讯飞2023前三季度营收同比下滑0.37%，归母净利润同比下滑76.36%
　　讯飞2023年Q1-Q3实现营收126.14亿（yoy-0.37%），归母净利9936万（yoy-76.36%），扣非净利-3.24亿（yoy-175.97%），经营性净现金流-11.72亿（yoy-15.84%）。鉴于2G业务尚无明显恢复迹象以及公司持续加大大模型投入，我们下调公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.82/1.16元（前值0.46/0.94/1.39元）。鉴于讯飞23年大模型投入较大，且星火大模型升级及商业化变现有望加速，参考可比公司2024E平均60xPE(Wind)，给予讯飞24E 77.4xPE，对应目标价63.47元（前值75.2元），给予“买入”评级。
　　受ToG业务影响，Q3营收环比下滑，大模型投入加大拖累净利润
　　讯飞Q3实现营收47.72亿（yoy+2.89%，qoq-3.67%），归母净利2579万（yoy-81.86%，qoq-80.38%），经营性净现金流3.57亿(yoy-41.04%，qoq+357.15%)。业务方面，Q3单季公司智慧城市、区域因材施教等ToG业务仍未有明显恢复，Q3收入预计延续下降趋势；在大模型赋能下，预计讯飞ToB业务收入稳健增长，面向ToC的智能硬件如学习机、办公本、录音笔等收入预计实现高增长。Q3净利整体下滑幅度较大，主要系公司持续加大星火大模型的投入所致。23Q3单季讯飞销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变动1.11/0.56/1.33pct，毛利率为40.58%，基本保持稳定。
　　讯飞即将发布星火大模型V3.0，全面对标ChatGPT，商业化变现持续推进
　　根据公司公告，讯飞即将于10月24日发布星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT。同时升级代码能力，发布医疗大模型和讯飞晓医APP；全新发布AI答疑辅学（学习机应用）和AI心理咨询，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。明年公司将继续加大星火大模型的研发，全面追赶GPT4。在商业化变现方面，讯飞通过大模型赋能自有产品如学习机、办公本、录音笔后，相关产品销量均实现了高速增长；面向大型央国企等B端客户提供星火一体机，满足客户私有化部署需求；向中小开发者按照云服务模式提供API调用，星火大模型的商业化变现持续推进。
　　与华为携手打造自主可控的AI底层算力，新形势下具备先发优势
　　讯飞此前即被列入美国实体名单，因此自研发大模型初始，便与华为联合攻关算力国产化核心难题。8月15日讯飞与华为联合重磅发布星火一体机，单卡性能已经可对标英伟达A100。目前双方正在进一步合作打造面向超大模型训练的国产算力集群优势。面对美国对GPU的新一轮限制，我们预计以华为昇腾为代表的国产AI算力需求将大幅提升，讯飞有望凭借与华为合作的先发优势，在未来的大模型竞争中进一步提升竞争力。
　　风险提示：大模型商业化变现低于预期；大模型竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告科大讯飞002230CHToG业务待恢复星火将迎重磅升级华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月20日中国内地计算机应用目标价人民币6347研究员谢春生讯飞2023前三季度营收同比下滑037归母净利润同比下滑7636SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036讯飞2023年Q1-Q3实现营收12614亿yoy-037归母净利9936万yoy-7636扣非净利-324亿yoy-17597经营性净现金流-1172研究员郭雅丽亿yoy-1584鉴于2G业务尚无明显恢复迹象以及公司持续加大大模SACNoS0570515060003guoyalihtsccom型投入我们下调公司2023-2025年EPS分别为039082116元前值SFCNoBQB164861056793965046094139元鉴于讯飞23年大模型投入较大且星火大模型升级及基本数据商业化变现有望加速参考可比公司2024E平均60xPEWind给予讯飞24E774xPE对应目标价6347元前值752元给予买入评级目标价人民币6347收盘价人民币截至10月19日5380受ToG业务影响Q3营收环比下滑大模型投入加大拖累净利润市值人民币百万124583个月平均日成交额人民币百万讯飞Q3实现营收4772亿yoy289qoq-367归母净利2579万6447252周价格范围人民币3141-8080yoy-8186qoq-8038经营性净现金流357亿yoy-4104BVPS人民币705qoq35715业务方面Q3单季公司智慧城市区域因材施教等ToG业务仍未有明显恢复Q3收入预计延续下降趋势在大模型赋能下预计股价走势图讯飞ToB业务收入稳健增长面向ToC的智能硬件如学习机办公本录科大讯飞音笔等收入预计实现高增长Q3净利整体下滑幅度较大主要系公司持续人民币相对沪深300加大星火大模型的投入所致23Q3单季讯飞销售费用率管理费用率研发8111费用率分别同比变动111056133pct毛利率为4058基本保持稳定696561讯飞即将发布星火大模型全面对标商业化变现持续推进V30ChatGPT445根据公司公告讯飞即将于10月24日发布星火认知大模型V30实现全3110面对标同时升级代码能力发布医疗大模型和讯飞晓医ChatGPTAPPOct-22Feb-23Jun-23Oct-23全新发布AI答疑辅学学习机应用和AI心理咨询并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具明年公司将继续加大星火大模型资料来源Wind的研发全面追赶GPT4在商业化变现方面讯飞通过大模型赋能自有产品如学习机办公本录音笔后相关产品销量均实现了高速增长面向大型央国企等B端客户提供星火一体机满足客户私有化部署需求向中小开发者按照云服务模式提供API调用星火大模型的商业化变现持续推进与华为携手打造自主可控的AI底层算力新形势下具备先发优势讯飞此前即被列入美国实体名单因此自研发大模型初始便与华为联合攻关算力国产化核心难题8月15日讯飞与华为联合重磅发布星火一体机单卡性能已经可对标英伟达A100目前双方正在进一步合作打造面向超大模型训练的国产算力集群优势面对美国对GPU的新一轮限制我们预计以华为昇腾为代表的国产AI算力需求将大幅提升讯飞有望凭借与华为合作的先发优势在未来的大模型竞争中进一步提升竞争力风险提示大模型商业化变现低于预期大模型竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1831418820205552634733710-406127792228182795归属母公司净利润人民币百万1556561219083319032689-141363946185109464132EPS人民币最新摊薄067024039082116ROE105733853910421308PE倍8004221991371665484634PB倍742760720649569EVEBITDA倍405764481109169954869资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科大讯飞002230CH图表1可比公司PE估值表EPS元PE倍证券简称证券代码股价市值20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E元股亿元虹软科技688088CH37541520140340500672681107556恒生电子600570CH305158005709611914554322621格灵深瞳688207CH2096540180170260371161238157平均146886045科大讯飞002230CH538012460240390821162221376546注股价截至20231019可比公司盈利预测均为wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2科大讯飞PE-Bands图表3科大讯飞PB-Bands人民币人民币科大讯飞科大讯飞14690110190x67117x155x98x73125x4580x95x61x372265x43x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科大讯飞002230CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1900219757167882630225294营业收入1831418820205552634733710现金587043468669790410113营业成本1078011136120251533419619应收账款748698704306121618908营业税金及附加1210711211122451569520081其他应收账款3724934883336324164454669营业费用26933164355643215394预付账款2581126127149832892827254管理费用11021227139815541820存货24342729164330752962财务费用10437855296371564575其他流动资产25812202168324572492资产减值损失7557811486721123814300非流动资产1239213102134011481016464公允价值变动收益3314125106800080008000长期投资7177793419108712391390投资净收益7582736123001220012100固定投资25232571276636714744营业利润14642956750508962591493无形资产23922765316535653965营业外收入146324817972572718498其他非流动资产67606831638263346365营业外支出114079609400050006000资产总计3139432859301884111241758利润总额14972477556233985301518流动负债116591208287601820616655所得税114032508830613767061004短期借款52543364017400044873706净利润1611498638684617522523应付账款3853528000061341714少数股东损益5425625839881502016603其他流动负债728164388020758511235归属母公司净利润1556561219083319032689非流动负债23983930371334383113EBITDA29831922107917682468长期借款3920417141379105472856EPS人民币基本070024039082116其他非流动负债20062216233423842384负债合计1405716012124732164419767主要财务比率少数股东权益556524470240714256949091会计年度202120222023E2024E2025E股本23242324231623162316成长能力资本公积1033510032100321003210032营业收入406127792228182795留存公积509754276296804810571营业利润1907981708290585514归属母公司股东权益1678116400173081921121900归属母公司净利润141363946185109464132负债和股东权益3139432859301884111241758获利能力毛利率41134083415041804180现金流量表净利率880265423665748会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE105733853910421308经营活动现金8930863076530422165700ROIC144527088811861724净利润1611498638684617522523偿债能力折旧摊销15121742507107084090061资产负债率44784873413252654734财务费用10437855296371564575净负债比率237867130346072043投资损失7582736123001220012100流动比率163164192144152营运资金变动21392444422638663285速动比率129133164123129其他经营现金885694029203967598993274营运能力投资活动现金257917049783619052345总资产周转率065059065074081资本支出208222688220316772070应收账款周转率283217290320320长期投资5638149564153001520015100应付账款周转率323244455500500其他投资现金66416860333764412356每股指标人民币筹资活动现金2379318372923911336541每股收益最新摊薄067024039082116短期借款117191614237599374778146每股经营现金流最新摊薄039027229096246长期借款309561322335263246032567每股净资产最新摊薄725708747830946普通股增加9959000000000000估值比率资本公积增加299630321000000000PE倍8004221991371665484634其他筹资现金9095611764364381474172PB倍742760720649569现金净增加额686911371432345122990EVEBITDA倍405764481109169954869资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科大讯飞002230CH免责声明分析师声明本人谢春生郭雅丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期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