近期，科大讯飞发布2023年三季报，前三季度实现营收126.1亿元（-0.37%），归母净利润9936.2万元（-76.4%），扣非归母净利-3.2亿元（-175.0%）。Q3收入47.7亿元（+2.9%），归母净利润2579.0万元（-81.9%），扣非归母净利-2018.8万元（-113.7%）。公司大模型积累进一步加深，助力头部客户打造行业私有化大模型，商业化进程进一步加快，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　加大大模型投入导致归母净利下滑。根据公司三季报，10月24日讯飞将发布星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT；并发布医疗大模型、讯飞晓医APP、AI答疑辅学和AI心理咨询，与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。大模型研发投入加大导致公司短期归母净利下滑。
　　助力头部客户打造行业私有化大模型，商业化落地多点开花。除了通过大模型赋能现有产品以及开放平台收取接口调用费用之外，公司还为客户打造行业私有化大模型。目前讯飞已与人保科技签订协议，推进金融大模型应用。公司还与华为昇腾打造自主可控星火一体机，在国产自主算力上实现训推一体，其私有化代码能力平台iFlyCode，可提供代码生成、补齐、纠错等能力，大幅提升企业研发效率。
　　与中移动合作加深。在5G通话领域，公司与中国移动打造5G网络To C应用，可实现通话变纪要、待办自动生成等功能。杭州亚运会期间，讯飞联合浙江移动全网首发5G新通话商务速记功能,户均通话MOU提升10分钟/月，用户主动读取率达59.4%。在“智慧家庭”领域，公司与中国移动智家中心打造行业首个3D虚拟管家，试点阶段已服务近百万用户。
　　估值
　　预计23-25年归母净利为9.0、18.8、28.3亿元，EPS为0.39、0.81和1.22元（大模型投入加大，下修5%-19%），对应PE分别为132X、63X和42X。公司行业私有化大模型收获头部客户合作，商业化进程加快，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　费用控制不及预期；大模型进展不及预期；业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：计算机证券研究报告调整盈利预测2023年10月20日002230SZ科大讯飞买入大模型投入加大导致归母净利下滑助力头部客原评级买入市场价格人民币5108户打造行业私有化大模型板块评级强于大市近期科大讯飞发布年三季报前三季度实现营收亿元20231261-037归母净利润99362万元-764扣非归母净利-32亿元-1750股价表现Q3收入477亿元29归母净利润25790万元-819扣非归145母净利-20188万元-1137公司大模型积累进一步加深助力头部客户打造行业私有化大模型商业化进程进一步加快维持买入评级11482支撑评级的要点50加大大模型投入导致归母净利下滑根据公司三季报10月24日讯飞19将发布星火认知大模型V30实现全面对标ChatGPT并发布医疗大模13SepOctOctAprJunNovDecAugMayJanMarJul型讯飞晓医答疑辅学和心理咨询与个行业龙头共-APPAIAI12--23-----23-23---222323232223232223同发布相关行业大模型提供生产力工具大模型研发投入加大导致公司科大讯飞深圳成指短期归母净利下滑今年1312至今个月个月个月助力头部客户打造行业私有化大模型商业化落地多点开花除了通过绝对48698202550大模型赋能现有产品以及开放平台收取接口调用费用之外公司还为客相对深圳成指62514887677户打造行业私有化大模型目前讯飞已与人保科技签订协议推进金融大模型应用公司还与华为昇腾打造自主可控星火一体机在国产自主发行股数百万231568算力上实现训推一体其私有化代码能力平台iFlyCode可提供代码生流通股百万212783成补齐纠错等能力大幅提升企业研发效率总市值人民币百万11828471与中移动合作加深在5G通话领域公司与中国移动打造5G网络ToC3个月日均交易额人民币百万304153应用可实现通话变纪要待办自动生成等功能杭州亚运会期间讯主要股东飞联合浙江移动全网首发5G新通话商务速记功能户均通话MOU提升中国移动通信有限公司105210分钟月用户主动读取率达594在智慧家庭领域公司与中国资料来源公司公告Wind中银证券移动智家中心打造行业首个3D虚拟管家试点阶段已服务近百万用户以2023年10月20日收市价为标准估值相关研究报告预计23-25年归母净利为90188283亿元EPS为039081和122元科大讯飞20230813大模型投入加大下修5-19对应PE分别为132X63X和42X科大讯飞20230711公司行业私有化大模型收获头部客户合作商业化进程加快维持买入评级科大讯飞20230421评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司费用控制不及预期大模型进展不及预期业务拓展不及预期具备证券投资咨询业务资格TableFinchinaSimple计算机软件开发投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师杨思睿主营收入人民币百万1831418820263483451645907861066229321siruiyangbocichinacom增长率40628400310330证券投资咨询业务证书编号S1300518090001EBITDA人民币百万18201117225432793485归母净利润人民币百万155656189818802831联系人刘桐彤增长率1416396001093506861083949543最新股本摊薄每股收益人民币067024039081122tongtongliubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币048096129一般证券业务证书编号S1300122030039调整幅度18815654市盈率倍76021081317629418市净率倍7072706660EVEBITDA倍631663503346322每股股息人民币0101020305股息率0203030710资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1831418820263483451645907净利润161149992619382919营业收入1831418820263483451645907折旧摊销15141747186519631125营业成本1078011136147551898425340营运资金变动1910191870023561177营业税金及附加121112157206273其他321304156377448销售费用26933164390051086840经营活动现金流893631193411682419管理费用11021227171722502992资本支出20822268610612706研发费用28303111469058687299投资变动71475525605财务费用10792615其他505563272727其他收益8241065566631600投资活动现金流25791704105811101284资产减值损失76819095101银行借款19211618782831230信用减值损失406617650690700股权融资183318463887791172资产处置收益05555其他3533671518353公允价值变动收益331251000筹资活动现金流237931814174134投资收益827272727净现金流69313925413541139汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润146429699019852977营业外收入14648442323财务指标营业外支出11496964646年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额149724893719622954成长能力所得税114251112435营业收入增长率40628400310330净利润161149992619382919营业利润增长率1979823471006500少数股东损益5463285888归属于母公司净利润增长率1416396001093506归母净利润155656189818802831息税前利润增长率05305516192380794EBITDA18201117225432793485息税折旧前利润增长率179386101745563EPS最新股本摊薄元067024039081122EPS最新股本摊薄增长率1416396001093506资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1733153851资产负债表人民币百万营业利润率8016385865年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率411408440450448流动资产1900219757267073012743238归母净利润率8530345462货币资金58704346380634524591ROE933453104144应收账款74869870144281740224932ROIC33873195163应收票据4314928008931359偿债能力存货24342729411246907059资产负债率0405060606预付账款258261427458723净负债权益比0301010101合同资产8731012148517272561流动比率1616141413其他流动资产16501047164915052013营运能力非流动资产1239213102123771193012534总资产周转率0706070909长期投资20211774225427843394应收账款周转率2822222222固定资产25232571283028692842应付账款周转率5541444444无形资产239227651883940840费用率其他长期资产54575991541053385459销售费用率147168148148149资产合计3139432859390834205755772管理费用率6065656565流动负债1165912082191962095432948研发费用率155165178170159短期借款52536480010832311财务费用率0104000000应付账款385352806821874912034每股指标元其他流动负债72816438115761112218604每股收益最新摊薄0702040812非流动负债23983930250225592532每股经营现金流最新摊薄0403080510长期借款3921714400400402每股净资产最新摊薄7271737885其他长期负债20062216210221592130每股股息0101020305负债合计1405716012216982351335480估值比率股本23242324231623162316PE最新摊薄76021081317629418少数股东权益557447475533621PB最新摊薄7072706660归属母公司股东权益1678116400169101801219671EVEBITDA631663503346322负债和股东权益合计3139432859390834205755772价格现金流倍132418756121013489资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月20日科大讯飞2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月20日科大讯飞3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的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