事件：公司公告预计23年前三季度实现营收约426亿，同比+18.3%；实现归母净利38.8亿元，同比+71.9%；扣非归母净利34.8亿元，同比+71.3%；其中Q3约实现营收175亿，同比+35.6%，环比+11.3%；实现归母净利约17.8亿元，同比+194%,环比+12.8%；扣非归母净利17.1亿元，同比+186%，环比+16.4%。
　　市场持续开拓叠加产品升级，Q3业绩再攀历史高峰。公司Q3营收、归母净利及扣非净利在Q2基础上全面再创历史新高。公司Q3营收高增长主要系公司持续开拓新市场及产品升级，总体出货量增长，营收环比实现双位数增长。同时受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所增加。反映至净利率，公司Q3归母净利率达到10.15%，Q3归母净利实现历史最高的17.8亿。
　　新兴市场手机市场潜力依旧巨大，AI进一步打开成长空间。新兴国家智能手机市场大量需求仍未得到满足。公司基于的本土化能力和强大的渠道，为用户打造最适配的手机以不断开拓市场，非洲、南亚以外市场潜力依旧巨大；AI浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端不会错过AIGC的赋能机遇，同时端侧大模型应用在安全性和响应速度上优势明显，公司有望充分受益。
　　实控人承诺不减持，公司价值有望得到进一步认可。公司9月25日收到实际控制人竺兆江的承诺函，竺兆江通过深圳市传音投资持有的公司股份在6个月（2023年9月25日-2024年3月24日）将不以任何方式进行减持，显示了实控人对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，促进公司持续、稳定、健康发展。
　　投资建议：预计2023-2025年实现收入598/722/815亿元，实现归母净利润52.3/62.8/74.6亿元，以9月26日市值对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、新品发布不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评传音控股688036SH年月日20230926买入维持传音控股688036SHQ3业绩历史所属行业电子当前价格元14625新高持续增长动能充足证券分析师投资要点陈海进资格编号S0120521120001事件公司公告预计23年前三季度实现营收约426亿同比183实现归母邮箱chenhj3teboncomcn净利388亿元同比719扣非归母净利348亿元同比713其中Q3研究助理约实现营收175亿同比356环比113实现归母净利约178亿元同陈妙杨比194环比128扣非归母净利171亿元同比186环比164邮箱chenmyteboncomcn市场持续开拓叠加产品升级业绩再攀历史高峰公司营收归母净利及Q3Q3扣非净利在Q2基础上全面再创历史新高公司Q3营收高增长主要系公司持续开市场表现拓新市场及产品升级总体出货量增长营收环比实现双位数增长同时受益于产传音控股沪深300品结构升级及成本优化毛利率有所增加反映至净利率公司Q3归母净利率达200到1015Q3归母净利实现历史最高的178亿17114311486新兴市场手机市场潜力依旧巨大AI进一步打开成长空间新兴国家智能手机市5729场大量需求仍未得到满足公司基于的本土化能力和强大的渠道为用户打造最0-29适配的手机以不断开拓市场非洲南亚以外市场潜力依旧巨大AI浪潮下手2022-092023-012023-05机作为目前最普及的移动终端不会错过AIGC的赋能机遇同时端侧大模型应用在安全性和响应速度上优势明显公司有望充分受益沪深300对比1M2M3M绝对涨幅1123591-810实控人承诺不减持公司价值有望得到进一步认可公司9月25日收到实际控制相对涨幅11091103-423人竺兆江的承诺函竺兆江通过深圳市传音投资持有的公司股份在6个月2023资料来源德邦研究所聚源数据年9月25日-2024年3月24日将不以任何方式进行减持显示了实控人对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可促进公司持续稳定健康发展相关研究投资建议预计年实现收入亿元实现归母净利润1传音控股688036SHQ2利润历2023-2025598722815亿元以月日市值对应分别为倍维持买史新高AI赋能C端应用空间广阔523628746926PE2319162023828入评级2传音控股688036SH大盘复苏叠加产品升级Q2利润创历史新高风险提示市场需求不及预期市场竞争加剧新品发布不及预期20237263传音控股688036SHQ1毛利率持续向上新业务空间巨大20234284传音控股688036SH非洲手机之王新兴市场再启程2023418TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股80657202120222023E2024E2025E流通A股百万股80657营业收入百万元494124659659783722288147352周内股价区间元5489-15110-YOY307-57283208128净利润百万元39092484523262797458总市值百万元10989451-YOY455-3651107200188总资产百万元3910444全面摊薄EPS元488309649778925每股净资产元2077毛利率213213245241248资料来源公司公告净资产收益率279157268263256资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评传音控股688036SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入46596597837222881473每股收益309649778925营业成本36659451305482661232每股净资产1961241829573612毛利率213245241248每股经营现金流24510408601104营业税金及附加123129163191每股股利180199239269营业税金率03020202价值评估倍营业费用3622444253095972PE2573225518791582营业费用率78747373PB405605495405管理费用1268158418852102PS252197163145管理费用率27262626EVEBITDA169615831231971研发费用2078210826593177股息率23141618研发费用率45353739盈利能力指标EBIT3060615174758882毛利率213245241248财务费用-128-196-157-169净利润率53888792财务费用率-03-03-02-02净资产收益率157268263256资产减值损失-195-189-192-226资产回报率81130135139投资收益-85-90-152-147投资回报率144238238234营业利润3032636276469052盈利增长营业外收支-39-32-34-34营业收入增长率-57283208128利润总额2993633176129019EBIT增长率-3221010215188EBITDA3327658881309699净利润增长率-3651107200188所得税527111513531593偿债能力指标有效所得税率176176178177资产负债率486514488458少数股东损益-17-16-20-33流动比率22202223归属母公司所有者净利润2484523262797458速动比率17151618现金比率08091012资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金9215155021982725956应收帐款周转天数10110197100应收账款及应收票据1287165019292225存货周转天数606673663647存货60848133977310635总资产周转率15151615其它流动资产8823943996519731固定资产周转率567508588769流动资产合计25410347254118048548长期股权投资448551649746固定资产822117612291060在建工程15861204966839现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产470422402378净利润2484523262797458非流动资产合计5437547953935156少数股东损益-17-16-20-33资产总计30846402054657353704非现金支出5126268471043短期借款1235133714631675非经营收益68171237239应付票据及应付账款8058131841466115907营运资金变动-10672374-409199预收账款0000经营活动现金流1979838769348907其它流动负债2093255929953412资产-836-407-502-516流动负债合计11386170801911920994投资-1342-103-98-97长期借款250250250250其他146-90-152-147其它长期负债3346334633463346投资活动现金流-2032-600-751-760非流动负债合计3596359635963596债权募资454102126212负债总计14982206762271524590股权募资695600实收资本804807807807其他-1338-1659-1984-2230普通股股东权益15819194992384829136融资活动现金流-815-1500-1858-2018少数股东权益463010-22现金净流量-733628743256129负债和所有者权益合计30846402054657353704备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月26日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评传音控股688036SH信息披露分析师与研究助理简介陈海进电子行业首席分析师6年以上电子行业研究经验曾任职于民生证券方正证券中欧基金等南开大学国际经济研究所硕士电子行业全领域覆盖陈妙杨电子行业研究助理上海财经大学金融硕士覆盖PCB面板LED等领域分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明