事件
　　9月20日美联储召开FOMC议息会议，鲍威尔宣布再次暂停加息，维持联邦基金利率在5.25-5.5%区间，但释放鹰派信号。
　　经济增速稳固，就业放缓但仍然强劲
　　鲍威尔认为现阶段经济数据显示经济活动强劲，劳动报酬增速减缓但仍然较强，失业率处于低位，通货膨胀率偏高。美国银行体系稳健且具有韧性。紧缩的金融条件对经济活动、雇佣和通胀都起到了作用，但影响效果是不确定的，委员会还需要高度关注通胀风险。本次会议声明主要有两处修改：一是对经济状况的描述从温和修改成稳固。二是就业增长强劲修改成了就业增长已经放缓，但仍然保持强劲。
　　点阵图呈现鹰派，高利率持续时间将更久
　　本次SEP将真实GDP、失业率、核心PCE预期上调，将核心PCE预期下调。对2023年PCE预期上调体现了高油价的影响以及对美国经济活动强劲的信心。并对2024、2025年联邦基金利率的预测调高，表明高利率将持续更长时间。
　　我们认为SEP对经济数据预期的调整是情理之中，反映了此前经济走势的强劲。相对而言点阵图提供的增量信息更为重要，也体现出了鹰派态度，本次点阵图对2023年利率水平预测更加集中，大部分人认为还剩最后一次加息。
　　总体来看，SEP预期美国不会出现硬着陆，并且继续释放了higher for longer的信号。我们认为原因一是二季度以来的经济情况超预期。二是通胀回落并不顺利，尤其是核心通胀。往后看，美国经济仍然存在风险点，汽车行业罢工、重启学生贷款、政府停摆风险、油价高企等因素会对经济数据产生负面影响。此外，超额储蓄接近耗尽，对消费的抑制作用将显现。
　　市场表现
　　市场对降息的预期时点推移至2024年7月，但可能对于上述风险点的担忧，市场并没有计入11月加息的预期（下次议息会议加息概率为33.5%）。当日议息会议开始后三大股指出现跳水，截止收盘道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别录得-0.22%、-0.94%、-1.53%。美元指数由105.15升至105.36。十年美债收益率为4.35%。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性过度收紧；地缘冲突进一步升级

研究报告全文：证券研究报告2023年09月22日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评本次议息会议偏鹰派再次确认高利率持续时间将更久9月FOMC会议点评核心要点相关研究事件9月20日美联储召开FOMC议息会议鲍威尔宣布再次暂停加1美联储加息大概率已达终点何时降息仍存在分歧20230516息维持联邦基金利率在525-55区间但释放鹰派信号2CPI核心通胀粘性较高预计年经济增速稳固就业放缓但仍然强劲内不降息20230619鲍威尔认为现阶段经济数据显示经济活动强劲劳动报酬增速减缓3美国二季度GDP增速超预期但仍然较强失业率处于低位通货膨胀率偏高美国银行体系稳健且年内软着陆概率上升20230802具有韧性紧缩的金融条件对经济活动雇佣和通胀都起到了作用但4CPI通胀回落超预期降息预期或推迟至24年中20230814影响效果是不确定的委员会还需要高度关注通胀风险本次会议声明5会议纪要显示美联储不排除进主要有两处修改一是对经济状况的描述从温和修改成稳固二是就业一步加息可能20230821增长强劲修改成了就业增长已经放缓但仍然保持强劲点阵图呈现鹰派高利率持续时间将更久分析师何超本次SEP将真实GDP失业率核心PCE预期上调将核心PCE证书编号S0500521070002预期下调对2023年PCE预期上调体现了高油价的影响以及对美国经Tel021-50295325Emailhechaoxcsccom济活动强劲的信心并对20242025年联邦基金利率的预测调高表明高利率将持续更长时间联系人周可我们认为SEP对经济数据预期的调整是情理之中反映了此前经济Tel021-50295364走势的强劲相对而言点阵图提供的增量信息更为重要也体现出了鹰Emailzk06926xcsccom派态度本次点阵图对2023年利率水平预测更加集中大部分人认为地址上海市浦东新区银城路88号还剩最后一次加息中国人寿金融中心10楼总体来看SEP预期美国不会出现硬着陆并且继续释放了higherforlonger的信号我们认为原因一是二季度以来的经济情况超预期二是通胀回落并不顺利尤其是核心通胀往后看美国经济仍然存在风险点汽车行业罢工重启学生贷款政府停摆风险油价高企等因素会对经济数据产生负面影响此外超额储蓄接近耗尽对消费的抑制作用将显现市场表现市场对降息的预期时点推移至2024年7月但可能对于上述风险点的担忧市场并没有计入11月加息的预期下次议息会议加息概率为335当日议息会议开始后三大股指出现跳水截止收盘道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数分别录得-022-094-153美元指数由10515升至10536十年美债收益率为435风险提示全球疫情反复海外流动性过度收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明宏观研究1经济增速稳固就业放缓但仍然强劲美东时间9月20日美联储召开FOMC议息会议鲍威尔认为现阶段经济数据显示经济活动强劲劳动报酬增速减缓但仍然较强失业率处于低位通货膨胀率偏高美国银行体系稳健且具有韧性紧缩的金融条件对家庭企业的经济活动雇佣和通胀都起到了作用但影响效果是不确定的委员会还需要高度关注通胀风险本次会议保持联邦基金利率在525-55水平但后续依然选择根据数据来调整货币政策并且强调了将保持2的长期通胀水平此外缩表进程将继续按照之前计划执行本次会议声明Statement较上一次会议声明并没有太大的变化主要有两处修改一是对经济状况的描述从温和moderate修改成稳固solid二是就业增长强劲robusts修改成了就业增长已经放缓slowed但仍然保持强劲remainstrong图1议息会议点阵图资料来源美联储湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究图2美国联邦基金目标利率资料来源美联储湘财证券研究所2点阵图呈现鹰派高利率持续时间将更久虽然会议声明并没有多少增量信息但一起发布的经济预测SEP比预期更加鹰派这也是导致股市跳水的主要原因本次SEP较6月水平有明显的变化对经济的预测变好对通胀韧性和高利率持续时间预期抬高对2023年各项数据预测都有变化真实GDP的预测由10升至21失业率预测由41降至38PCE预测由32上升至33核心PCE预测由39升至37对2023年PCE预期上调体现了高油价的影响以及对美国经济活动强劲的信心联邦基金利率预期值不变但对20242025年联邦基金利率的预测有所调高分别由4634上调至5139表明高利率将持续更长时间我们认为SEP对经济数据预期的调整是情理之中反映了此前经济走势的强劲相对而言点阵图提供的增量信息更为重要也体现出了鹰派态度本次点阵图对2023年利率水平预测更加集中大部分人1219认为还剩最后一次加息没有委员预测利率水平将超过575而6月份时有三位委员预测将超过5752023年底利率中值保持在5625对于20242025年的利率水平预测也较6月份水平有所上移2024年利率中值上调50bps至51252025年利率中值上调50bps至3875总体来看SEP预期美国不会出现硬着陆并且继续释放了higherforlonger的信号原因在于一是二季度以来的经济情况超预期虽然对二季度GDP下调至21仍然远超硬着陆的水平消费韧性和制造业回流带来的投资增速共同支撑了经济增速二是通胀回落并不顺利尤其是核心通胀不过9月将PCE预期上调核心PCE预期下调可能体现了对能源价格大敬请阅读末页之重要声明2宏观研究涨的担忧石油输出国减产将成为制约通胀回落的主要因素鲍威尔在答记者问中也表明油价持续高企会影响通胀预期会议前9月5日沙特宣布将自愿减产延迟至年底EIA短期经济展望预计四季度全球石油库存将下降20万桶日布伦特油价格将达到平均93美元桶我们认为美国经济仍然存在风险点汽车行业罢工重启学生贷款政府停摆风险油价高企等因素会对经济数据产生负面影响此外超额储蓄越来越接近耗尽时间点对消费的抑制作用还尚未显现也不能被我们忽视表1美国经济数据汇总指标单位2023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03不变价折年2518GDP不变价折年2120CPI环比040203030503CPI同比373230404950核心CPI环比020203040505通胀核心CPI同比434748535556PCE同比003330384342核心PCE同比004241454646新增非农就业人数千人187018702090339025302360失业率383536373435就业劳动参与率628626626626626626平均时薪增速020403040304每周工时344343344343344344ISM制造业PMI476464460469471463IMS非制造业PMI545527539503519512景气指数Sentix投资信心指数2251-37-37-65-2311密歇根消费者信心指数677695716644592635620资料来源Wind湘财证券研究所3市场表现市场对降息的预期时点推移至2024年7月但可能对于上述风险点的担忧市场并没有计入11月加息的预期下次议息会议加息概率为335当日议息会议开始后三大股指出现跳水截止收盘道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数分别录得-022-094-153美元指数由10515升至10536十年美债收益率由437降至435敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图3CME预测下次议息会议加息概率较低资料来源CME湘财证券研究所图4CME预期后移降息时间点资料来源CME湘财证券研究所图5美国三大股指出现跳水资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图6美元指数小幅上升资料来源Wind湘财证券研究所图7十年美债收益率500450400350300250200150100050000资料来源Wind湘财证券研究所4风险提示全球疫情反复海外流动性过度收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明