事件：9月26日，传音控股发布2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告，公司2023年前三季度预计实现营业收入425.59亿元，同比增长18.12%；实现归母净利润38.82亿元，同比增长71.91%。
　　 Q3业绩超预期，盈利面持续向好。3Q23单季度公司预计实现营收175.30亿元，同比增长35.64%，环比增长11.26%；实现归母净利润17.80亿元，同比增长194.44%，环比增长12.84%；实现扣非归母净利润17.10亿元，同比增长185.88%，环比增长16.43%。从盈利水平来看，23Q3净利率再创新高，预计净利率为10.15%，同比增长5.48pct，环比增长0.14pct。公司总体业务在二季度业绩同环比双增长的基础上，实现三季度持续超预计增长。同时受益产品结构优化及降本增效，公司盈利能力持续提升。预计随新兴市场持续开拓及新品类多元布局，公司业务未来将保持高速增长。
　　稳抓新兴市场，多元布局优势凸显。公司强调智能机海外市场的战略布局，23H1公司在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。23H1公司以40%的市占率稳居非洲智能机市场第一，在南亚市场，上半年公司智能机在巴基斯坦、孟加拉市占率均排名第一，在印度排名第六。此外，除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。
　　筑牢AI技术研发，产品功能持续升级。2023H1，公司研发投入10.73亿元，同比增长20.58%，公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖TECNO/Infinix/itel等多条产品线。此外，公司产品强调向高端化对齐，优化产品功能服务，针对性提升用户体验。截至23年6月底，包括AI语音助手、变色龙虹彩技术开发、AI影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。
　　实控人自愿承诺不减持，坚定市场对公司长期价值的共识。公司实控人自愿承诺未来六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份，彰显实控人对公司未来发展和价值的高度认可，有助于坚定市场对公司长期价值的共识。
　　投资建议：我们看好公司在非洲、东南亚市场的核心业务优势，同时叠加东欧、拉美等新兴市场开拓，公司长期成长可期，预计公司23-25年实现归母净利润50.70/64.61/86.57亿元，对应PE 23/18/13倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价

研究报告全文：传音控股688036SZ2023年三季报业绩预告点评Q3业绩超预期多元布局贡献持续动能2023年10月09日事件9月26日传音控股发布2023年前三季度业绩预增的自愿性披露推荐维持评级公告公司2023年前三季度预计实现营业收入42559亿元同比增长1812当前价格14378元实现归母净利润3882亿元同比增长7191Q3业绩超预期盈利面持续向好3Q23单季度公司预计实现营收17530TableAuthor亿元同比增长3564环比增长1126实现归母净利润1780亿元同比增长19444环比增长1284实现扣非归母净利润1710亿元同比增长18588环比增长1643从盈利水平来看23Q3净利率再创新高预计净利率为1015同比增长548pct环比增长014pct公司总体业务在二季度业绩同环比双增长的基础上实现三季度持续超预计增长同时受益产品结构优化及降本增效公司盈利能力持续提升预计随新兴市场持续开拓及新分析师方竞品类多元布局公司业务未来将保持高速增长执业证书S0100521120004稳抓新兴市场多元布局优势凸显公司强调智能机海外市场的战略布局邮箱fangjingmszqcom23H1公司在持续把控非洲核心业务的同时投向南亚中东和拉美等新兴市场抢占优势23H1公司以40的市占率稳居非洲智能机市场第一在南亚市场相关研究上半年公司智能机在巴基斯坦孟加拉市占率均排名第一在印度排名第六此1电子行业深度报告边缘域AI的寒武大爆发-20230807外除智能机业务外公司多元布局移动互联扩品类等业务数码配件家用电器多品牌布局音乐综合内容分发新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长筑牢AI技术研发产品功能持续升级2023H1公司研发投入1073亿元同比增长2058公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署已覆盖TECNOInfinixitel等多条产品线此外公司产品强调向高端化对齐优化产品功能服务针对性提升用户体验截至23年6月底包括AI语音助手变色龙虹彩技术开发AI影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段为产品差异化服务进一步赋能实控人自愿承诺不减持坚定市场对公司长期价值的共识公司实控人自愿承诺未来六个月内即2023年9月25日至2024年3月24日对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份将不以任何方式进行减持包括承诺期间该部分股份因资本公积转增派送股票红利配股增发等事项产生的新增股份彰显实控人对公司未来发展和价值的高度认可有助于坚定市场对公司长期价值的共识投资建议我们看好公司在非洲东南亚市场的核心业务优势同时叠加东欧拉美等新兴市场开拓公司长期成长可期预计公司23-25年实现归母净利润507064618657亿元对应PE231813倍PE维持推荐评级风险提示下游需求不及预期新兴市场开拓不及预期上游原材料涨价盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46596604937566991197增长率-57298251205归属母公司股东净利润百万元2484507064618657增长率-3651041274340每股收益元3086298011073PE47231813PB73605042资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月9日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1传音控股688036电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入46596604937566991197成长能力营业成本36659461625711468812营业收入增长率-570298225092052营业税金及附加123130170214EBIT增长率-3222958235373279销售费用3622453756755990净利润增长率-36461041327443397管理费用1268158519822298盈利能力研发费用2078263732993931毛利率2132236924522455EBIT30605992811110770净利润率533838854949财务费用-128-117-136-207总资产收益率ROA805132714501633资产减值损失-195-213-260-305净资产收益率ROE1570260428123106投资收益-85302-100-121偿债能力营业利润30326200788910553流动比率223221221226营业外收支-39-43-44-42速动比率164159159165利润总额29936156784610511现金比率081071080097所得税527108313801849资产负债率4857489248334730净利润2467507364658662经营效率归属于母公司净利润2484507064618657应收账款周转天数1008100810081008EBITDA33276353861211312存货周转天数6057673166346474总资产周转率150175183187资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金9215103731403020286每股收益3086298011073应收账款及票据1287162420262437每股净资产1961241428493455预付款项183231285344每股经营现金流2456339441344存货608483001012111900每股股利180366467625其他流动资产8640118781239012471估值分析流动资产合计25410324063885247438PE47231813长期股权投资448388288167PB73605042固定资产822128316211810EVEBITDA317316621226933无形资产470469465462股息收益率125255325435非流动资产合计5437581257225560资产合计30846382194457452998短期借款1235123512351235现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据8058108351324215995净利润2467507364658662其他流动负债2093262230753754折旧和摊销267361501542流动负债合计11386146921755220984营运资金变动-1067-2111091015长期借款250500500500经营活动现金流19795108761310841其他长期负债3346350634903585资本开支-836-410-432-406非流动负债合计3596400639904085投资-1342-2575-300-300负债合计14982186982154225069投资活动现金流-2032-2743-732-706股本804807807807股权募资69300少数股东权益46495358债务募资454182-630股东权益合计15865195202303227929筹资活动现金流-815-1206-3224-3879负债和股东权益合计30846382194457452998现金净流量-733115936566256资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2传音控股688036电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3