公司发布2023年半年度业绩预告，Q2收入回归良性增长，大模型研发投入强化致利润端有所波动。作为人工智能产业国家队，公司的星火大模型持续赋能AI学习机、讯飞听见、办公本等业务，带来用户体验提升，增强产品竞争力。年内，公司计划对标海外不断升级大模型能力，8月15日将突破代码能力并升级多模态交互能力，10月24日将全面对标ChatGPT。我们看好星火大模型基于公司自身业务丰富的商业化路径，未来有望助力公司把握大模型技术先机，参与互联网产业格局重塑，并充分打开自身成长空间。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现营收78亿元，预计实现归母净利润0.55-0.80亿元，同比减少1.98-2.20亿元，预计实现扣非归母净利润-3.30至-2.70亿元，同比减少5.49-6.09亿元。
　　▍Q2收入增长回暖，高质量增长成效显现。结合公司业绩预告，2023Q2公司预计实现营收49.12亿元，同比增长8.74%，相较于Q1明显改善，公司立足自主可控，重新进入良性发展轨道；2023年5-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长，其中，搭载星火大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%；截至2023年6月30日，讯飞开放平台开发者数为497.4万，近一年增长45%。Q2公司预计实现归母净利润1.13-1.38亿元，同比减少17.37%-32.34%，主要系公司坚定投入自主可控和抢抓通用人工智能历史新机遇，加大星火大模型相关的研发投入。此外，公司Q2预计完成经营活动产生的现金流量净额超1亿元，同比增长超5.5亿元。
　　▍推出“1+N”星火大模型，能力对标海外不断升级。公司5月6日发布“1+N”星火大模型，6月9日如期升级，根据公司业绩预告，星火大模型在国内可测的现有系统中处于领先水平。同时，根据公司在大模型发布会上介绍，公司制定明确的对标ChatGPT的升级计划，8月15日将突破代码能力并升级多模态交互能力，10月24日全面对标ChatGPT（中文超越、英文相当）。我们看好公司在认知大模型的源头核心技术储备：算法方面，公司拥有核心技术储备，打造国内算法+大模型第一梯队；算力方面，公司围绕自主可控人工智能算力平台展开建设，核心技术底座自主可控；数据方面，公司具备场景数据优势，专业领域稀缺数据构成核心竞争力。
　　▍人工智能“国家队”，参与大模型标准体系建设。今年5月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0的建设。7月7日，在2023世界人工智能大会分论坛中，国家人工智能标准化总体组宣布我国首个大模型标准化专题组组长，由上海人工智能实验室与公司等联合担任，科大讯飞研究院院长刘聪被聘为国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长。公司作为人工智能“国家队”，未来将为我国人工智能产业高质量发展提供技术支撑。
　　▍风险因素：公司AI大模型的推进不及预期；AI学习机销售不及预期；行业竞争加剧导致公司毛利率下降。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提升，考虑到公司当前坚定投入自主可控和抢抓通用人工智能历史新机遇，星火大模型相关的研发投入持续加大，调整公司2023-20225年净利润预测至9.87/15.15/25.61亿元（原预测16.01/23.02/30.81亿元），对应最新股本下EPS预测0.43/0.65/1.11元。我们看好公司教育、医疗、开放平台消费者业务在2023年实现加速增长，根据分部估值法，核心教育和医疗业务参考恒生电子、国能日新等行业信息化核心公司当前平均估值水平（2023年15x PS），给予2023年15x PS；开放平台和消费者业务属于产品化、运营化的业务模式，参考泛微网络、致远互联等产品化公司当前估值水平（2023年45xPE），按照2023年15%的隐含归母净利润率假设，结合公司今年的净利润增速预测，给予45x PE；智慧城市等其他业务属于项目制的业务模式，参考启明星辰、天融信等项目制公司当前估值水平（2023年25xPE），按照2023年10%的隐含归母净利润率假设，给予25x PE，加总得出公司目标市值1873亿元，对应目标价81元，维持“买入”评级。

研究报告全文：Q2收入增速回暖大模型能力持续升级科大讯飞002230SZ2023年中报业绩预告点评2023711中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年度业绩预告Q2收入回归良性增长大模型研发投入强化致利润端有所波动作为人工智能产业国家队公司的星火大模型持续赋能AI学习机讯飞听见办公本等业务带来用户体验提升增强产品竞争力年内公司计划对标海外不断升级大模型能力8月15日将突破代码能力并升级多模态交互能力10月24日将全面对标ChatGPT我们看好星火大模型基于公司自身业务丰富的商业化路径未来有望助力公司把握大模型技术先机杨泽原参与互联网产业格局重塑并充分打开自身成长空间维持买入评级计算机行业首席分析师事项公司发布2023年半年度业绩预告2023年上半年预计实现营收78亿元S1010517080002预计实现归母净利润055-080亿元同比减少198-220亿元预计实现扣非归母净利润-330至-270亿元同比减少549-609亿元Q2收入增长回暖高质量增长成效显现结合公司业绩预告2023Q2公司预计实现营收4912亿元同比增长874相较于Q1明显改善公司立足自主可控重新进入良性发展轨道2023年5-6月公司C端硬件GMV创历史新高同比翻倍增长其中搭载星火大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136和217截至2023年6月30日讯飞开放平台开发者数丁奇为4974万近一年增长45Q2公司预计实现归母净利润113-138亿元云基础设施行业同比减少1737-3234主要系公司坚定投入自主可控和抢抓通用人工智能首席分析师历史新机遇加大星火大模型相关的研发投入此外公司Q2预计完成经营活S1010519120003动产生的现金流量净额超1亿元同比增长超55亿元推出1N星火大模型能力对标海外不断升级公司5月6日发布1N星火大模型6月9日如期升级根据公司业绩预告星火大模型在国内可测的现有系统中处于领先水平同时根据公司在大模型发布会上介绍公司制定明确的对标ChatGPT的升级计划8月15日将突破代码能力并升级多模态交互能力10月24日全面对标ChatGPT中文超越英文相当我们看好公潘儒琛司在认知大模型的源头核心技术储备算法方面公司拥有核心技术储备打云应用分析师造国内算法大模型第一梯队算力方面公司围绕自主可控人工智能算力平台S1010520110001展开建设核心技术底座自主可控数据方面公司具备场景数据优势专业领域稀缺数据构成核心竞争力人工智能国家队参与大模型标准体系建设今年5月公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位参编中国信通院大模型标准体系20的建设7月7日在2023世界人工智能大会分论坛中国家人工智能标准化总体组宣布我国首个大模型标准化专科大讯飞002230SZ题组组长由上海人工智能实验室与公司等联合担任科大讯飞研究院院长刘评级买入维持聪被聘为国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长公司作为人工智当前价6589元能国家队未来将为我国人工智能产业高质量发展提供技术支撑目标价8100元总股本2316百万股风险因素公司AI大模型的推进不及预期AI学习机销售不及预期行业竞争流通股本2128百万股加剧导致公司毛利率下降总市值1526亿元盈利预测估值与评级我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提近三月日均成交额5835百万元52周最高最低价808311元升考虑到公司当前坚定投入自主可控和抢抓通用人工智能历史新机遇星火近1月绝对涨幅-054大模型相关的研发投入持续加大调整公司2023-20225年净利润预测至近6月绝对涨幅934098715152561亿元原预测160123023081亿元对应最新股本下EPS近12月绝对涨幅5490预测元我们看好公司教育医疗开放平台消费者业务在0430651112023年实现加速增长根据分部估值法核心教育和医疗业务参考恒生电子国能日新等行业信息化核心公司当前平均估值水平2023年15xPS给予2023年15xPS开放平台和消费者业务属于产品化运营化的业务模式参考泛微证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明科大讯飞年中报业绩预告点评002230SZ20232023711网络致远互联等产品化公司当前估值水平2023年45xPE按照2023年15的隐含归母净利润率假设结合公司今年的净利润增速预测给予45xPE智慧城市等其他业务属于项目制的业务模式参考启明星辰天融信等项目制公司当前估值水平2023年25xPE按照2023年10的隐含归母净利润率假设给予25xPE加总得出公司目标市值1873亿元对应目标价81元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1831418820225792916436701营业收入增长率YoY40628200292258净利润百万元155656198715152561净利润增长率YoY141-639758535691每股收益EPS基本元067024043065111毛利率411408419422425净资产收益率ROE93345882123每股净资产元725708741800901PE983274515321014594PB9193898273PS8381685242EVEBITDA543842648508368资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科大讯飞年中报业绩预告点评002230SZ20232023711利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1831418820225792916436701货币资金58704346564572919175营业成本1078011136131161685321104存货24342729322041375181毛利率411408419422425应收账款74869870115151487418718税金及附加121112158204257其他流动资产32122812324439774812销售费用26933164386145845587流动资产1900219757236243027937886销售费用率147168171157152固定资产25232571258926012609管理费用11021227117414161684长期股权投资718934934934934管理费用率6065524946无形资产23922765279427652727财务费用1079195694其他长期资产67606831686467696579财务费用率-01-04010203非流动资产1239213102131801307012849研发费用28303111380544224994资产总计3139432859368054334850735研发费用率155165169152136短期借款525364141833834755投资收益827000应付账款385352806558842710552EBITDA28541842239530554212其他流动负债728164387262855010013营业利润1464296112617022843流动负债1165912082152382036025320营业利润率800157499584775长期借款3921714171417141714营业外收入14648505050其他长期负债20062216221622162216营业外支出11496100100100非流动性负债23983930393039303930利润总额1497248107616522793负债合计1405716012191672429029250所得税1142515483140股本23242324231623162316所得税率-76-1013505050资本公积1033510032100401004010040少数股东损益5463365593归属于母公司所1678116400171541852120854归属于母公司股有者权益合计155656198715152561东的净利润少数股东权益557447483538631净利率股东权益合计85304452701733716847176371905921485负债股东权益总3139432859368054334850735计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1611499102315702653增长率折旧和摊销14221611133514011417营业收入40628200292258营运资金的变化-2139-2444-752-2502-2878营业利润19-7982810511670其他经营现金流-1965205607738净利润141-639758535691经营现金流合计893631181010751931利润率资本支出-2082-2268-1350-1350-1350毛利率411408419422425投资收益-827000EBITDAMargin15698106105115其他投资现金流-49053736160253净利率8530445270投资现金流合计-2579-1704-1314-1190-1097回报率权益变化339840000净资产收益率93345882123负债变化-1181363105419661372总资产收益率5017273550股利支出-445-230-232-148-227其他其他融资现金流-457-1491-19-56-94资产负债率448487521560577融资现金流合计2379-31880217611050现金及现金等价所得税率-76-1013505050693-1392129816461884股利支付率物净增加额149414150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向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