业加快回暖公司考虑到总体经济形势走算新时代英伟达FY24Q2业绩软中国终端设备需求复苏慢于预期预计Q4库存将进一步消化23年底SIGGRAPH2023大会点评2023-8-25将恢复健康水平并看好24年台积电的智能手机和PC业务恢复健康增长AI芯片需求持续强劲台积电努力扩充CoWoS产能23Q3营收中AI相关产品占比达6且AI需求非常强劲因CoWoS产能瓶颈限制AI芯片仍处供不应求状态公司将持续扩大CoWoS产能预计24年产能将相较23年产能扩大一倍以上且25年将持续扩产我们预计AI芯片业绩将随CoWoS产能放量而维持高速增长未来AI营收占比将提升至低双位数先进制程拉动业绩超预期维持2023全年Capex320亿美元23Q3公司先进制程7nm及以下营收占比进一步提升至59其中新量产的3nm制程收入贡献占比约6Q3营收和盈利受3nm和5nm产品需求增长的拉动预计Q4业绩仍受益于3nm持续量产公司持续加码先进制程研发1目前N3E产品已通过验证并达成效能和良率目标预计将于23Q4量产2公司将进一步增强N3技术推出N3P和N3X3N2技术开发进展良好获得HPC智能手机等客户兴趣最快将于25H2量产供货公司Q3资本开支达71亿美元Q1-Q3三个季度资本开支累计达252亿美元维持320亿美元预期不变并未下修公司表示Capex将70投入研发先进制程20投入特殊制程10用于先进封装测试光罩制作及其他项目美国芯片出口新规短期影响可控针对10月17日新出台的美国半导体出口管制公司认为短期影响有限中长期影响仍在评估中投资建议考虑到AI芯片需求持续强劲CoWoS产能进一步扩充我们认为AI算力产业链存在长期增长机会建议关注台积电英伟达AMD日月光投资美国AI芯片出口管制新规有望加快国产化渗透速度建议关注中芯国际华虹半导体风险提示消费电子市场需求复苏不及预期AI商业化进展不及预期CoWoS产能扩建进度不及预期国内外政策风险美国半导体制裁升级敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告