事件
　　传音控股发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收250.29亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润21.02亿元，同比增长27.10%；实现扣非后归母净利润17.74亿元，同比增长23.53%。经计算，2023年Q2单季度公司实现营收157.56亿元，环比增加69.90%；实现归母净利润15.77亿元，环比增加200.95%；实现扣非后归母净利润14.69亿元，环比增加380.22%。
　　投资要点
　　▌2023Q2业绩环比反弹，利润端改善明显
　　虽然2023年Q1受需求疲软影响业绩同比下降，但随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长，2023年Q2营收环比增长69.90%，带动上半年整体业绩同比增速转正，实现营收250.29亿元，同比增长8.31%。利润端，受益于产品结构升级及成本优化，上半年毛利率同比增长2.36pct至24.54%，归母净利润同比增长27.10%至21.02亿元。
　　▌海外渠道优势显著，产品市占率不断提高
　　公司逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。产品进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。对于重点市场及重点经销商客户，公司坚持渠道下沉策略，使得产品竞争力和市场占有率不断提高。根据IDC数据统计显示，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，排名第三。在智能机市场，公司在全球市占率为7.6%，排名第六；在非洲市占率超过40%，排名第一；在南亚，巴基斯坦、孟加拉国市占率排名第一，印度排名第六。
　　▌推进产品结构升级，持续实施多元化战略布局
　　公司顺应市场需求变化，积极布局中高端产品，升级产品结构。上半年推出首款折叠智能手机TECNOPHANTOMVFold，并相继推出配备相机级可伸缩人像镜头的TECNOPHANTOMX2系列、搭载Sensor-shift防抖及RGBW技术的TECNOCAMON20 Pro系列、配备All-Round FastCharge全场景智慧快充技术的Infinix NOTE 30系列、专为年轻潮酷游戏玩家打造的高性能旗舰Infinix GT10 Pro等中高端机型。
　　同时，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作；并围绕传音OS，开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台以及手机管家等应用程序，利用AI场景识别技术、设备互联互通协议等，构建OS智慧体验。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为586.56、709.75、832.11亿元，EPS分别为5.48、6.93、8.47元，当前股价对应PE分别为25、20、16倍。我们看好公司在海外新兴市场的品牌优势以及多元化战略布局，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　汇率波动风险，消费者需求疲软风险，技术迭代风险，海外扩张带来的管理风险等。

研究报告全文：证券研2023年09月16日究报2023Q2业绩环比高增产品升级多元布局成长告动力充足传音控股688036SH公司事件点评报告买入维持事件分析师毛正S1050521120001maozhengcfsccomcn传音控股发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现分析师吕卓阳S1050523060001营收25029亿元同比增长831实现归母净利润2102亿元同比增长2710实现扣非后归母净利润1774亿luzycfsccomcn元同比增长2353经计算2023年Q2单季度公司实现基本数据2023-09-15营收15756亿元环比增加6990实现归母净利润1577当前股价元136亿元环比增加20095实现扣非后归母净利润1469亿总市值亿元1097元环比增加38022总股本百万股807流通股本百万股807投资要点52周价格范围元5489-1511日均成交额百万元529992023Q2业绩环比反弹利润端改善明显市场表现虽然2023年Q1受需求疲软影响业绩同比下降但随着新兴传音控股沪深300市场国家整体经济环境略有改善公司持续开拓新兴市场及200推进产品升级总体出货量有所增长2023年Q2营收环比150增长6990带动上半年整体业绩同比增速转正实现营收10025029亿元同比增长831利润端受益于产品结构升50级及成本优化上半年毛利率同比增长236pct至24540归母净利润同比增长2710至2102亿元-50海外渠道优势显著产品市占率不断提高资料来源Wind华鑫证券研究公司逐步建立和完善了一套覆盖面广渗透力强稳定性高的营销渠道网络产品进入全球超过70个国家和地区与各相关研究市场国家超过2000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了1传音控股688036Q2业绩密切的合作关系形成覆盖非洲南亚东南亚中东和拉加速增长市场开拓产品升级成效美等全球主要新兴市场的销售网络对于重点市场及重点经显著2023-07-27销商客户公司坚持渠道下沉策略使得产品竞争力和市场2传音控股688036新市场占有率不断提高根据IDC数据统计显示2023年上半年公公开拓成效显著硬件AIGC打造新空间2023-05-09司在全球手机市场的占有率为139排名第三在智能机司3传音控股688036新市场市场公司在全球市占率为76排名第六在非洲市占率研持续增长存货水平环比改善显超过40排名第一在南亚巴基斯坦孟加拉国市占率著2022-10-26排名第一印度排名第六究推进产品结构升级持续实施多元化战略布局公司顺应市场需求变化积极布局中高端产品升级产品结构上半年推出首款折叠智能手机TECNOPHANTOMVFold并相继推出配备相机级可伸缩人像镜头的TECNOPHANTOMX2系列搭载Sensor-shift防抖及RGBW技术的TECNOCAMON20Pro系列配备All-RoundFastCharge全场景智慧快充证券研究报告技术的InfinixNOTE30系列专为年轻潮酷游戏玩家打造的高性能旗舰InfinixGT10Pro等中高端机型同时手机移动互联网服务家电数码配件的商业生态模式已初步成型公司与网易腾讯等多家国内领先的互联网公司在音乐综合内容分发新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作并围绕传音OS开发了应用商店广告分发平台大数据服务平台以及手机管家等应用程序利用AI场景识别技术设备互联互通协议等构建OS智慧体验盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为586567097583211亿元EPS分别为548693847元当前股价对应PE分别为252016倍我们看好公司在海外新兴市场的品牌优势以及多元化战略布局维持买入评级风险提示汇率波动风险消费者需求疲软风险技术迭代风险海外扩张带来的管理风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元46596586567097583211增长率-57259210172归母净利润百万元2484442055906830增长率-365779265222摊薄每股收益元309548693847ROE157233244247资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入46596586567097583211现金及现金等价物9215119531840822825营业成本36659446225363562516应收款1885273229174332营业税金及附加123117142166存货60847967928211678销售费用3622416549685742其他流动资产8225885489008870管理费用1268170121292496流动资产合计25410315063950647705财务费用-12830259非流动资产研发费用2078275734074161金融类资产7622762276227622费用合计684186521052912408固定资产822124016661799资产减值损失-195-180-175-177在建工程1586148612361136公允价值变动-71-70-70-70无形资产470462453438投资收益-85-50-70-55长期股权投资448448448448营业利润3032534567558249其他非流动资产2110211021102110加营业外收入4101010非流动资产合计5437574659145932减营业外支出42303030资产总计30846372534542053637利润总额2993532567358229流动负债所得税费用52790511451399短期借款1235173522352235净利润2467442055906830应付账款票据8058107861414417345少数股东损益-17000其他流动负债1213121312131213归母净利润2484442055906830流动负债合计11386146981895322389非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款250250250250成长性其他非流动负债3346334633463346营业收入增长率-57259210172非流动负债合计3596359635963596归母净利润增长率-365779265222负债合计14982182942254925985盈利能力所有者权益毛利率213239244249股本804807807807四项费用营收147148148149股东权益15865189582287127652净利率53757982负债和所有者权益30846372534542053637ROE157233244247偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率486491496484净利润2467442055906830营运能力少数股东权益-17000总资产周转率15161616折旧摊销149106147189应收账款周转率247215243192公允价值变动-71-70-70-70存货周转率60565854营运资金变动-549-5462209-346每股数据元股经营活动现金净流量1979390978766604EPS309548693847投资活动现金净流量-2032-318-176-33PE440248196161筹资活动现金净流量-815-826-1177-2049PS23191513现金流量净额-868276665234521PB69584840资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名东方财富2022最佳新锐分析师2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师高永豪复旦大学物理学博士曾先后就职于华为技术有限公司东方财富证券研究所2023年加入华鑫证券研究所吕卓阳澳大利亚国立大学硕士曾就职于方正证券4年投研经验2023年加入华鑫证券研究所专注于半导体材料半导体显示碳化硅汽车电子等领域研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230916125214