研究报告全文：传音控股6880362Q23业绩亮眼产品升级市场开拓成果显著2023-08-291H23业绩符合我们预期公司公告1H23业绩收入25029亿元同比增长831归母净利润2102亿元同比增长2710扣非净利润1774亿元同比增长2353对应2Q23收入15756亿元同比增长3072归母净利润1577亿元同比增长8387扣非净利润1469亿元同比增长10262公司表示1H23业绩增长主系1公司持续开拓新兴市场及推进产品升级出货量实现增长2受益于产品升级及成本优化毛利率有所提升公司1H23业绩符合我们预期发展趋势2Q23位列全球智能手机出货量Top5非洲市场龙头优势稳固根据Canalys2Q23传音智能手机出货量同比增长22至2270万台出货量市占率同比提升3ppt至9首次进入全球Top5聚焦重点地区看2Q23传音在非洲中东拉美欧洲市场智能手机出货量同比提升123556153市占率为541675我们认为在全球智能手机需求低迷背景下传音在出货量重点地区市占率收入等方面均实现逆势成长体现了新兴市场需求复苏和公司持续进行产品升级和市场拓展的成果规模优势及成本优化助力毛利率改善盈利能力大幅提升2Q23毛利率同比环比提升236ppt187ppt我们判断主要系公司出货量增长带来的规模优势叠加上游原材料价格处于低位在费用端2Q23销售费用率同比保持稳定管理费用率同比下降095ppt至23费用管控继续发挥成效此外2Q23存货余额同比提升2169至6781亿元应付账款同比增长10541至11886亿元我们判断主要系出货量增长同时进行正常备货看好新兴市场长期增长空间2H23望持续释放利润弹性展望未来短期来看我们预计新兴市场有望随着销售旺季来临需求持续改善看好2H23公司出货量环比增长继续释放利润弹性长期我们看好公司随着新兴市场成长带来的增长潜力及扩品类移动互联等业务贡献业绩增量盈利预测与估值考虑智能手机出货量成长势头良好上调20232024年净利润预测138107至4961亿元5772亿元当前股价对应20232024年203倍175倍市盈率维持跑赢行业评级和1500元目标价对应20232024年244倍210倍市盈率有200的上行空间风险全球手机需求不佳海外宏观经济低迷及通胀风险互联网业务进度缓慢