事件：
　　阿斯麦尔（ASML.O）于10月18日发布2023年第三季度财报，23Q3营收67亿欧元，位于指引中值；中国大陆地区占比46%，环比大幅提升22ppts；DUV新签订单环比增长5亿欧元。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、23Q3营收和毛利率符合指引，单季签单29亿欧元。
　　23Q3收入67亿欧元，符合指引（65-70亿欧元），同比+16%/环比-3%；毛利率51.9%，同环比基本持平；单季度新签订单26亿欧元，环比减少19亿欧元，80%来自逻辑，20%来自存储，EUV新签订单共5亿欧元，环比减少24亿欧元，DUV新签21亿欧元，环比增加5亿欧元。
　　2、公司保持全年EUV收入增速指引，NXE:3800E将在2024年出货。
　　23Q3 EUV收入18.6亿欧元，占比35%，同比-16%/环比+12%，出货11台，环比减少1台。公司积压订单共350亿欧元，其中EUV积压订单190亿欧元，百科2023年未交付的、2024-2025年新订单，也包括High-NAEUV订单。公司预计2023年EUV收入同比增长25%，和上季度指引一致，但2024年出货量可能同比持平或下滑，NXE:3800E将会发货。
　　3、23Q3中国地区收入占比快速提升，公司上修全年DUV收入增速。
　　23Q3 DUV收入34.4亿欧元，同比+64%/环比持平，其中浸没式DUV收入25.4亿欧元，同比+86%/环比-7%。从发货机台来看，DUV出货101台，环比持平，其中ArFi/ArF/KrF/I-Line分别出货32/9/44/16台。DUV强劲增长主要来自2021-2022年积压的中国大陆客户订单，23Q3中国大陆收入24.4亿欧元，环比+81%，占比46%，环比+22pcts。公司表示，全年中国大陆地区收入占比约30%，订单积压占比20%，由于中国客户提高订单完成率，公司将全年DUV收入增速从原来的50%上修至55%。
　　4、公司指引24H1订单反弹，2025年行业强劲复苏。
　　公司表示宏观经济形式仍不稳定，行业正经历低估，终端市场库存水平有所改善，但上游库存还需要进一步去化，目前逻辑产能利用率有所反弹，但存储尚未看到拐点，不过公司已经注意到NAND发货量的提升以及部分型号价格的回升。公司对2024年行业复苏持谨慎态度，指引2024年DUV和EUV发货量可能均将下滑，但公司预计2025年将迎来强劲增长，将体现为24H1订单反弹，主要系1）客户在2023-2024年扩产较少，在2025年必然会恢复扩产；2）客户预计2025年加速增长，通知ASML做好准备；3）目前订单能见度依然较高。
　　4、指引23Q4收入环比小幅增长，出口管制政策预计仅影响少数先进晶圆厂。
　　1）财务指引：23Q4收入67-71亿欧元，中值环比+3%，设备收入预计53-57亿欧元，中值环比+3.8%；毛利率预计50-51%，环比微降1.5pcts；预计2023年收入同比增长30%，2024年收入同比持平，2025年需求有望强劲复苏；2）荷兰、美国出口管制政策影响：ASML表示，对于1980i机台，原则上也是受出口管制限制的，但是只有当这些浸没式机台被用于先进半导体制造时才会受限，意味着仅影响少数晶圆厂。对于绝大多数客户，公司不需要出口管制许可就能向后者发货。
　　风险提示：客户扩产计划波动风险；宏观经济风险；美国和荷兰出口管制风险；原材料供应不足风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年10月19日中国大陆收入占比环比大幅提升指引2025年强劲复苏ASML23Q3跟踪报告TMT及中小盘电子事件行业规模占比阿斯麦尔ASMLO于10月18日发布2023年第三季度财报23Q3营收67股票家数只48292亿欧元位于指引中值中国大陆地区占比46环比大幅提升22pptsDUV总市值十亿元7251790流通市值十亿元5707081新签订单环比增长5亿欧元综合财报及交流会议信息总结要点如下评论行业指数123Q3营收和毛利率符合指引单季签单29亿欧元1m6m12m绝对表现-05-1450523Q3收入67亿欧元符合指引65-70亿欧元同比16环比-3毛利相对表现26-1264率519同环比基本持平单季度新签订单26亿欧元环比减少19亿欧元电子沪深30080来自逻辑20来自存储EUV新签订单共5亿欧元环比减少24亿欧25元DUV新签21亿欧元环比增加5亿欧元2015公司保持全年收入增速指引将在年出货102EUVNXE3800E20245023Q3EUV收入186亿欧元占比35同比-16环比12出货11台-5环比减少1台公司积压订单共350亿欧元其中EUV积压订单190亿欧元-10Oct22Feb23Jun23Sep23百科2023年未交付的2024-2025年新订单也包括High-NAEUV订单公资料来源公司数据招商证券司预计2023年EUV收入同比增长25和上季度指引一致但2024年出货相关报告量可能同比持平或下滑NXE3800E将会发货1ASML23Q2跟踪报告中国大323Q3中国地区收入占比快速提升公司上修全年DUV收入增速陆收入占比环比大幅提升DUV依旧供不应求2023-07-2023Q3DUV收入344亿欧元同比64环比持平其中浸没式DUV收入2542海外电子跟踪报告ASML亿欧元同比环比从发货机台来看出货台环比持平86-7DUV1012023Q1季报总结及法说会纪要其中ArFiArFKrFI-Line分别出货3294416台DUV强劲增长主要来自2023-04-202021-2022年积压的中国大陆客户订单23Q3中国大陆收入244亿欧元环3海外电子跟踪报告ASML2022Q4季报总结及法说会纪要比81占比46环比22pcts公司表示全年中国大陆地区收入占比约2023-01-3130订单积压占比20由于中国客户提高订单完成率公司将全年DUV收入增速从原来的50上修至55鄢凡S1090511060002yanfancmschinacomcn公司指引订单反弹年行业强劲复苏424H12025曹辉S1090521060001公司表示宏观经济形式仍不稳定行业正经历低估终端市场库存水平有所改caohuicmschinacomcn善但上游库存还需要进一步去化目前逻辑产能利用率有所反弹但存储尚未看到拐点不过公司已经注意到NAND发货量的提升以及部分型号价格的回升公司对2024年行业复苏持谨慎态度指引2024年DUV和EUV发货量可能均将下滑但公司预计2025年将迎来强劲增长将体现为24H1订单反弹主要系1客户在2023-2024年扩产较少在2025年必然会恢复扩产2客户预计2025年加速增长通知ASML做好准备3目前订单能见度依然较高4指引23Q4收入环比小幅增长出口管制政策预计仅影响少数先进晶圆厂1财务指引23Q4收入67-71亿欧元中值环比3设备收入预计53-57亿欧元中值环比38毛利率预计50-51环比微降15pcts预计2023年收入同比增长302024年收入同比持平2025年需求有望强劲复苏2荷兰美国出口管制政策影响ASML表示对于1980i机台原则上也是受出口管制限制的但是只有当这些浸没式机台被用于先进半导体制造时才会受敬请阅读末页的重要说明行业简评报告限意味着仅影响少数晶圆厂对于绝大多数客户公司不需要出口管制许可就能向后者发货风险提示客户扩产计划波动风险宏观经济风险美国和荷兰出口管制风险原材料供应不足风险敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图1ASML分季度收入情况图2ASML分季度净利润情况营业收入亿欧元yoy净利润亿欧元yoy8010025300708025020606020050401515040201003010500200-20510-500-400-100资料来源ASML招商证券资料来源ASML招商证券图3ASML2023Q3营收拆分按技术图4ASML2023Q3营收拆分按下游资料来源ASML招商证券资料来源ASML招商证券图5ASML2023Q3营收拆分按地区图6ASML2023Q3光刻机出货量按产品资料来源ASML招商证券资料来源ASML招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告图72023Q4业绩指引资料来源ASML招商证券后附ASML2023Q3业绩说明会纪要全文敬请阅读末页的重要说明4行业简评报告附录ASML2023Q3业绩说明会纪要时间2023年10月18日出席MoniqueMols媒体关系负责人PeterWennink董事会主席总裁首席执行官RogerDassen首席财务官会议纪要根据公开信息整理如下23Q2财务摘要23Q3收入67亿欧元符合指引65-70亿欧元同比16环比-3毛利率519同环比基本持平单季度新签订单26亿欧元环比减少19亿欧元80来自逻辑20来自存储EUV新签订单共5亿欧元环比减少24亿欧元DUV新签21亿欧元环比增加5亿欧元截至23Q3末积压订单为350亿欧元按工艺23Q3设备收入53亿欧元其中EUV收入186亿欧元占比35同比-16环比12DUV收入344亿欧元同比64环比持平其中浸没式DUV收入254亿欧元同比86环比-7按类型23Q3存储设备127亿欧元环比42收入占比24环比8pcts逻辑收入40亿欧元环比-144占比76按下游23Q3中国大陆地区设备收入244亿欧元环比81占比46环比22pcts中国台湾地区设备收入12亿欧元环比-33按发货机台EUV出货11台环比减少1台DUV出货101台环比持平其中ArFiArFKrFI-Line分别出货3294416台未来指引123Q4收入67-71亿欧元中值环比3设备收入预计53-57亿欧元中值环比38毛利率预计50-51环比微降15pcts224H2尽管会有些需求复苏但对2024全年采取保守态度预计2024年收入同比持平2025年需求有望强劲复苏市场概况宏观经济形势仍不稳定行业似乎经历周期低谷终端市场库存水平有所改善但上游库存还需要进一步去化逻辑产能利用率在提高存储产能利用率仍然较低下游晶圆厂在为2024年行业复苏做准备中国对DUV的需求持续强劲今年向中国客户发货的大部分订单是在2021到2022年预订的由于其他客户的时间安排过去两年中国客户的需求满足率低于50但现在有机会完成中国的订单所以公司中国市场收入占比将大幅增加敬请阅读末页的重要说明5行业简评报告美国近日出台了新的半导体设备出口管制法规ASML回应称需要仔细评估潜在影响新规定将适用于中国先进半导体制造相关的晶圆厂这将会在中长期影响公司的销售区域分布但初步评估不会对2023年的财务前景产生影响半导体行业目前正在经历周期底部公司认为2024年是过渡年也是为2025年预期的显著增长做准备的重要一年公司认为2025年为周期性上升开始的时间目前预计2025年将是一个强劲增长的一年我们预计2023全年收入同比增长30毛利率将有所改善1我们预计EUV的收入同比增长约为25正如上个季度所传达的那样22023年的安装基础业务目前的利用率市场不确定性特别是与复苏时间有关的不确定性客户继续等待系统性能升级因此我们预计今年安装基础业务将比去年下降5左右上个季度预计同比持平3预计DUV的收入同比增长较高上修全年增速至55此前预计50因为目前中国客户提供了更高的订单完成率问答环节Q在你对2024年更温和的预期中我们如何看待毛利率的变动A明年整体毛利率将面临逆风积极的方面在于NXE3800E设备将出货同时EUV安装基础服务将有所恢复但为2025年强劲增长产生的产能爬坡以及中国设备出口方面的影响毛利率将有所承压Q再次确认下公司的快速发货递延至明年的收入是否还是指引23亿欧元A2024年的发货速度将低于2023年底23亿欧元是我们的指引是对今年出货量的预估Q展望2024年DUV和EUV的销量A今年在DUV方面我们基本完成了积压订单的消化但这种情况可能不会持续到明年此外由于新的半导体设备出口条例一些DUV将无法发货同时叠加快速交付模式出货量也在下滑因此预计明年DUV出货量有所下滑EUV将持平或也有所下滑Q如果去掉出口管制问题等上季度中国大陆地区销售额占比46可能全年平均约为30但这很多都是来自成熟市场你认为这种水平能持续多久A我们运往中国的绝大多数货物都是来自成熟市场这才是我们真正的业务所在尽管现在由于新的出口管制条例将把少数中国晶圆厂置于出口管制规则之下但中国占全球可再生能源投资的50以上除此之外还有不断推出的电信基础设施等即中国对半导体的消费和需求仍然巨大Q中国受管制影响的出货量大概多少DUV和EUV积压订单情况A受出口管制影响的出货量占比大约10-15EUV积压订单190亿欧元包敬请阅读末页的重要说明6行业简评报告括2023年未交付的2024-2025年新下的订单也包括High-NA的订单Q逻辑和存储目前产能利用率区别A逻辑的可能已经触底基于下游的库存水平正在正常化上游的库存水平仍然有点高但我们仍不知道存储什么时候会开始好转不过NAND的发货量有所回升现货价格也有所改善Q目前中国大陆积压订单占比大约20这一点有变化吗A今年大陆收入占比超20积压订单占比20Q公司认为2025年强劲复苏这样的假设合理吗A半导体行业周期性增长周期越低反弹趋势将越好我们有三个理由认为2025年将强劲复苏1半导体增长是长期趋势客户如果不在2023-2024年扩产2025年必然会扩产2客户一直说目前处于困境但2024年将缓慢增长在2025年开始加速他们告诉我们要做好准备3公司交付周期超过12个月EUV交付周期18个月我们与客户的紧密联系带来需求和订单足够的能见度Q如果2025年强劲复苏24H1订单是否会出现反弹A公司的交货周期依然很长无论复苏出现在2024还是2025年客户都可以先提前预定订单在真正扩产时可以获得需要的设备因此在2025年强劲复苏的预期下24H1订单一定会出现反弹Q客户的成熟和先进制程需求更详细的描述A成熟节点需求多来自中国非中国大陆客户也在工业工业物联网等上有对成熟节点的需求分下游来看需求变化可能碍子智能手机PC等方面在中国成熟节点的需求更加健康因为我们严重低估了中国大陆客户的订单他们大部分预付了订单以成熟制程为主Q如果24H1订单没有增加我们会调整2025年收入预期吗A24H1订单增加是我们现在看到的情况如果有变化我们会在24H1通知大家Q公司是否可以向中国客户出货1980机台A对于1980i机台原则上也是受出口管制限制的但是只有当这些浸没式机台被用于先进半导体制造时才会受限意味着仅影响少数晶圆厂对于绝大多数客户公司不需要出口管制许可就能向后者发货敬请阅读末页的重要说明7行业简评报告QEUV出货量会因为3nm产能爬坡推迟而受到影响吗GAA对EUV出货的影响A1客户研发路线图非常完整当前发货推迟主要是周期性衰退影响客户不需要全部产能2HBM在2025-2026年需求量非常好GAA可能在2025-2026年产能爬坡对2024年EUV出货量没有影响Q公司指引2025年DRAM将占EUV出货量30这一指引有变化吗A没有变化24H1订单会证明这一点Q考虑到公司预期24H1订单复苏那么公司会提前扩产满足2025年需求吗A会的大家可以在我们的资本支出和营运资本中看到Q350亿欧元积压订单中190亿欧元来自EUV公司预期2024年确认多少潜在风险是什么A对于下行周期的担忧是必要的但考虑到2024-2025年的增长我们与客户保持密切联系并与他们深入讨论他们真正需要的东西Q昨天美国发布的官方规定公司认为只有少数先进的制造设施才会被影响吗A1此前日本制定了更为严格的条例但出口管制实际上只覆盖了5家较为先进的制造商当然新规的出台需要多国协商ASML没有能力完全预测聚焦于当前的法规2这项规定真正针对的是先进的半导体制造大多数中国客户经在去年得到了这个信息因此已经真正转向了我们所谓的关键和成熟制造设备3中国大陆客户在汽车新能源上需求强劲他们需要我们的设备和产能敬请阅读末页的重要说明8行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9