核心要点：
　　事件
　　美联储发布7月FOMC会议纪要，市场解读偏鹰派。当日三大股指均下跌，道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别录得-0.52%、-1.15%、-0.76%。
　　经济增速适中，通胀压力缓解，但仍不能排除进一步加息可能
　　2023年上半年以来经济增速适中。已公布数据表明经济是具有韧性的，通胀压力进一步得到缓解，就业仍然紧缺，薪资增速强劲。与会人员不再认为2023年会出现温和衰退。但仍然认为2024、2025年的GDP增速要低于潜在增速，失业率在现有水平上将小幅上升。
　　银行系统稳健且富有弹性。尽管最新的压力测试表明大型银行有能力抵御严重的经济衰退，但美联储仍需要确保在危急时刻履行好最后贷款人角色。
　　通胀压力缓解，年内衰退概率下行。随着供需失衡问题的解决，2024年通胀问题进一步缓解。但本次会议认为通胀韧性比此前预计的更高。本次会议预计2025年PCE为2.2%，核心PCE为2.3%。公开市场调查显示，交易员与参与者认为2024年底之前出现衰退的概率很大，但是出现衰退的时间预期较之前有所推迟。
　　不排除未来继续加息可能性。与会者均支持将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%。被调查者认为7月之后还有进一步采取紧缩措施的可能。市场接下来将关注8月24日举行的杰克逊霍尔全球央行会议带来的增量信息。
　　美联储资产负债表月度变动（7月20日-8月16日）
　　8月16日美联储资产总规模为81457.27亿美元，较7月19日净缩表规模为1288.25亿美元。规模降至2021年7月以来新低。
　　资产端，持有国债50060.75亿美元，较7月19日减少769.61亿，持有MBS减少205.76亿美元，贷款工具减少151亿美元。负债端，逆回购增加379.81亿美元，机构存款减少1517.08亿美元，其中TGA存款减少1526.27亿美元，银行准备金增加83.63亿美元。流动性方面，7月20日-8月17日净流动性减少141.79亿美元，表明流入金融体系的资金减少。准备金余额上升表明在准备金充裕框架下，当前发债规模尚未对资产价格走势产生显著影响。填补TGA账户余额的资金主要来自货币基金的逆回购。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性过度收紧；地缘冲突进一步升级。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日湘财证券研究所宏观研究海外宏观事件点评会议纪要显示美联储不排除进一步加息可能美联储议息会议纪要点评核心要点相关研究事件美联储发布7月FOMC会议纪要市场解读偏鹰派当日三大股指1通胀超预期下行4月能源服务业价格或为扰动项20230414均下跌道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数分别录得-052-2美联储加息大概率已达终点115-076何时降息仍存在分歧20230516经济增速适中通胀压力缓解但仍不能排除进一步加息可能3CPI核心通胀粘性较高预计年2023年上半年以来经济增速适中已公布数据表明经济是具有韧性内不降息20230619的通胀压力进一步得到缓解就业仍然紧缺薪资增速强劲与会人4美国二季度GDP增速超预期年内软着陆概率上升20230802员不再认为2023年会出现温和衰退但仍然认为20242025年的GDP5CPI通胀回落超预期降息预期增速要低于潜在增速失业率在现有水平上将小幅上升或推迟至24年中20230814银行系统稳健且富有弹性尽管最新的压力测试表明大型银行有能力抵御严重的经济衰退但美联储仍需要确保在危急时刻履行好最后贷分析师何超款人角色证书编号S0500521070002通胀压力缓解年内衰退概率下行随着供需失衡问题的解决Tel021-50295325Emailhechaoxcsccom2024年通胀问题进一步缓解但本次会议认为通胀韧性比此前预计的更高本次会议预计2025年PCE为22核心PCE为23公开市场联系人周可调查显示交易员与参与者认为2024年底之前出现衰退的概率很大Tel021-50295364但是出现衰退的时间预期较之前有所推迟Emailzk06926xcsccom不排除未来继续加息可能性与会者均支持将联邦基金利率目标区地址上海市浦东新区银城路88号间上调至525-55被调查者认为7月之后还有进一步采取紧缩措施中国人寿金融中心10楼的可能市场接下来将关注8月24日举行的杰克逊霍尔全球央行会议带来的增量信息美联储资产负债表月度变动7月20日-8月16日8月16日美联储资产总规模为8145727亿美元较7月19日净缩表规模为128825亿美元规模降至2021年7月以来新低资产端持有国债5006075亿美元较7月19日减少76961亿持有MBS减少20576亿美元贷款工具减少151亿美元负债端逆回购增加37981亿美元机构存款减少151708亿美元其中TGA存款减少152627亿美元银行准备金增加8363亿美元流动性方面7月20日-8月17日净流动性减少14179亿美元表明流入金融体系的资金减少准备金余额上升表明在准备金充裕框架下当前发债规模尚未对资产价格走势产生显著影响填补TGA账户余额的资金主要来自货币基金的逆回购风险提示全球疫情反复海外流动性过度收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明宏观研究1经济增速适中通胀压力缓解但仍不能排除进一步加息可能美东时间8月16日美联储公布7月FOMC会议纪要纪要对当前经济金融市场货币政策执行未来经济展望作了简要概述市场对本次议息会议的解读偏鹰派当日三大股指收跌2023年上半年以来经济增速适中与会者Participants对当前经济形势看法与工作人员Staff的回顾基本一致上半年GDP增速适中已公布数据表明经济是具有韧性的通胀压力进一步得到缓解就业市场方面尽管供小于需的问题得到缓解但劳动力市场仍然紧缺二季度以来非农就业人数增速降至2020年中以来最低值但与疫情之前相比薪资增速保持强劲二季度国内私人购买包括PCE住房投资和商业固定投资等有所放缓但在汽车产量的强劲支撑下制造业产出有所增长7月议息会议对未来经济的预测要好于6月份与会人员不再认为2023年会出现温和衰退但仍然认为20242025年的GDP增速要低于潜在增速失业率在现有水平上将小幅上升银行系统稳健且富有弹性金融市场方面紧缩的金融条件对经济活动招聘和通胀都造成影响但效果是不确定的在此背景下委员会将继续关注通胀风险与会者还讨论了银行的情况虽然货币政策紧缩预期并没有出现拐点但金融状况有所缓解这体现在了股票价格上涨和信贷息差的收窄上对银行的担忧继续消散银行股也出现了上涨银行系统稳健而富有弹性与会者认为未来影响银行经营的风险点包括利率上升导致的资产未实现损失无担保抵押品过度依赖以及融资成本的增加尽管最新的压力测试表明大型银行有能力抵御严重的经济衰退但美联储仍需要确保在危急时刻履行好最后贷款人角色通胀压力缓解年内衰退概率下行前瞻指标显示2023年下半年开始住房服务价格核心非住房服务价格核心商品价格增幅放缓随着供需失衡问题的解决2024年通胀问题进一步缓解但本次会议认为通胀韧性比此前预计的更高本次会议预计2025年PCE为22核心PCE为23此前6月份SEP预测分别为2122大部分与会者认为通胀压力在缓解但还需要看到更多的数据证据才能确定通胀压力缓解的趋势少数人认为除了住房外核心服务价格并未出现明显的通缩迹象预计2024年上半年真实利率会上升并在随后的几年内保持在长期中性水平之上敬请阅读末页之重要声明1宏观研究公开市场调查显示交易员与参与者认为2024年底之前出现衰退的概率很大但是出现衰退的时间预期较之前有所推迟ONRRP起到填补财政的支撑作用债务上限暂停后隔夜逆回购工具ONRRP在填补财政存款方面发挥了重要作用预计短期国债的发行量将继续增长美联储资产负债表进一步缩减需要更多民间资本来填补国债发行另外政策不确定性降低会刺激货币基金延长投资组合久期增加长久期资产的配置因此ONRRP余额有进一步下降的可能与会者认为通胀仍存在上行风险不排除未来继续加息可能性所有与会者均支持将联邦基金利率目标区间上调至525-55一致认为他们将考虑货币政策的累积收紧程度货币政策影响生态活动和通胀率的滞后性以及经济和金融发展情况并向公众传达了数据依赖的重要性大部分被调查者希望7月的加息是本轮紧缩周期的最有一次加息但同时也认为7月之后还有进一步采取紧缩措施的可能此外委员们同意继续按照计划减少美联储持有的国债机构债和MBS市场接下来将关注8月24日举行的杰克逊霍尔JacksonHole全球央行会议美联储主席通常会在会议上给出新的信息或制定新的政策框架本次会议有两大焦点议题一是美联储9月会维持利率不变还是继续加息二是长期通胀基准线是否会更高图1美国联邦基金目标利率资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究2美联储资产负债表月度变动7月20日-8月16日8月16日美联储资产总规模为8145727亿美元较7月19日的8274552亿美元回落净缩表规模为128825亿美元总资产规模降至2021年7月以来新低资产端持有国债5006075亿美元较7月19日的5083036亿美元减少76961亿其中短期国债减少4195亿中长期国债名义型减少74013亿中长期国债通胀指数型没有变化持有MBS减少20576亿美元贷款工具减少151亿美元分具体贷款工具看一级信贷Primarycredit减少667亿美元BTFP增加4315亿其他信贷工具othercreditextensions增加18004亿美元其他信贷工具包括发放给后来被联邦存款保险公司FDIC接管的存款机构和FDIC设立的存款机构的贷款联邦储备银行对这些存款机构的贷款由抵押品担保联邦存款保险公司提供还款担保负债端逆回购增加37981亿美元机构存款减少151708亿美元其中TGA存款减少152627亿美元银行准备金增加8363亿美元机构存款减少主要来自TGA账户8月以来TGA账户处于净支出的状态7月26日-8月16日三周分别变动-88971亿-28664亿-47448亿美元TGA账户余额下降只是阶段性的支出需要导致美国财政部计划在9月底将TGA余额上调至6500亿美元而截至8月17日只有384814亿美元后续发债压力将会对美债收益率产生波动影响流动性方面我们使用总资产-TGA账户-逆回购账户表示金融体系净流动性7月20日-8月17日总资产规模下降TGA账户下降逆回购账户上升轧差得净流动性减少14179亿美元表明流入金融体系的资金减少准备金余额上升表明在准备金充裕框架下当前发债规模尚未对资产价格走势产生显著影响填补TGA账户余额的资金主要来自货币基金的逆回购敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图2美联储资产负债表规模及变动亿美元图3资产端主要分项规模亿美元资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图4负债端主要分项规模亿美元图5资产负债端主要分项周度变动亿美元资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图6Loans各分项规模变动百万美元图7BTPF规模变动百万美元资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究表1美国经济数据汇总指标单位2023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02不变价折年2618GDP不变价折年2420CPI环比020303050306CPI同比323040495060核心CPI环比020304050507通胀核心CPI同比474853555655PCE同比003038434250核心PCE同比004146474647新增非农就业人数千人187020903390253023603110失业率353637343536就业劳动参与率626626626626626625平均时薪增速050404030404每周工时343344343344344345ISM制造业PMI464460469471463477IMS非制造业PMI527539503519512551景气指数Sentix投资信心指数51-37-37-65-231136密歇根消费者信心指数712716644592635620670资料来源Wind湘财证券研究所3风险提示全球疫情反复海外流动性过度收紧地缘冲突进一步升级敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明