营业收入、利润均下滑，毛利率保持稳定。2023前三季度，公司实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；归属于母公司所有者净利润0.99亿元，同比下降76.36%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-3.24亿元，同比下降175.97%。公司前三季度毛利率40.30%，基本持平去年同期。
　　Q3单季度表现：营收和毛利均实现正向增长，大模型投入加大致使当期利润下滑。公司实现营业收入47.72亿元，同比增长2.89%；毛利19.37亿元，同比增长3.62%。第三季度归母净利润0.26亿元，同比减少81.86%；扣非净利润-0.20亿元，同比减少113.65%。同时，依然保持正向的经营性现金流，第三季度经营性现金流净额3.57亿元。
　　费用方面，2023前三季度公司研发投入24.98亿元，同比增长7.19%，研发费用率达19.81%，同比提高1.4个百分点；销售费用22.89亿元，同比增长7.48%，销售费用率达18.15%，同比提高1.33个百分点；管理费用8.2亿元，同比增长9.4%，管理费用率达6.5%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.24元、0.40元、0.57元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：1.政府预算不足风险：受政府预算影响，智慧教育的ToG业务修复缓慢，进一步影响B/C端业务的开拓。2.模型研发进展不及预期风险：大模型的开发进度不及预期，效果不及预期，进一步影响相关产品如学习机、办公本的销售。3.技术商业化落地不及预期风险：AI技术落地进程缓慢。AI商业价值的实现需要有合适的场景延伸应用，如果技术落地进展缓慢，公司经营情况将会受影响

研究报告全文：证券研究报告2T0ab2le3QTi3tle营收正向增长大模型持续投入公司研究TableReportDate2023年10月20日公Ta司ble点Re评po报rtT告ypeTable营S业um收ma入ry利润均下滑毛利率保持稳定2023前三季度公司实现科Ta大bl讯e飞Stoc0k0A2n2d3Ra0nk营业收入12614亿元同比下降037归属于母公司所有者净利润099亿元同比下降7636归属于母公司所有者扣除非经常性投资评级买入损益净利润-324亿元同比下降17597公司前三季度毛利率上次评级买入4030基本持平去年同期单季度表现营收和毛利均实现正向增长大模型投入加大致使庞Ta倩b倩le计Au算th机o行r业首席分析师Q3执业编号S1500522110006当期利润下滑公司实现营业收入4772亿元同比增长289毛邮箱pangqianqiancindasccom利1937亿元同比增长362第三季度归母净利润026亿元同比减少8186扣非净利润-020亿元同比减少11365同时依然保持正向的经营性现金流第三季度经营性现金流净额357亿元费用方面2023前三季度公司研发投入2498亿元同比增长719研发费用率达1981同比提高14个百分点销售费用2289亿元同比增长748销售费用率达1815同比提高133个百分点管理费用82亿元同比增长94管理费用率达65盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为024元040元057元维持对公司的买入评级风险因素1政府预算不足风险受政府预算影响智慧教育的ToG业务修复缓慢进一步影响BC端业务的开拓2模型研发进展不及预期风险大模型的开发进度不及预期效果不及预期进一步影响相关产品如学习机办公本的销售3技术商业化落地不及预期风险AI技术落地进程缓慢AI商业价值的实现需要有合适的场景延伸应用如果技术落地进展缓慢公司经营情况将会受影响T重a要bl财e务P指r标ofit2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1831418820201622374628500增长率YoY4062871178200归属母公司净利润15565615599211329相关研究百万元科Ta大bl讯eO飞therRe根por据t地业务穿越周增长率YoY141-639-05649443期系统性创新稳固地位毛利率411408422419420净资产收益率ROE9334345270EPS摊薄元067024024040057市盈率PE倍80042219922307135289376市净率PB倍742760750709658资T料ab来l源eR聚ep源ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年10月19日收盘价信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1900219757196012072422438营业总收入1831418820201622374628500货币资金5870434630981864920营业成本1078011136116641379516541应收票据营业税金及431492532640780附加121112101119143应收账款74869870109131252414238销售费用26933164338737994589预付账款258261280331397管理费用11021227131115201853存货24342729265930053448研发费用28303111362942744845其他财务费用25232059211823602655-10-79-131237非流动资产减值损失合1239213102140961483215541计-76-81-60-60-60长期股权投投资净收益718934111412941474-827202429资固定资产25232571265027102750其他749202542768917合计无形资产23922765316535653965营业利润14642965869591380其他67606831716772627352营业外收支32-48-10-10-10资产总计3139432859336983555637979利润总额14972485769491370流动负债1165912082122741316314200所得税-114-2516914短期借款525364364364364净利润16114995709401356应付票据少数股东损2526221221062261248154-63111927益应付账款归属母公司38535280537857486065净利润15565615599211329其他47554226442647905290EBITDA26862232215825823053非流动负债EPS当23983930434443444344070024024040057年元长期借款3921714171417141714其他20062216263026302630现金流量表单位百万元负债合计1405716012166191750718545会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现益557447458477504金流89363189711771462归属母公司净利润股东权益167811640016620175711893016114995709401356负债和股东折旧摊销313943285933698355563797915121742159516211647权益财务费用2612747474重要财务指单位百投资损失8-28-20-24-29标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-2004-2214-1622-1899-2050会计年度动营业总收入1831418820201622374628500其它-260620301465464同比投资活动现4062871178200-2579-1704-2353-2338-2332金流归属母公司资本支出净利润15565615599211329-2080-2265-2488-2171-2170同比141-639-05649443长期投资-560470-180-180-180毛利率411408422419420其他61913151419筹资活动现ROE9334345270金流2379-318202-74-74EPS摊067024024040057吸收投资339840-14400薄元PE80042219922307135289376借款6963812000支付利息或PB742760750709658-498-319-304-74-74股息现金流净增EVEBITDA43813350577448734152加额687-1371-1248-1235-943研Ta究bl团eI队ntr简od介uction庞倩倩计算机行业首席分析师华南理工大学管理学硕士曾就职于华创证券广发证券2022年加入信达证券研究开发中心在广发证券期间所在团队21年取得新财富第四名金牛奖最佳行业分析师第二名水晶球第二名新浪金麒麟最佳分析师第一名上证报最佳分析师第一名21世纪金牌分析师第一名请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4