核心要点：
　　事件
　　9月制造业PMI录得50.2，前值为49.7；PMI建筑业指数录得56.2，前值为53.8；PMI服务业指数录得50.9，前值为50.5。
　　制造业供需双双回暖
　　9月官方制造业PMI录得50.2，较前值49.7的水平边际提升0.5个百分点，在5个月后重回扩张区间。从供需两端看，9月生产端进一步改善，PMI生产指数录得52.7，较前值提高了0.8个百分点；同时，需求端也在进一步修复，9月PMI新订单指数录得50.5，连续两个月站在荣枯线之上，且较前值上涨0.3个百分点。9月份制造业供需两端双双回暖。此外，9月PMI新出口订单改善明显，相比上月0.4个百分点的上涨幅度，本月上涨1.1个百分点。虽然外需在加速好转，但读数上仍处在收缩区间。库存周期方面，9月制造业PMI产成品库存指数边际回落，由前值47.2下降至46.7，表明当前企业仍处于去库阶段；PMI出厂价格指数录得53.5，较前值52.0的水平上升1.5个百分点。
　　建筑业景气度改善显著
　　9月非制造业景气度整体均有不同程度改善，其中建筑业改善幅度最大。具体来看，PMI商务活动指数录得51.7，PMI服务业指数录得50.9，PMI建筑业指数录得56.2，分别较前值提升0.7个百分点，0.4个百分点和2.4个百分点。我们可以发现两个特征：第一，非制造业内部，伴随房地产政策的刺激叠加政府债发行放量助力基建投资，建筑业景气度的改善显著；第二，当前非制造业景气度仍要强于制造业。与建筑业整体景气度改善相呼应的是建筑业新订单、从业人员和销售价格PMI指数的边际回暖，9月建筑业新订单PMI为50.0，较前值提升1.5个百分点；建筑业从业人员PMI为46.3，较前值提升1.6个百分点；建筑业销售价格PMI为51.5，较前值提升1.1个百分点。我们认为伴随宏观经济的边际回暖，以及地产刺激政策的成效陆续显现，制造业和非制造业的景气度进一步改善将是大概率事件，而建筑业和服务业的PMI读数或将在四季度站稳荣枯线之上。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月17日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评制造业景气度重回扩张区间9月PMI数据点评核心要点相关研究事件1预期正好转202302019月制造业PMI录得502前值为497PMI建筑业指数录得创新高建筑业景气2PMI562前值为538PMI服务业指数录得509前值为505度回升明显20230302制造业供需双双回暖3制造业重回收缩区间非制造业维持韧性202305049月官方制造业PMI录得502较前值497的水平边际提升05个4制造业需求整体走弱非百分点在5个月后重回扩张区间从供需两端看9月生产端进一步制造业仍处扩张区20230703改善PMI生产指数录得527较前值提高了08个百分点同时需求端也在进一步修复9月PMI新订单指数录得505连续两个月站在分析师何超荣枯线之上且较前值上涨03个百分点9月份制造业供需两端双双证书编号S0500521070002回暖此外9月PMI新出口订单改善明显相比上月04个百分点的Tel021-50295325上涨幅度本月上涨11个百分点虽然外需在加速好转但读数上仍Emailhechaoxcsccom处在收缩区间库存周期方面9月制造业PMI产成品库存指数边际回落由前值472下降至467表明当前企业仍处于去库阶段PMI地址上海市浦东新区银城路88号出厂价格指数录得535较前值520的水平上升15个百分点中国人寿金融中心10楼建筑业景气度改善显著9月非制造业景气度整体均有不同程度改善其中建筑业改善幅度最大具体来看PMI商务活动指数录得517PMI服务业指数录得509PMI建筑业指数录得562分别较前值提升07个百分点04个百分点和24个百分点我们可以发现两个特征第一非制造业内部伴随房地产政策的刺激叠加政府债发行放量助力基建投资建筑业景气度的改善显著第二当前非制造业景气度仍要强于制造业与建筑业整体景气度改善相呼应的是建筑业新订单从业人员和销售价格PMI指数的边际回暖9月建筑业新订单PMI为500较前值提升15个百分点建筑业从业人员PMI为463较前值提升16个百分点建筑业销售价格PMI为515较前值提升11个百分点我们认为伴随宏观经济的边际回暖以及地产刺激政策的成效陆续显现制造业和非制造业的景气度进一步改善将是大概率事件而建筑业和服务业的PMI读数或将在四季度站稳荣枯线之上风险提示消费者信心恢复不及预期外需回落超预期宏观研究1制造业供需边际改善9月官方制造业PMI录得502较前值497的水平边际提升05个百分点在5个月后重回扩张区间今年5月份以来PMI读数呈现逐月上升态势表明制造业景气度正在持续改善图1我国制造业PMI走势540053005200510050004900480047004600450044002023-012023-052021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-092021-11资料来源Wind湘财证券研究所从供需两端看9月生产端进一步改善PMI生产指数录得527较前值提高了08个百分点同时需求端也在进一步修复9月PMI新订单指数录得505连续两个月站在荣枯线之上且较前值上涨03个百分点9月份制造业供需两端双双回暖图2PMI生产和新订单指数6000550050004500400035002023-012023-052021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-09制造业PMI生产制造业PMI新订单资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1宏观研究此外9月PMI新出口订单改善明显相比上月04个百分点的上涨幅度本月上涨11个百分点虽然外需在加速好转但读数上仍处在收缩区间图3PMI新出口订单与出口金额当月同比54003000250052002000500015004800100050046000004400-500-10004200-15004000-20002021-112023-052021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-09制造业PMI新出口订单出口金额当月同比资料来源Wind湘财证券研究所按企业规模来看大型制造业景气度高于中小型企业的趋势得到延续9月大型制造业PMI录得516高于前值08个百分点继续处于扩张区间而中小制造业PMI则继续位于收缩区间其中中型制造业PMI读数为496持平前值小型制造业PMI读数为480较前值上升03个百分点对于当前制造业景气度大型企业中型企业小型企业的格局我们理解由于制造业通常是重资产模式规模效应显著企业规模越大无论在设备技术成本分摊资源获取抗风险能力等各个层面都具有比较优势因此在经济下行周期中大型制造业景气度要优于中小企业图4PMI按企业规模比较540052005000480046004400420040002023-012023-052021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-09制造业PMI大型企业制造业PMI小型企业制造业PMI中型企业资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2宏观研究库存周期方面9月制造业PMI产成品库存指数边际回落由前值472下降至467表明当前企业仍处于去库阶段PMI出厂价格指数录得535较前值520的水平上升15个百分点图5PMI产成品库存与PMI出厂价格60005500500045004000350030002022-042023-032021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-09制造业PMI产成品库存制造业PMI出厂价格资料来源Wind湘财证券研究所2建筑业景气度改善显著9月非制造业景气度整体均有不同程度改善其中建筑业改善幅度最大具体来看PMI商务活动指数录得517PMI服务业指数录得509PMI建筑业指数录得562分别较前值提升07个百分点04个百分点和24个百分点我们可以发现两个特征第一非制造业内部伴随房地产政策的刺激叠加政府债发行放量助力基建投资建筑业景气度的改善显著第二当前非制造业景气度仍要强于制造业敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图6PMI非制造业及其新订单指数7000650060005500500045004000350030002022-022023-012021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业资料来源Wind湘财证券研究所与建筑业整体景气度改善相呼应的是建筑业新订单从业人员和销售价格PMI指数的边际回暖9月建筑业新订单PMI为500较前值提升15个百分点建筑业从业人员PMI为463较前值提升16个百分点建筑业销售价格PMI为515较前值提升11个百分点我们认为伴随宏观经济的边际回暖以及地产刺激政策的成效陆续显现制造业和非制造业的景气度进一步改善将是大概率事件而建筑业和服务业的PMI读数或将在四季度站稳荣枯线之上图7PMI建筑业和服务业细分指标650060005500500045004000350030002022-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09非制造业PMI建筑业新订单非制造业PMI服务业新订单非制造业PMI建筑业从业人员非制造业PMI服务业从业人员资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4宏观研究3风险提示消费者信心恢复不及预期外需回落超预期敬请阅读末页之重要声明5分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明