四季度政策或继续加码
　　国内宏观经济延续弱复苏态势，前三季度国内生产总值913027亿元，同比增长5.2%。在此背景下，我们预计四季度政策或继续加码，且伴随政策和市场博弈的持续，不排除未来将出台更多的增量政策。但是在对增量政策未达成共识之前，当前的存量政策对宏观经济的刺激作用可能会比较有限。
　　国内宏观经济四季度展望
　　投资端在前三个季度表现好于出口，弱于消费。制造业在四季度同比增速或维持在6%附近窄幅震荡，受基数和出口下滑影响，较去年同期9%以上的增速水平会有明显的滑坡，而受政策呵护的先进制造、高端制造，及科技电子制造业将会延续相对强劲的表现。基建投资仍将领跑投资端，广义基建同比增速或在9%附近。在资金相对有保障的情况下，四季度若经济未见起色甚至进一步弱化，则基建投资将进一步发挥逆周期调节的作用，否则基建增速将边际放缓。房地产“政策组合拳”的初衷是希望通过需求端的刺激进而起到稳楼市的目的，但需求端能否有效刺激起来一方面取决于政策的力度和决心，另一方面也取决于购房者的预期和能力。历次的房地产周期表明，房价的上涨有三个前提条件：一是居民有存款；二是房价上涨预期稳定；三是居民敢于负债。当前市场环境并不满足上述条件。我们认为房地产趋势的扭转需要持续的政策呵护，以及宏观经济环境的整体回暖。
　　消费端，短期看四季度消费受“十一黄金周”和“双11”等事件影响，同比增速或边际上升。同时，四季度及未来一段时间值得期待的是政策对于消费的刺激作用。
　　出口端，考虑到去年同期基数较低（2022Q4出口负增长），出口增速边际回升是大概率事件。从我国的比较优势及出口趋势看，集成电路、乘用车、太阳能等品类有望延续较好表现。此外，由于东盟自身处于经济下行通道，进口需求或将有所收缩。而我国近期对美出口边际回暖主要与美国自身经济运行周期有关，并不意味着中美关系迎来大缓和。
　　货币再加码，财政再出发
　　货币政策方面，宽货币取向明确，在支持宽地产、宽信用、扩内需的目标下，预计年内总量宽货币工具或仍有空间，不排除四季度MLF降息落地的可能性；9月份已降准，考虑到珍惜正常货币政策的空间以及汇率方面的因素，预计年内降准空间基本释放完毕。不过，10月后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除四季度再次降准的可能。
　　财政政策方面，预计将从四个重点方面入手。一是着力完善减税降费政策，优化落实机制，提升政策实施效果；二是聚焦财政货币政策配合；三是财政赤字使用进度较慢，财政支出仍有释放空间；四是有效防范地方债务风险，兜牢“三保”底线。
　　总之，发展中的问题只有靠发展解决。中国经济面临的挑战也只能以经济增长来解决。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；中美贸易摩擦加剧；房地产政策效果不及预期。