AIGC应用驱动C端业务增长，星火大模型持续升级迭代将进一步推动公司AI应用深度落地，促进大模型从研发投入持续向收入端转化。底层算力携手华为打造自主可控算力底座，保障算力供应稳定。预计未来随着星火大模型持续迭代成熟及商业化落地，将能看到公司业绩增量，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：科大讯飞发布2023年三季报。23年前三季度，公司实现营收126.14亿元，YoY -0.37%；实现归母净利润0.99亿元，YoY -76.36%；实现扣非净利润-3.24亿元，去年同期为4.27亿元。其中，Q3单季度实现营收47.72亿元，YoY +2.89%；实现归母净利润0.26亿元，YoY -81.86%；实现扣非净利润-0.20亿元，去年同期为1.48亿元。
　　B端及C端收入占比提升，整体费用投入可控。23Q3单季度，公司实现收入增速2.89%。在整体G端业务承压的大背景下，公司收入整体持平微增表现B端及C端收入韧性，尤其是在星火大模型推动下公司学习机、办公本等C端硬件及讯飞开放平台等业务的收入提升。费用端，Q3单季度公司销售/管理/研发费用分别同比增加9.86%/14.79%/10.04%，费用投入可控。讯飞长期专注AI业务，人才储备充足，因此对大规模招聘外部人才的需求较低，有利于公司控制费用投入，加速AI研发向利润端转化。
　　AI应用落地持续进展，1024星火大模型将发布V3.0版本。应用层面，星火大模型在教育和办公领域已有成熟应用，并已实现收入端转化，推动公司C端收入较快增长。公司将于10月24日如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT，同时，升级大模型代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医APP；全新发布AI答疑辅学（学习机应用）和AI心理咨询，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。星火大模型能力升级将进一步推动公司AI应用深度落地，促进大模型从研发投入到收入端的转化。
　　算力供应携手华为，实现大模型训练自主可控，保障算力供应稳定。讯飞在算力层面与华为合作，结合科大讯飞的自研大模型训练平台，以及华为的高算力AI芯片、高性能算子库、多卡高速互联、分布式存储等，打造面向超大模型训练的国产算力集群。在进口算力受宏观因素影响较大的情况下，讯飞与华为算力合作，保障了讯飞星火大模型训练及推理所需算力资源的稳定充足供应，有利于公司AI业务持续拓展。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计23年星火大模型仍处于投入阶段，G端业务需求放量仍然较缓，导致23年收入增速仍较缓，利润端承压；24年后随着星火大模型的持续迭代成熟及商业化落地，公司将迎业绩拐点。预计公司23-25年实现营收197.44/255.68/317.70亿元，YoY +5%/29%/24%；实现归母净利润5.35/7.73/14.81亿元，YoY -5%/+44%/+92%。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期，地缘政治风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月20日科大讯飞002230SZ强烈推荐维持TMT及中小盘计算机星火AI应用持续进展自主算力底座稳定支撑目标估值NA当前股价538元AIGC应用驱动C端业务增长星火大模型持续升级迭代将进一步推动公司AI基础数据应用深度落地促进大模型从研发投入持续向收入端转化底层算力携手华为总股本百万股打造自主可控算力底座保障算力供应稳定预计未来随着星火大模型持续迭2316已上市流通股百万股2128代成熟及商业化落地将能看到公司业绩增量维持强烈推荐投资评级总市值十亿元1246流通市值十亿元1145事件科大讯飞发布2023年三季报23年前三季度公司实现营收12614每股净资产MRQ71亿元YoY-037实现归母净利润099亿元YoY-7636实现扣非净ROETTM22利润-324亿元去年同期为427亿元其中Q3单季度实现营收4772亿资产负债率498元YoY289实现归母净利润026亿元YoY-8186实现扣非净主要股东中国移动通信有限公司主要股东持股比例107利润-020亿元去年同期为148亿元端及端收入占比提升整体费用投入可控单季度公司实现收BC23Q3股价表现入增速289在整体G端业务承压的大背景下公司收入整体持平微增表1m6m12m现端及端收入韧性尤其是在星火大模型推动下公司学习机办公本等BC绝对表现11-858C端硬件及讯飞开放平台等业务的收入提升费用端Q3单季度公司销售相对表现14564管理研发费用分别同比增加98614791004费用投入可控讯飞长科大讯飞沪深300200期专注AI业务人才储备充足因此对大规模招聘外部人才的需求较低有150利于公司控制费用投入加速AI研发向利润端转化100AI应用落地持续进展1024星火大模型将发布V30版本应用层面星火50大模型在教育和办公领域已有成熟应用并已实现收入端转化推动公司C0端收入较快增长公司将于10月24日如期发布讯飞星火认知大模型V30-50Oct22Feb23Jun23Sep23实现全面对标ChatGPT同时升级大模型代码能力发布医疗大模型和讯资料来源公司数据招商证券飞晓医APP全新发布AI答疑辅学学习机应用和AI心理咨询并与12相关报告个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具星火大模型能力升级1科大讯飞002230AIGC投将进一步推动公司AI应用深度落地促进大模型从研发投入到收入端的转化入期利润承压大模型拉动C端业务算力供应携手华为实现大模型训练自主可控保障算力供应稳定讯飞在增长2023-08-13算力层面与华为合作结合科大讯飞的自研大模型训练平台以及华为的高2科大讯飞002230C端产品带动收入增长高研发投入下利润短算力AI芯片高性能算子库多卡高速互联分布式存储等打造面向超大期承压2023-07-11模型训练的国产算力集群在进口算力受宏观因素影响较大的情况下讯飞3科大讯飞002230AI赋能与华为算力合作保障了讯飞星火大模型训练及推理所需算力资源的稳定充星火燎原垂类赛道乘势高飞2023-06-12足供应有利于公司业务持续拓展AI维持强烈推荐投资评级预计23年星火大模型仍处于投入阶段G端业务刘玉萍S1090518120002需求放量仍然较缓导致23年收入增速仍较缓利润端承压24年后随着liuyupingcmschinacomcn星火大模型的持续迭代成熟及商业化落地公司将迎业绩拐点预计公司林语潇研究助理23-25年实现营收197442556831770亿元YoY52924实现归linyuxiao1cmschinacomcn母净利润5357731481亿元YoY-54492维持强烈推荐投资评级风险提示行业竞争加剧新领域拓展不及预期研发进度及新技术落地不及预期星火大模型商业化落地不及预期地缘政治风险公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1831418820197442556831770同比增长41352924营业利润百万元14642965978811691同比增长2-801024892归母净利润百万元15565615357731481同比增长14-64-54492每股收益元067024023033064PE800222023281612841PB7476757267资料来源公司数据招商证券图1科大讯飞历史PEBand图2科大讯飞历史PBBand元元4509040080114x3507097x3006080x2505062x200401503045x10020455x550x50365x10185x275x00Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1900219757201412304426002营业总收入1831418820197442556831770现金58704346505751864835营业成本1078011136117481513618744交易性投资00000营业税金及附加121112118152189应收票据431492516669831营业费用26933164345542195083应收款项7486987092611071712683管理费用11021227134316621906其它应收款372349366474589研发费用28303111365345515242存货24342729287033203738财务费用1079873549其他24091971206926783326资产减值损失482694230196157非流动资产1239213102138271438815008公允价值变动收益331251300300300长期股权投资718934934934934其他收益8241065877877877固定资产25232571318936444084投资收益8271351717无形资产商誉43144625416237463371营业利润14642965978811691其他48384971554260646618营业外收入14648112112112资产总计3139432859339683743241010营业外支出11496111111111流动负债1165912082128701569417973利润总额14972485988831693短期借款52536410771155509所得税1142514483161应付账款6378749379041018412611少数股东损益5463192752预收账款13851052110914291770归属于母公司净利润15565615357731481其他33703174277929263082长期负债23983930393039303930主要财务比率长期借款3921714171417141714202120222023E2024E2025E其他20062216221622162216年成长率负债合计1405716012167991962421902营业总收入41352924股本23242324232423242324营业利润2-801024892资本公积金93588648864886488648归母净利润14-64-54492留存收益50985428573163437592获利能力少数股东权益557447466493544毛利率411408405408410归属于母公司所有者权益1678116400167031731518564净利率8530273047负债及权益合计3139432859339683743241010ROE10634324583ROIC9725233871现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率448487495524534经营活动现金流893631802390764净负债比率3576827754净利润16114995548001532流动比率1616161514折旧摊销14221611820845856速动比率1414131312财务费用2612873549营运能力投资收益828131211941194总资产周转率0706060708营运资金变动1762113482432389存货周转率4543424953其它412329378应收账款周转率2721202426投资活动现金流25791704238215285应付账款周转率1916151716资本支出20822268155014091479每股资料元其他投资497564131211941194EPS067024023033064筹资活动现金流237931814647829每股经营净现金039027035017033借款变动69731729278646每股净资产725708721748802普通股增加1001000每股股利010010007010019资本公积增加2898710000估值比率股利分配445232232161232PE800222023281612841其他523308873549PB7476757267现金净增加额6931392711129351EVEBITDA91029011175924626资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4