核心要点：
　　事件
　　8月新增社会融资规模3.12万亿元，预期2.62万亿；新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.10万亿元；M2同比增速10.6%，预期10.7%。
　　新增社融改善明显
　　8月新增社会融资规模录得3.12亿元，同比去年多增6525亿元，是近五年同期第二高位。有两点值得关注：第一，8月新增社融的好转主要由政府债券贡献，政府债券同比多增8714亿，社融同比多增6525亿，意味着除政府债券外，其余社融分项的合计净贡献度为负；第二，社融口径下新增人民币贷款虽然较前值大幅上升，但主要因为季节性因素，剔除季节因素后同比仅增加68亿，表明实体经济信贷需求并未实质性好转。
　　企业信贷需求仍强于居民
　　8月金融机构口径下新增人民币贷款达到13600亿，其中居民部门新增人民币贷款为3922亿、企业部门新增人民币贷款为9488亿。同比角度观察，企业部门的信贷需求仍要强于居民部门。8月企业新增信贷同比多增738亿，对比居民部门新增信贷同比少增658亿。伴随“存量房贷利率下调”“认房不认贷”等政策的陆续出台，房地产销售或边际回暖，由此也会一定程度上刺激居民部门的贷款需求。但由于政策从出台到发酵再到成效显现需要一定的时间，我们预计未来几个月的居民新增信贷需求将持续改善。
　　M1和M2增速双双回落
　　8月M1同比增速录得2.2%，较上月回落0.1个百分点；M2同比增速录得10.6%，同样较上月回落0.1个百分点。M1和M1同比增速双双回落意味着当前在货币供应边际减少的同时，资金的活性也在进一步弱化。一般而言，当宏观经济处于上行景气周期，企业和居民会更偏好流动性更强的资金以备扩产或消费，因此M1同比增速通常会高于M2。但当前M2增速已达历史高位，一季度均值为12.7%，二季度均值为11.8%，且其增速显著高于M1，表明市场或许并不缺乏流动性，而更多是以储蓄等形式淤积在金融体系内部。
　　风险提示
　　经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年9月21日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评政府债券支撑社融总量改善资金活性仍较弱8月金融数据点评核心要点相关研究事件1总量和结构持续改善8月新增社会融资规模312万亿元预期262万亿新增人民币20230417贷款136万亿元预期110万亿元M2同比增速106预期1072新增融资过山车居民信贷骤减20230515新增社融改善明显35月社融的三大结构性特8月新增社会融资规模录得312亿元同比去年多增6525亿元征20230620是近五年同期第二高位有两点值得关注第一8月新增社融的好转4社融规模边际改善资金主要由政府债券贡献政府债券同比多增8714亿社融同比多增6525活性进一步弱化20230714亿意味着除政府债券外其余社融分项的合计净贡献度为负第5社融总量超预期下行居二社融口径下新增人民币贷款虽然较前值大幅上升但主要因为季民信贷成拖累20230814节性因素剔除季节因素后同比仅增加68亿表明实体经济信贷需求并未实质性好转分析师何超企业信贷需求仍强于居民证书编号S05005210700028月金融机构口径下新增人民币贷款达到13600亿其中居民部门Tel021-50295325Emailhechaoxcsccom新增人民币贷款为3922亿企业部门新增人民币贷款为9488亿同比角度观察企业部门的信贷需求仍要强于居民部门8月企业新增信贷地址上海市浦东新区银城路88号同比多增738亿对比居民部门新增信贷同比少增658亿伴随存量中国人寿金融中心10楼房贷利率下调认房不认贷等政策的陆续出台房地产销售或边际回暖由此也会一定程度上刺激居民部门的贷款需求但由于政策从出台到发酵再到成效显现需要一定的时间我们预计未来几个月的居民新增信贷需求将持续改善M1和M2增速双双回落8月M1同比增速录得22较上月回落01个百分点M2同比增速录得106同样较上月回落01个百分点M1和M1同比增速双双回落意味着当前在货币供应边际减少的同时资金的活性也在进一步弱化一般而言当宏观经济处于上行景气周期企业和居民会更偏好流动性更强的资金以备扩产或消费因此M1同比增速通常会高于M2但当前M2增速已达历史高位一季度均值为127二季度均值为118且其增速显著高于M1表明市场或许并不缺乏流动性而更多是以储蓄等形式淤积在金融体系内部风险提示经济内生动能不及预期房地产修复不及预期宏观研究1新增社融改善明显8月新增社会融资规模录得312亿元同比去年多增6525亿元是近五年同期当月新增社融的第二高位图1当月新增社融规模近五年月度同期比较亿元70000006000000500000040000003000000200000010000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023资料来源Wind湘财证券研究所结构上看社融口径下新增人民币贷款13412亿同比多增68亿表外三项中新增委托贷款录得97亿同比少增1658亿新增信托贷款录得-221亿同比多增251亿新增未贴现银行承兑汇票录得1129亿同比少增2357亿新增企业债券融资2698亿同比多增1186亿新增非金融企业境内股票融资1036亿同比少增215亿新增政府债券融资11759亿同比多增8714亿有两处细节值得关注第一8月新增社融的好转主要由政府债券贡献政府债券同比多增8714亿社融同比多增6525亿意味着除政府债券外其余社融分项的合计净贡献度为负第二社融口径下新增人民币贷款虽然较前值大幅上升但主要因为季节性因素剔除季节因素后同比仅增加68亿表明实体经济信贷需求并未实质性好转我们理解新增人民币贷款需求较弱主要与经济下行环境中企业和居民部门加杠杆动力明显减弱有关而政府债券融资规模的同比大增也表明在居敬请阅读末页之重要声明1宏观研究民和企业融资意愿相对保守的背景下政府主动扛起了加杠杆的大旗图2近三个月社融分项当月新增规模亿元45000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000000-5000002023-082023-072023-06资料来源Wind湘财证券研究所图3社融分项近两月同比比较亿元1000000800000600000400000200000000-200000-400000-600000本月同比上月同比资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究2企业信贷需求仍强于居民8月金融机构口径下新增人民币贷款达到13600亿其中居民部门新增人民币贷款为3922亿企业部门新增人民币贷款为9488亿同比角度观察企业部门的信贷需求仍要强于居民部门8月企业新增信贷同比多增738亿对比居民部门新增信贷同比少增658亿图4新增人民币贷款总量及分项统计亿元600000050000004000000300000020000001000000000-10000002022-032022-052021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08金融机构新增人民币贷款金融机构新增人民币贷款居民户金融机构新增人民币贷款企事业单位资料来源Wind湘财证券研究所8月居民新增信贷同比较前值已有明显改善其中短期贷款由上月同比的-1066亿上涨至本月同比的398亿中长期贷款由上月同比的-2158亿上升至本月同比的-1056亿伴随存量房贷利率下调认房不认贷等政策的陆续出台房地产销售或边际回暖由此也会一定程度上刺激居民部门的贷款需求但由于政策从出台到发酵再到成效显现需要一定的时间我们预计未来几个月的居民新增信贷需求将持续改善敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5居民和企业新增人民币贷款同比亿元10000050000000-50000-100000-150000-200000-250000-300000-350000本月同比上月同比资料来源Wind湘财证券研究所3M1和M2增速双双回落8月M1同比增速录得22较上月回落01个百分点M2同比增速录得106同样较上月回落01个百分点图6M1M2及其剪刀差140012001000800600400200000-200-4002022-092023-022021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-08M1同比M2同比M2-M1资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究M1和M1同比增速双双回落意味着当前在货币供应边际减少的同时资金的活性也在进一步弱化一般而言当宏观经济处于上行景气周期企业和居民会更偏好流动性更强的资金以备扩产或消费因此M1同比增速通常会高于M2但当前M2增速已达历史高位一季度均值为127二季度均值为118且其增速显著高于M1表明市场或许并不缺乏流动性而更多是以储蓄等形式淤积在金融体系内部4风险提示经济内生动能不及预期房地产修复不及预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明