事件
　　1-8月我国固定资产投资完成额累计同比增速为3.2%，前值为3.4%，其中制造业投资累计同比增速为5.9%，前值为5.7%；基建投资累计同比增速为9.0%，前值为9.4%。
　　制造业增速较去年同期回落明显
　　对比去年同期10.0%的制造业同比增速，今年制造业回落明显。自二季度起，作为前瞻指标的制造业PMI读数已经由扩张区间进入收缩区间，半年末制造业PMI录得49.0，8月末小幅攀升至49.7。当前制造业表现出有个特征：一是生产端的景气度要高于需求端，8月PMI生产指数录得51.9，较前值提高了1.7个百分点；PMI新订单指数录得50.2，较前值上涨了0.7个百分点。由于生产的刚性束缚，供大于求的格局短期内或将延续；二是外需弱于内需。制造业PMI新出口订单8月读数为46.7，虽然较前值上涨0.4个百分点，但仍处在收缩区间，且改善幅度小于表征内需的新订单指数（较前值上涨0.7个百分点）。由于行业利润普遍不济，预计四季度依然是政策加码的窗口期，我们认为制造业在今年会较去年有较为明显的滑坡，但可能会出现结构性利好，受政策呵护的先进制造、高端制造，及科技电子制造业会有相对强劲的表现。
　　基建投资或维持高增速
　　1~8月我国基础设施建设投资同比增速为9.0%，不含电力基建投资增速为6.4%。考虑到去年基数较高，基建投资依然是投资端的支撑项。我们理解，一方面，下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈，当前收入预期仍然不稳，企业不敢投资、居民不敢消费，此时只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的，而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手。另一方面，地方政府专项债的发行前置叠加专项债限额由去年3.65万亿元提升至3.8万亿元，叠加已经或即将出台的定向支持工具，也为基建投资提供了必要的资金支持。我们预计四季度基建投资仍将领跑投资端，若国内宏观经济面临较大改善，则基建增速将边际放缓，而若经济未见起色甚至进一步弱化，则基建投资将进一步发挥逆周期调节的作用。
　　风险提示
　　内需不足超预期，出口增速下降超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年9月19日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评制造业增速较去年同期回落明显基建维持高增速核心要点相关研究事件1盘活不动产存量推动资1-8月我国固定资产投资完成额累计同比增速为32前值为本市场完善2023030334其中制造业投资累计同比增速为59前值为57基建投资2如何理解通胀与GDP的背累计同比增速为90前值为94离202306143制造业供需回暖建筑业制造业增速较去年同期回落明显景气度改善显著20230904对比去年同期100的制造业同比增速今年制造业回落明显自二季度起作为前瞻指标的制造业PMI读数已经由扩张区间进入收缩区间半年末制造业PMI录得4908月末小幅攀升至497当前制造分析师何超证书编号S0500521070002业表现出有个特征一是生产端的景气度要高于需求端8月PMI生Tel021-50295325产指数录得519较前值提高了17个百分点PMI新订单指数录得Emailhechaoxcsccom502较前值上涨了07个百分点由于生产的刚性束缚供大于求的格局短期内或将延续二是外需弱于内需制造业PMI新出口订单8地址上海市浦东新区银城路号88月读数为467虽然较前值上涨04个百分点但仍处在收缩区间且中国人寿金融中心10楼改善幅度小于表征内需的新订单指数较前值上涨07个百分点由于行业利润普遍不济预计四季度依然是政策加码的窗口期我们认为制造业在今年会较去年有较为明显的滑坡但可能会出现结构性利好受政策呵护的先进制造高端制造及科技电子制造业会有相对强劲的表现基建投资或维持高增速18月我国基础设施建设投资同比增速为90不含电力基建投资增速为64考虑到去年基数较高基建投资依然是投资端的支撑项我们理解一方面下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈当前收入预期仍然不稳企业不敢投资居民不敢消费此时只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手另一方面地方政府专项债的发行前置叠加专项债限额由去年365万亿元提升至38万亿元叠加已经或即将出台的定向支持工具也为基建投资提供了必要的资金支持我们预计四季度基建投资仍将领跑投资端若国内宏观经济面临较大改善则基建增速将边际放缓而若经济未见起色甚至进一步弱化则基建投资将进一步发挥逆周期调节的作用风险提示内需不足超预期出口增速下降超预期宏观研究1制造业增速较去年同期回落明显1-8月我国固定资产投资同比增长32呈现年初以来逐月下降的走势相比同期消费70的增速水平和出口-56的增速水平投资表现在三驾马车中好于出口弱于消费投资端内部表现看1-8月制造业投资同比增速为59基建同比增速为901-7月房地产业同比增速为-71与去年同期增速相比基建投资依然强劲制造业回落房地产加速下行图1投资增速高于出口低于消费350030002500200015001000500000-500-10002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-1500中国固定资产投资完成额累计同比月中国社会消费品零售总额累计同比月中国出口金额累计同比月资料来源Wind湘财证券研究所图2固定资产投资分项累计同比2500200015001000500000-500-10002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国固定资产投资完成额制造业累计同比月中国固定资产投资完成额房地产业累计同比月中国固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比月资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究对比去年同期100的制造业同比增速今年制造业回落明显自二季度起作为前瞻指标的制造业PMI读数已经由扩张区间进入收缩区间半年末制造业PMI录得4908月末小幅攀升至497当前制造业表现出有个特征一是生产端的景气度要高于需求端8月PMI生产指数录得519较前值提高了17个百分点PMI新订单指数录得502较前值上涨了07个百分点由于生产的刚性束缚供大于求的格局短期内或将延续二是外需弱于内需制造业PMI新出口订单8月读数为467虽然较前值上涨04个百分点但仍处在收缩区间且改善幅度小于表征内需的新订单指数较前值上涨07个百分点图3PMI生产新订单和新出口订单指数58005600540052005000480046004400420040002022-072021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国制造业PMI新订单中国制造业PMI生产中国制造业PMI新出口订单资料来源Wind湘财证券研究所由于行业利润普遍不济预计四季度依然是政策加码的窗口期其中不乏产业政策会对制造业形成结构性利好近期关于先进制造和科技电子的产业政策密集出台我们认为制造业在今年会较去年有较为明显的滑坡外部环境看伴随欧美的技术封锁和产业转移以及客观上全球经济下行带来的外需收缩我国出口导向型制造业将进一步承压内部环境看内需的修复是个渐进的反复的过程在资产回报率较低的环境下企业增加资本开支较为谨慎且需求复苏盈利改善收入提升预期转好的传导链条较难在四季度立刻取得显著改善但我们认为制造业可能会出现结构性利好受政策呵护的先进制造高端制造及科技电子制造业将会延续相对强劲的表现敬请阅读末页之重要声明2宏观研究2基建投资或维持高增速18月我国基础设施建设投资同比增速为90不含电力基建投资增速为64考虑到去年基数较高基建投资依然是投资端的支撑项图4基建投资同比增速140012001000800600400200000-2002022-072021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比中国固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比资料来源Wind湘财证券研究所我们理解一方面下半年尤其是第四季度稳经济的诉求较为强烈当前收入预期仍然不稳企业不敢投资居民不敢消费此时只有通过政府加杠杆来达到稳市场预期的目的而基建投资是确定性较高且为数不多的政府加杠杆的抓手另一方面地方政府专项债的发行前置叠加专项债限额由去年365万亿元提升至38万亿元叠加已经或即将出台的定向支持工具也为基建投资提供了必要的资金支持1-7月全国地方政府专项债累计发行规模为319万亿元占目标限额的839其中一季度发行152万亿元二季度发行132万亿元上半年发行额度占全年目标限额的747专项债发行前置的特征较为显著而发行前置有利于在年内形成实物工作量并直接反映为当年基建投资取得较高增速敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图5专项债按季度统计亿元300002500020000150001000050000第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季第四季第一季第二季第三季201820192020202120222023注2023年第三季度只包含7月末的数据资料来源Wind湘财证券研究所水利电力交通等领域是基建重点建设方向1-8月水利投资累计同比增速为04电力投资累计同比增速为265交通运输累计同比增速为113电力投资包括火电水电风电核电光伏以及特高压电网其中大部分属于双碳和高质量政策导向下的新能源和新基建其投资增速表现也要显著高于基建投资的平均中枢图6基建投资分项累计同比增速50004000300020001000000-1000水利环境和公共设施管理业交通运输仓储和邮政业电力热力燃气及水的生产和供应业资料来源Wind湘财证券研究所我们预计四季度基建投资仍将领跑投资端若国内宏观经济面临较大改善则基建增速将边际放缓而若经济未见起色甚至进一步弱化则基建投资将进一步发挥逆周期调节的作用敬请阅读末页之重要声明4宏观研究3风险提示内需不足超预期出口增速下降超预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明