事件
　　8月制造业PMI录得49.7，前值为49.3；PMI建筑业指数录得53.8，前值为51.2；PMI服务业指数录得50.5，前值为51.5。
　　制造业供需边际改善
　　8月官方制造业PMI较前值49.3的水平边际提升0.4个百分点，虽然仍位于收缩区间，但趋势上已经连续两个月读数环比走高。从供需两端看，8月生产端改善明显，PMI生产指数录得51.9，较前值提高了1.7个百分点；同时，需求端也在进一步修复，8月PMI新订单指数录得50.2，重新站上荣枯线之上，较前值上涨了0.7个百分点。因此8月份制造业供需两端双双回暖。库存周期方面，8月制造业PMI产成品库存指数边际回升，由前值46.3上升至47.2，仍位于收缩区间，表明当前企业处于去库阶段；PMI出厂价格指数录得52.0，较前值48.6的水平大幅改善。
　　非制造业景气度出现分化
　　8月非制造业景气度表现不一，商务活动PMI和服务业PMI读数边际回落，建筑业PMI读数边际上升。具体来看，PMI商务活动指数录得51.0，PMI服务业指数录得50.5，PMI建筑业指数录得53.8。对比前值，商务活动和服务业PMI读数分别下降0.5个百分点和1个百分点，建筑业PMI读数上涨2.6个百分点。我们可以发现两个特征：第一，非制造业内部，伴随房地产政策的刺激叠加专项债发行的加快，建筑业景气度的改善显著；第二，当前非制造业景气度仍要强于制造业。建筑业景气度边际改善，服务业景气度边际弱化的特征也反应在新订单指数方面，8月建筑业新订单指数为48.5，服务业新订单指数47.4。伴随近期稳地产政策和消费刺激政策的陆续出台，我们预计非制造业的需求会边际回暖。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期

研究报告全文：证券研究报告2023年9月4日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评制造业供需回暖建筑业景气度改善显著8月PMI数据点评核心要点相关研究事件1预期正好转202302018月制造业PMI录得497前值为493PMI建筑业指数录得创新高建筑业景气2PMI538前值为512PMI服务业指数录得505前值为515度回升明显20230302制造业供需边际改善3制造业重回收缩区间非制造业维持韧性202305048月官方制造业PMI较前值493的水平边际提升04个百分点虽4制造业需求整体走弱非然仍位于收缩区间但趋势上已经连续两个月读数环比走高从供需制造业仍处扩张区20230703两端看8月生产端改善明显PMI生产指数录得519较前值提高了17个百分点同时需求端也在进一步修复8月PMI新订单指数录分析师何超得502重新站上荣枯线之上较前值上涨了07个百分点因此8月证书编号S0500521070002份制造业供需两端双双回暖库存周期方面8月制造业PMI产成品Tel021-50295325库存指数边际回升由前值463上升至472仍位于收缩区间表明Emailhechaoxcsccom当前企业处于去库阶段PMI出厂价格指数录得520较前值486的水平大幅改善地址上海市浦东新区银城路88号非制造业景气度出现分化中国人寿金融中心10楼8月非制造业景气度表现不一商务活动PMI和服务业PMI读数边际回落建筑业PMI读数边际上升具体来看PMI商务活动指数录得510PMI服务业指数录得505PMI建筑业指数录得538对比前值商务活动和服务业PMI读数分别下降05个百分点和1个百分点建筑业PMI读数上涨26个百分点我们可以发现两个特征第一非制造业内部伴随房地产政策的刺激叠加专项债发行的加快建筑业景气度的改善显著第二当前非制造业景气度仍要强于制造业建筑业景气度边际改善服务业景气度边际弱化的特征也反应在新订单指数方面8月建筑业新订单指数为485服务业新订单指数474伴随近期稳地产政策和消费刺激政策的陆续出台我们预计非制造业的需求会边际回暖风险提示消费者信心恢复不及预期外需回落超预期宏观研究1制造业供需边际改善8月官方制造业PMI录得497较前值493的水平边际提升04个百分点虽然仍位于收缩区间但趋势上已经连续两个月读数环比走高图1我国制造业PMI走势540053005200510050004900480047004600450044002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-10资料来源Wind湘财证券研究所从供需两端看8月生产端改善明显PMI生产指数录得519较前值提高了17个百分点同时需求端也在进一步修复8月PMI新订单指数录得502重新站上荣枯线之上较前值上涨了07个百分点因此8月份制造业供需两端双双回暖图2PMI生产和新订单指数6000550050004500400035002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国制造业PMI生产中国制造业PMI新订单资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究PMI新出口订单维持窄幅震荡8月读数为467高于前值04个百分点表明虽然外需在小幅好转但仍处在收缩区间同时在读数上也低于新订单指数07个百分点的改善幅度意味着当前外需的改善略低于内需一般而言PMI新出口订单指数是出口金额的领先指标基于8月新出口订单指数延续疲弱态势我们认为下半年我国出口也较难迎来实质性改善图3PMI新出口订单与出口金额当月同比54003000250052002000500015004800100050046000004400-500-10004200-15004000-20002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国制造业PMI新出口订单中国出口金额当月同比右轴资料来源Wind湘财证券研究所按企业规模来看大型制造业景气度高于中小型企业的趋势得到延续8月大型制造业PMI录得508高于前值05个百分点处于扩张区间而中小制造业PMI继续位于收缩区间其中中型制造业PMI读数为496小型制造业PMI读数为477分别较前值上升了06个百分点和03个百分点对于当前制造业景气度大型企业中型企业小型企业的格局我们理解由于制造业通常是重资产模式规模效应显著企业规模越大无论在设备技术成本分摊资源获取抗风险能力等各个层面都具有比较优势因此在经济下行周期中大型制造业景气度要优于中小企业敬请阅读末页之重要声明2宏观研究图4PMI按企业规模比较540052005000480046004400420040002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国制造业PMI大型企业中国制造业PMI小型企业中国制造业PMI中型企业资料来源Wind湘财证券研究所库存周期方面8月制造业PMI产成品库存指数边际回升由前值463上升至472仍位于收缩区间表明当前企业处于去库阶段PMI出厂价格指数录得520较前值486的水平大幅改善图5PMI产成品库存与PMI出厂价格650060005500500045004000350030002022-032023-022021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国制造业PMI产成品库存中国制造业PMI出厂价格资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3宏观研究2非制造业景气度出现分化8月非制造业景气度表现不一商务活动PMI和服务业PMI读数边际回落建筑业PMI读数边际上升具体来看PMI商务活动指数录得510PMI服务业指数录得505PMI建筑业指数录得538对比前值商务活动和服务业PMI读数分别下降05个百分点和1个百分点建筑业PMI读数上涨26个百分点我们可以发现两个特征第一非制造业内部伴随房地产政策的刺激叠加专项债发行的加快建筑业景气度的改善显著第二当前非制造业景气度仍要强于制造业图6PMI非制造业及其新订单指数7000650060005500500045004000350030002022-052023-042021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-08中国非制造业PMI商务活动中国非制造业PMI建筑业中国非制造业PMI服务业资料来源Wind湘财证券研究所建筑业景气度边际改善服务业景气度边际弱化的特征也反应在新订单指数方面8月建筑业新订单指数为485服务业新订单指数474伴随近期稳地产政策和消费刺激政策的陆续出台我们预计非制造业的需求会边际回暖此外8月PMI建筑业从业人员指数从前值452下降至447PMI服务业从业人员指数从前值468上升至472敬请阅读末页之重要声明4宏观研究图7PMI建筑业和服务业细分指标650060005500500045004000350030002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08中国非制造业PMI建筑业新订单中国非制造业PMI服务业新订单中国非制造业PMI建筑业从业人员中国非制造业PMI服务业从业人员资料来源Wind湘财证券研究所3风险提示消费者信心恢复不及预期外需回落超预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明