事件：公司发布23年三季报，实际业绩与此前发布的预告基本一致。1）23Q1-3：营收430.2亿元，yoy+19.4%，归母净利润38.8亿元，yoy+72.0%，扣非归母35.1亿元，yoy+72.5%。2）23Q3：营收179.9亿元，yoy+39.2%/qoq+14.2%，归母净利润17.8亿元，yoy+194.9%/qoq+13.1%，扣非归母17.3亿元，yoy+190.0%/qoq+18.0%。
　　新兴市场开拓+产品升级，23Q3业绩继续环比增长。公司持续开拓新兴市场，在东南亚/中东/拉美等渠道拓展布局成效显现，根据Canalys数据，23Q3传音智能机销量约2600万部，yoy+49%，位列全球第五，份额同比提升3pct至9%。智能机销量快速提升叠加中高端机型占比提升，公司23Q3营收保持同环比快速增长。此外，受益产品结构升级和成本优化，公司今年整体毛利率亦相应提升，盈利能力明显增强。
　　 AIGC技术持续发展，移动互联打开长期空间。OpenAI新版ChatGPT升级语音/图像输入新功能，极大丰富了多模态的应用场景，有望加速AIGC在终端应用的落地。公司已率先推出搭载大模型的智能机，后续有望通过搭载自研大模型降低成本实现AI功能普及，有效提升用户体验提高产品力，推动手机销量增长。随着AIGC技术赋能应用落地，有望加速自有移动互联业务发展，并且变现模式逐渐清晰，打开长期空间。
　　投资建议：考虑到公司新兴市场开拓顺利，且盈利能力向上趋势明显，我们上调此前盈利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润55/65/75亿元（对应前值50/60/72亿元），对应PE估值21/17/15倍。
　　风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
　　

研究报告全文：Q3业绩保持环比向上长期受益AIGC持续发展传音控股688036SH电子证券研究报告公司点评2023年10月19日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格13898元股指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师王芳营业收入百万元4941246596607357180883970增长率yoy31-6301817执业证书编号S0740521120002净利润百万元39092484547065297536Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy46-361201915分析师张琼每股收益元485308678810934执业证书编号S0740523070004每股现金流量50124516860861878净资产收益率2816262422EmailzhangqiongztscomcnPE287451205172149PB8071534132备注以2023年10月19日收盘价计算基本状况TableProfit投资要点总股本百万股807事件公司发布23年三季报实际业绩与此前发布的预告基本一致123Q1-3营流通股本百万股807收4302亿元yoy194归母净利润388亿元yoy720扣非归母351亿市价元13898元yoy725223Q3营收1799亿元yoy392qoq142归母净利润市值百万元112096178亿元yoy1949qoq131扣非归母173亿元yoy1900qoq180流通市值百万元112096新兴市场开拓产品升级23Q3业绩继续环比增长公司持续开拓新兴市场在东南股价与行业TableQuotePic-市场走势对比亚中东拉美等渠道拓展布局成效显现根据Canalys数据23Q3传音智能机销量约2600万部yoy49位列全球第五份额同比提升3pct至9智能机销量快速提传音控股沪深300160升叠加中高端机型占比提升公司23Q3营收保持同环比快速增长此外受益产品结140构升级和成本优化公司今年整体毛利率亦相应提升盈利能力明显增强120100技术持续发展移动互联打开长期空间新版升级语音图像80AIGCOpenAIChatGPT60输入新功能极大丰富了多模态的应用场景有望加速AIGC在终端应用的落地公司40已率先推出搭载大模型的智能机后续有望通过搭载自研大模型降低成本实现AI功能200普及有效提升用户体验提高产品力推动手机销量增长随着AIGC技术赋能应用落-20地有望加速自有移动互联业务发展并且变现模式逐渐清晰打开长期空间2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102022-10投资建议考虑到公司新兴市场开拓顺利且盈利能力向上趋势明显我们上调此前盈公司持有该股票比例利预测预计公司2023-25年实现归母净利润556575亿元对应前值506072亿相关报告元对应PE估值211715倍风险提示事件终端需求不及预期新市场开拓不及预期研报使用的信息更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9215212212175536786营业收入46596607357180883970应收票据0000营业成本36659464625486264153应收账款12871264981918税金及附加123121144168预付账款183697823962销售费用3622400847395542存货608478101698512947管理费用1268162819172237合同资产0000研发费用2078240528013250其他流动资产8640823083408462财务费用-128-191-351-360流动资产合计25410392214888460075信用减值损失-50-50-50-50其他长期投资0000资产减值损失-195-50-50-50长期股权投资448448448448公允价值变动收益-71504020固定资产822110414021714投资收益-85-80-80-80在建工程1586168616861586其他收益460460350300无形资产470399362326营业利润3032663079079120其他非流动资产2110212121282132营业外收入3545非流动资产合计5437575860276205营业外支出42424242资产合计30846449795491066280利润总额2993659378699083短期借款123597226335所得税526116013841598应付票据2272345239914378净利润2467543364857485应付账款5787139391662319631少数股东损益-17-37-45-51预收款项025977112归属母公司净利润2484547065307536合同负债880109312931511NOPLAT2362527661967188其他应付款45454545EPS按最新股本摊薄308678810934一年内到期的非流动负债70707070其他流动负债1098133115181725主要财务比率流动负债合计11386202852384227808会计年度20222023E2024E2025E长期借款250300350430成长能力应付债券0000营业收入增长率-57303182169其他非流动负债3346334633463346EBIT增长率-4141234174160非流动负债合计3596364636963776归母公司净利润增长率-3651202194154负债合计14982239312753831584获利能力归属母公司所有者权益15819210402740834784毛利率213235236236少数股东权益469-36-87净利率53899089所有者权益合计15865210482737234696ROE157260239217负债和股东权益30846449795491066280ROIC274438356305偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434486532会计年度20222023E2024E2025E债务权益比309181146120经营活动现金流19791359569115145流动比率22192122现金收益2507542263537388速动比率17151317存货影响1495-1726-91754039营运能力经营性应收影响104-440207-27总资产周转率15141313经营性应付影响-3210959230413431应收账款周转天数10864其他影响1083747266315应付账款周转天数7276100102投资活动现金流-2032-531-527-502存货周转天数67548184资本支出-746-491-480-438每股指标元股权投资-89000每股收益308678810934其他长期资产变化-1197-40-47-64每股经营现金流24616910861884融资活动现金流-815-1058369388每股净资产1968261734094327借款增加454-1088179189估值比率股利及利息支付-1235-358-424-481PE45201715股东融资69000PB7543其他影响-103388614680EVEBITDA299138117101来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-