公司发布2023年中报，Q2营收增速回暖，净利润、经营净现金流归正，高质量增长成效显现。作为人工智能产业国家队，公司星火大模型持续赋能AI学习机、讯飞听见、智能办公本等业务，提升用户体验，增强产品竞争力。年内，公司计划对标海外不断升级大模型能力，8月15日突破代码能力并升级多模态交互能力，10月24日将全面对标ChatGPT。我们看好星火大模型基于公司自身业务丰富的商业化路径，未来有望助力公司把握大模型技术先机，参与互联网产业格局重塑，并充分打开成长空间。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收78.42亿元，同比减少2.26%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%；实现扣非归母净利润-3.04亿元，同比减少208.99%。
　　▍Q2净利润、经营净现金流归正，根据地业务保持稳健发展。公司上半年营收略超预告值，归母净利润位于预告上限，其中Q2营收49.54亿元（yoy+9.68%），相较Q1改善明显。分业务看，上半年，教育产品和服务营收22.85亿元（yoy+3.63%），开放平台营收15.85亿元（yoy+17.74%），信息工程营收8.49亿元（yoy-41.06%），运营商业务营收9.69亿元（yoy-10.80%）；以智慧教育为例，根据地业务依然保持稳健发展，“因材施教”解决方案累计在50多个市、区（县）级应用，课后服务平台市占率第一，个性化学习手册上半年毛利同比增长近60%、新增收费校单产提升80%；AI学习机上半年销售毛利同比增长60%、618大促斩获三大平台冠军。利润方面，公司Q2归母净利润1.31亿元（yoy- 21.42%），坚定投入核心技术自主可控和产业链可控，加大通用人工智能认知大模型的战略投入。此外，Q2公司完成经营活动净现金流1.40亿元，同比增长5.75亿元。
　　▍人工智能“国家队”，关键核心技术实现自主可控。公司在认知大模型核心技术和场景应用方面的显著成果得到相关部委和机构的认可，成为中国通用人工智能大模型“国家队”。5月，公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0的建设；7月，在2023世界人工智能大会分论坛中，国家人工智能标准化总体组宣布我国首个大模型标准化专题组组长，由上海人工智能实验室与公司等联合担任，科大讯飞研究院院长刘聪被聘为国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长。与此同时，公司两次被列入美国实体清单并且成功应对极限施压，核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控，通过与华为昇腾等强强联合，合力打造我国通用智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上。公司作为人工智能“国家队”，料未来将为我国人工智能产业高质量发展提供技术支撑。
　　▍星火大模型能力不断升级，AI+场景逐步规模化应用。根据公司中报，公司5月6日发布星火大模型V1.0，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先；6月9日升级至V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力、多轮对话能力升级。大模型持续赋能公司业务，逐步实现规模化应用：根据公司中报，讯飞星火认知大模型发布后，2023年5-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长，其中，搭载星火大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%；面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型，已经与众多行业头部客户达成合作意向；截至2023年6月30日，讯飞开放平台开发者数为497.4万，近一年增长45%，其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。
　　▍星火V2.0延伸代码和多模态能力，多项应用产品发布。8月15日，星火大模型V2.0升级发布会举行。代码能力方面，星火覆盖代码生成、补齐、纠错、解释以及单元测试生成5个维度，根据认知智能全国重点实验室构建的测试集，星火在代码生成和补齐维度上超过ChatGPT，公司计划代码各维度能力今年10月24日超越ChatGPT，明年上半年对标GPT-4。多模态能力方面，星火V2.0在图像描述、图像问答、识图创作、文图生成、虚拟人合成等方面升级。此外，搭载星火大模型V2.0核心能力的应用和产品逐步丰富：包括智能编程助手iFlyCode1.0、进行视频创作的讯飞智作2.0、“零门槛”写应用的教育数字基座、帮助教师设计教学活动的星火教师助手、面向英语学习者口语练习的星火语伴2.0，讯飞AI学习机也升级AI编程空间和AI创意画板。公司还和华为联合发布讯飞星火一体机，联合打造全国产化算力底座。
　　▍风险因素：公司AI大模型的推进不及预期；AI学习机销售不及预期；行业竞争加剧导致公司毛利率下降。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提升，维持公司2023-2025年净利润预测为9.87/15.15/25.61亿元。我们看好公司教育、医疗、开放平台消费者业务在2023年实现加速增长，根据分部估值法，核心教育和医疗业务参考恒生电子、国能日新、同花顺等行业信息化核心公司当前平均估值水平（2023年15x PS），给予2023年15x PS；开放平台和

研究报告全文：Q2业绩边际改善AI场景逐步规模化应用科大讯飞002230SZ2023年中报点评2023817中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报Q2营收增速回暖净利润经营净现金流归正高质量增长成效显现作为人工智能产业国家队公司星火大模型持续赋能AI学习机讯飞听见智能办公本等业务提升用户体验增强产品竞争力年内公司计划对标海外不断升级大模型能力8月15日突破代码能力并升级多模态交互能力10月24日将全面对标ChatGPT我们看好星火大模型基于公司自身业务丰富的商业化路径未来有望助力公司把握大模型技术先机参与互联杨泽原网产业格局重塑并充分打开成长空间维持买入评级计算机行业首席分析师事项公司发布2023年中报2023年上半年实现营收7842亿元同比减少S1010517080002226实现归母净利润074亿元同比减少7354实现扣非归母净利润-304亿元同比减少20899Q2净利润经营净现金流归正根据地业务保持稳健发展公司上半年营收略超预告值归母净利润位于预告上限其中Q2营收4954亿元yoy968相较Q1改善明显分业务看上半年教育产品和服务营收2285亿元yoy363开放平台营收1585亿元yoy1774信息工程营收849亿元yoy-4106运营商业务营收969亿元yoy-1080以智慧教育丁奇为例根据地业务依然保持稳健发展因材施教解决方案累计在50多个市云基础设施行业区县级应用课后服务平台市占率第一个性化学习手册上半年毛利同比首席分析师增长近60新增收费校单产提升80AI学习机上半年销售毛利同比增长S101051912000360618大促斩获三大平台冠军利润方面公司Q2归母净利润131亿元yoy-2142坚定投入核心技术自主可控和产业链可控加大通用人工智能认知大模型的战略投入此外Q2公司完成经营活动净现金流140亿元同比增长575亿元人工智能国家队关键核心技术实现自主可控公司在认知大模型核心技术和场景应用方面的显著成果得到相关部委和机构的认可成为中国通用人工潘儒琛智能大模型国家队5月公司被授予人工智能关键技术和应用评测工业和云应用分析师信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位参编中国信通院大模型标准S1010520110001体系20的建设7月在2023世界人工智能大会分论坛中国家人工智能标准化总体组宣布我国首个大模型标准化专题组组长由上海人工智能实验室与公司等联合担任科大讯飞研究院院长刘聪被聘为国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长与此同时公司两次被列入美国实体清单并且成功应对极限施压核心技术研究和产品开发平台逐步实现全面自主可控通过与华为昇腾等强强联合合力打造我国通用智能新底座让国产大模型架构在自主科大讯飞002230SZ创新的软硬件基础之上公司作为人工智能国家队料未来将为我国人工智能产业高质量发展提供技术支撑评级买入维持当前价5848元星火大模型能力不断升级AI场景逐步规模化应用根据公司中报公司5月目标价8100元6日发布星火大模型V10技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先6总股本2316百万股月日升级至版本开放问答取得突破逻辑推理和数学能力多轮对话流通股本2128百万股9V15总市值1354亿元能力升级大模型持续赋能公司业务逐步实现规模化应用根据公司中报近三月日均成交额4944百万元讯飞星火认知大模型发布后2023年5-6月公司C端硬件GMV创历史新高52周最高最低价808311元同比翻倍增长其中搭载星火大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分近1月绝对涨幅-1668别增长136和217面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模型已近6月绝对涨幅2076经与众多行业头部客户达成合作意向截至2023年6月30日讯飞开放平台近12月绝对涨幅4701开发者数为4974万近一年增长45其中讯飞星火认知大模型发布后开发者数量在两个月内增加了85万家星火V20延伸代码和多模态能力多项应用产品发布8月15日星火大模证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明科大讯飞年中报点评002230SZ20232023817型V20升级发布会举行代码能力方面星火覆盖代码生成补齐纠错解释以及单元测试生成5个维度根据认知智能全国重点实验室构建的测试集星火在代码生成和补齐维度上超过ChatGPT公司计划代码各维度能力今年10月24日超越ChatGPT明年上半年对标GPT-4多模态能力方面星火V20在图像描述图像问答识图创作文图生成虚拟人合成等方面升级此外搭载星火大模型V20核心能力的应用和产品逐步丰富包括智能编程助手iFlyCode10进行视频创作的讯飞智作20零门槛写应用的教育数字基座帮助教师设计教学活动的星火教师助手面向英语学习者口语练习的星火语伴20讯飞AI学习机也升级AI编程空间和AI创意画板公司还和华为联合发布讯飞星火一体机联合打造全国产化算力底座风险因素公司AI大模型的推进不及预期AI学习机销售不及预期行业竞争加剧导致公司毛利率下降盈利预测估值与评级我们看好公司星火大模型发布后带来产品竞争力的提升维持公司2023-2025年净利润预测为98715152561亿元我们看好公司教育医疗开放平台消费者业务在2023年实现加速增长根据分部估值法核心教育和医疗业务参考恒生电子国能日新同花顺等行业信息化核心公司当前平均估值水平2023年15xPS给予2023年15xPS开放平台和消费者业务属于产品化运营化的业务模式参考泛微网络致远互联等产品化公司当前估值水平2023年42xPE按照2023年15的隐含归母净利润率假设结合公司今年的净利润增速预测给予45xPE智慧城市等其他业务属于项目制的业务模式参考启明星辰天融信等项目制公司当前估值水平2023年27xPE按照2023年10的隐含归母净利润率假设给予25xPE加总得出公司目标市值1873亿元对应目标价81元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1831418820225792916436701营业收入增长率YoY40628200292258净利润百万元155656198715152561净利润增长率YoY141-639758535691每股收益EPS基本元067024043065111毛利率411408419422425净资产收益率ROE93345882123每股净资产元725708741800901PE87324371360900527PB8183797365PS7472604637EVEBITDA483749576451327资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023816请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科大讯飞年中报点评002230SZ20232023817利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1831418820225792916436701货币资金58704346564572919175营业成本1078011136131161685321104存货24342729322041375181毛利率411408419422425应收账款74869870115151487418718税金及附加121112158204257其他流动资产32122812324439774812销售费用26933164386145845587流动资产1900219757236243027937886销售费用率147168171157152固定资产25232571258926012609管理费用11021227117414161684长期股权投资718934934934934管理费用率6065524946无形资产23922765279427652727财务费用1079195694其他长期资产67606831686467696579财务费用率-01-04010203非流动资产1239213102131801307012849研发费用28303111380544224994资产总计3139432859368054334850735研发费用率155165169152136短期借款525364141833834755投资收益827000应付账款385352806558842710552EBITDA28541842239530554212其他流动负债728164387262855010013营业利润1464296112617022843流动负债1165912082152382036025320营业利润率800157499584775长期借款3921714171417141714营业外收入14648505050其他长期负债20062216221622162216营业外支出11496100100100非流动性负债23983930393039303930利润总额1497248107616522793负债合计1405716012191672429029250所得税1142515483140股本23242324231623162316所得税率-76-1013505050资本公积1033510032100401004010040少数股东损益5463365593归属于母公司所1678116400171541852120854归属于母公司股有者权益合计155656198715152561东的净利润少数股东权益557447483538631净利率股东权益合计85304452701733716847176371905921485负债股东权益总3139432859368054334850735计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1611499102315702653增长率折旧和摊销14221611133514011417营业收入40628200292258营运资金的变化-2139-2444-752-2502-2878营业利润19-7982810511670其他经营现金流-1965205607738净利润141-639758535691经营现金流合计893631181010751931利润率资本支出-2082-2268-1350-1350-1350毛利率411408419422425投资收益-827000EBITDAMargin15698106105115其他投资现金流-49053736160253净利率8530445270投资现金流合计-2579-1704-1314-1190-1097回报率权益变化339840000净资产收益率93345882123负债变化-1181363105419661372总资产收益率5017273550股利支出-445-230-232-148-227其他其他融资现金流-457-1491-19-56-94资产负债率448487521560577融资现金流合计2379-31880217611050现金及现金等价所得税率-76-1013505050693-1392129816461884股利支付率物净增加额149414150150150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任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