核心要点：
　　事件
　　我国前三季度国内生产总值同比增长5.2%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。
　　GDP增速略高于预期
　　前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长5.2%。此前Wind一致预期第三季度GDP增速为4.5%，而实际的GDP增速高于预期也表明即便面对国内外众多挑战叠加带来的下行压力，但我国宏观经济总体上依然表现尚可。从前三季度高频指标看，固定资产投资1-9月累计同比增速为3.1%、社会消费品零售总额累计同比增速为6.8%、出口累计同比增速为-5.7%。表征内需的投资端和消费端增速三季度逐月下滑，意味着当前内需仍然偏弱，亟需进一步提振。
　　基建是投资端的支撑项
　　1-9月制造业投资同比增速为6.2%、基建同比增速为8.6%、房地产业1-8月同比增速为-7.5%。较去年同期相比，基建投资依然强劲，制造业回落明显，房地产加速下行。我们认为基建将继续成为投资端的支撑项。下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈，而且当前企业和居民的投资消费意愿相对比较保守，只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的，而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手。面对当前房地产投资的低迷现状，基建投资也能在一定程度上为房地产补位。
　　服务消费明显强于商品消费
　　1-9月餐饮收入同比增速达到18.9%，对比商品零售收入同比增速仅为4.9%。我们认为餐饮等线下消费的反弹更多是由于前期积压的需求释放导致的。今年“双节”假期，文旅消费市场火爆。经文化和旅游部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。我们判断四季度消费受“十一黄金周”和“双11”等事件影响，叠加消费刺激政策的成效逐渐显现，消费同比增速或边际上升。
　　风险提示
　　消费回暖不及预期，全球经济下行压力增大。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月20日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评宏观经济稳中向好但内需有待进一步提振核心要点相关研究事件1猪价涨幅明显PPI继续下我国前三季度国内生产总值同比增长52分季度看一季度国行20221020内生产总值同比增长45二季度增长63三季度增长492需求回暖带动物价回升20230210GDP增速略高于预期3如何理解通胀与GDP的背前三季度国内生产总值913027亿元同比增长52此前Wind离20230614一致预期第三季度GDP增速为45而实际的GDP增速高于预期也表明即便面对国内外众多挑战叠加带来的下行压力但我国宏观经济总体上依然表现尚可从前三季度高频指标看固定资产投资1-9月累分析师何超证书编号S0500521070002计同比增速为31社会消费品零售总额累计同比增速为68出口Tel021-50295325累计同比增速为-57表征内需的投资端和消费端增速三季度逐月下Emailhechaoxcsccom滑意味着当前内需仍然偏弱亟需进一步提振基建是投资端的支撑项地址上海市浦东新区银城路88号1-9月制造业投资同比增速为62基建同比增速为86房地中国人寿金融中心10楼产业1-8月同比增速为-75较去年同期相比基建投资依然强劲制造业回落明显房地产加速下行我们认为基建将继续成为投资端的支撑项下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈而且当前企业和居民的投资消费意愿相对比较保守只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手面对当前房地产投资的低迷现状基建投资也能在一定程度上为房地产补位服务消费明显强于商品消费1-9月餐饮收入同比增速达到189对比商品零售收入同比增速仅为49我们认为餐饮等线下消费的反弹更多是由于前期积压的需求释放导致的今年双节假期文旅消费市场火爆经文化和旅游部数据中心测算中秋国庆假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15我们判断四季度消费受十一黄金周和双11等事件影响叠加消费刺激政策的成效逐渐显现消费同比增速或边际上升风险提示消费回暖不及预期全球经济下行压力增大宏观研究1GDP增速略高于预期国家统计局10月18日发布数据显示初步核算前三季度国内生产总值913027亿元按不变价格计算同比增长52分季度看一季度国内生产总值同比增长45二季度增长63三季度增长49从环比看三季度国内生产总值增长13较6月末05的环比增速明显加快此前Wind一致预期第三季度GDP增速为45而实际的GDP增速高于预期也表明即便面对国内外众多挑战叠加带来的下行压力但我国宏观经济总体上依然表现尚可图1我国GDP同环比增速1000800600400200000-2002022-122023-052021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-09-400GDP当季同比GDP累计同比GDP环比资料来源Wind湘财证券研究所从前三季度高频指标看固定资产投资1-9月累计同比增速为31社会消费品零售总额累计同比增速为68出口累计同比增速为-57表征内需的投资端和消费端增速三季度逐月下滑意味着当前内需仍然偏弱亟需进一步提振敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2投资消费与出口同比增速350030002500200015001000500000-500-1000-15002022-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09固定资产投资完成额累计同比社会消费品零售总额累计同比出口金额累计同比资料来源Wind湘财证券研究所2基建是投资端的支撑项1-9月制造业投资同比增速为62基建同比增速为86房地产业1-8月同比增速为-75较去年同期相比基建投资依然强劲制造业回落明显房地产加速下行图3固定资产投资分项累计同比300020001000000-10002022-012021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额房地产业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究我们认为基建将继续成为投资端的支撑项一方面下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈而且当前企业和居民的投资消费意愿相对比较保守只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手另一方面地方政府专项债的发行前置叠加专项债限额由去年365万亿元提升至38万亿元叠加已经或即将出台的定向支持工具也为基建投资提供了必要的资金支持1-8月全国地方政府专项债累计发行规模为417万亿元占目标限额的1097其中一季度发行152万亿元二季度发行132万亿元上半年发行额度占全年目标限额的747图4专项债按季度统计亿元300002500020000150001000050000第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季201820192020202120222023资料来源Wind湘财证券研究所注2023年第三季度只包含7月和8月的数据面对当前房地产投资的低迷现状基建投资也能在一定程度上为房地产补位依然1-9月房地产开发投资完成额同比增速为-91较前值继续下探03个百分点年初以来跌幅逐月扩大1-9月房屋新开工面积同比-234施工面积同比-71竣工面积同比198新开工面积和施工面积与竣工面积的分化明显而竣工面积同比的逆势上扬或与保交楼有关敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5房地产新开工施工和竣工面积累计同比300020001000000-1000-2000-3000-4000-50002023-022021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比资料来源Wind湘财证券研究所3服务消费明显强于商品消费1-9月社会消费品零售总额同比增速达到68上半年收于82的增速显著领先GDP同期增速消费复苏有目共睹然而进一步分析数据可以发现消费呈现的高增速主要是由今年3月至5月较强劲的当月数据拉动而3-5月份取得的较高增速又是由于去年同期的低基数造成的去年3-5月份社零当月同比增速分别为-35-111和-67图6社零累计同比和当月同比增速200015001000500000-500-1000-15002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究此外线下消费明显表现更强1-9月餐饮收入同比增速达到189对比商品零售收入同比增速仅为49我们认为餐饮等线下消费的反弹更多是由于前期积压的需求释放导致的图7餐饮收入与商品零售收入累计同比300020001000000-1000-20002022-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09商品零售累计同比餐饮收入累计同比资料来源Wind湘财证券研究所今年双节假期文旅消费市场火爆经文化和旅游部数据中心测算中秋国庆假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15我们判断四季度消费受十一黄金周和双11等事件影响叠加消费刺激政策的成效逐渐显现消费同比增速或边际上升4风险提示消费回暖不及预期全球经济下行压力增大敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明