公司发布2023年半年度业绩预增的自愿性披露公告，二季度单季营收、净利润、扣非净利润、净利率均创历史新高。站在当下，我们认为公司业绩低谷已过，新兴市场需求率先复苏，且AIGC加持下功能机有望加速向智能机升级，公司后续成长逻辑明确，新一轮成长阶段有望开启，持续坚定推荐，维持“买入”评级。
　　▍受益于新兴市场复苏+市场开拓，公司2023年第二季度单季营收、净利润、扣非净利润、净利率均创历史新高。其中，收入方面，公司预计2023年半年度实现营业收入250.29亿元左右（未经审计，下同），同比约+8.3%；其中第二季度预计实现营业收入157.56亿元左右，同比约+30.7%，环比约+69.9%。公司营收成长主要系新兴市场国家整体经济环境略有改善，叠加公司持续开拓新兴市场（中东、拉丁美洲等）及推进产品升级，总体出货量有所增长。归母净利润方面，公司预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润21.02亿元左右，同比约+27.1%；其中第二季度实现归属于母公司所有者的净利润预计15.77亿元左右，同比约+83.9%，环比约+201.0%。扣非归母净利润方面，公司预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17.74亿元左右，同比约+23.5%；其中第二季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润14.68亿元左右，同比约+102.5%，环比约+379.7%。公司利润成长主要系收入增长的同时产品结构升级+成本优化带动毛利率及毛利额增加所致。净利率方面，我们根据公告测算公司二季度单季净利润约10.0%，同比+2.84pcts，亦创历史新高。
　　▍二季度公司首次跃居全球智能手机出货前五，我们预计全年公司智能手机出货量（sell in口径）有望达8500万部。我们认为，2022年公司营收承压主要系汇率及粮食价格等宏观因素影响下新兴市场需求积压所致，非洲地区消费者换机需求并非消失，而是短期延缓，随2023年美联储加息预期减弱以及粮食价格扰动因素逐步改善，对价格更为敏感的新兴市场需求有望率先复苏。据Canalys，2023年第一季度、第二季度全球智能手机分别同比-13%/-10%至2.70/2.58亿部，二季度跌幅有所收窄。其中，传音（含Tecno、Infinix及iTel品牌）受益于非洲市场复苏以及其他市场的扩张，首次升至前五，出货量为2270万部（sellout口径，非sell in口径），同比+22%，相较大盘逆势成长。我们看好公司受益于新兴市场需求逐步复苏，预计公司全年智能手机出货（sell in口径）有望达8500万台。
　　▍中长期维度下，我们看好公司智能手机业务受益于AIGC浪潮+高端化+市场拓展，且扩品类及移动互联业务持续延展有望打开成长空间。受益于人口红利以及渗透率提升，全球新兴市场智能机年出货量有望持续提升，公司坚持“Glocal”战略，并积极拥抱AIGC浪潮，持续推进高端化、全球化战略，市场份额有望不断提升并达到领先水平，我们预计中长期维度下公司整体智能机年出货量将达1.5~2亿部，较2022年有130%-200%成长空间。此外，公司深耕非洲等新兴市场，具备渠道、供应链、本地化等优势，持续推进扩品类（手机配件、家电、储能等）及移动互联（预装、分发、广告等）业务，有望打开成长空间。
　　▍风险因素：外部宏观经济影响下游需求的风险；公司产品出货量不及预期的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；新兴市场手机进口政策变动的风险；新兴市场汇率波动的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游需求恢复带来的业绩改善，我们上调公司2023-2025年EPS预测至5.64/6.82/8.13元（前预测值为4.70/5.64/6.74元）。站在当下时点，我们认为公司业绩低谷已过，新兴市场需求率先复苏，且AIGC加持下功能机有望加速向智能机升级，公司后续短中长期成长逻辑明确，新一轮成长阶段有望开启，持续坚定推荐。据Wind，公司近2年以来FowardPE平均值为23x，当下估值为22x。考虑到后续公司在新兴市场的广阔成长空间以及AIGC加持下终端产品出货量有望保持较高增速成长所带来的估值溢价，我们给予公司2023年PE 27x，对应目标价152元。

研究报告全文：二季度业绩亮眼看好新兴市场复苏市场开拓传音控股688036SH2023年中报业绩预告点评2023728中信证券研究部核心观点公司发布2023年半年度业绩预增的自愿性披露公告二季度单季营收净利润扣非净利润净利率均创历史新高站在当下我们认为公司业绩低谷已过新兴市场需求率先复苏且AIGC加持下功能机有望加速向智能机升级公司后续成长逻辑明确新一轮成长阶段有望开启持续坚定推荐维持买入评级受益于新兴市场复苏市场开拓公司2023年第二季度单季营收净利润扣徐涛科技产业联席首席非净利润净利率均创历史新高其中收入方面公司预计2023年半年度实分析师现营业收入25029亿元左右未经审计下同同比约83其中第二季S1010517080003度预计实现营业收入15756亿元左右同比约307环比约699公司营收成长主要系新兴市场国家整体经济环境略有改善叠加公司持续开拓新兴市场中东拉丁美洲等及推进产品升级总体出货量有所增长归母净利润方面公司预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润2102亿元左右同比约271其中第二季度实现归属于母公司所有者的净利润预计1577亿元左右同比约839环比约2010扣非归母净利润方面公司预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润胡叶倩雯1774亿元左右同比约235其中第二季度实现归属于母公司所有者的扣消费电子行业首席除非经常性损益的净利润1468亿元左右同比约1025环比约3797分析师公司利润成长主要系收入增长的同时产品结构升级成本优化带动毛利率及毛S1010517100004利额增加所致净利率方面我们根据公告测算公司二季度单季净利润约100同比284pcts亦创历史新高二季度公司首次跃居全球智能手机出货前五我们预计全年公司智能手机出货量sellin口径有望达8500万部我们认为2022年公司营收承压主要系汇率及粮食价格等宏观因素影响下新兴市场需求积压所致非洲地区消费者换机需求并非消失而是短期延缓随2023年美联储加息预期减弱以及粮食价格扰动因素逐步改善对价格更为敏感的新兴市场需求有望率先复苏据Canalys梁楠年第一季度第二季度全球智能手机分别同比至亿消费电子分析师2023-13-10270258部二季度跌幅有所收窄其中传音含TecnoInfinix及iTel品牌受益S1010520090005于非洲市场复苏以及其他市场的扩张首次升至前五出货量为2270万部sellout口径非sellin口径同比22相较大盘逆势成长我们看好公司受益于新兴市场需求逐步复苏预计公司全年智能手机出货sellin口径有望达8500万台中长期维度下我们看好公司智能手机业务受益于AIGC浪潮高端化市场拓传音控股688036SH展且扩品类及移动互联业务持续延展有望打开成长空间受益于人口红利以及渗透率提升全球新兴市场智能机年出货量有望持续提升公司坚持Glocal评级买入维持当前价12570元战略并积极拥抱AIGC浪潮持续推进高端化全球化战略市场份额有望目标价15200元不断提升并达到领先水平我们预计中长期维度下公司整体智能机年出货量将总股本807百万股达152亿部较2022年有130-200成长空间此外公司深耕非洲等新流通股本807百万股兴市场具备渠道供应链本地化等优势持续推进扩品类手机配件家总市值1014亿元电储能等及移动互联预装分发广告等业务有望打开成长空间近三月日均成交额753百万元52周最高最低价15115489元风险因素外部宏观经济影响下游需求的风险公司产品出货量不及预期的风近1月绝对涨幅-1237险新兴市场拓展不及预期的风险国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争近6月绝对涨幅4854加剧的风险新兴市场手机进口政策变动的风险新兴市场汇率波动的风险等近12月绝对涨幅7982盈利预测估值与评级考虑到公司下游需求恢复带来的业绩改善我们上调证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明传音控股年中报业绩预告点评688036SH20232023728公司2023-2025年EPS预测至564682813元前预测值为470564674元站在当下时点我们认为公司业绩低谷已过新兴市场需求率先复苏且AIGC加持下功能机有望加速向智能机升级公司后续短中长期成长逻辑明确新一轮成长阶段有望开启持续坚定推荐据Wind公司近2年以来FowardPE平均值为23x当下估值为22x考虑到后续公司在新兴市场的广阔成长空间以及AIGC加持下终端产品出货量有望保持较高增速成长所带来的估值溢价我们给予公司2023年PE27x对应目标价152元项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元4941246596612657375989216营业收入增长率YoY307-57315204210净利润百万元39092484454755006556净利润增长率YoY455-365831209192每股收益EPS基本元485308564682813毛利率213213230225221净资产收益率ROE279157240243244每股净资产元17391961235328073326PE259408223184155PB7264534538PS2122171411EVEBITDA205338196158132资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023727请务必阅读正文之后的免责条款和声明2传音控股年中报业绩预告点评688036SH20232023728利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入4941246596612657375989216货币资金98559215152451588419686营业成本3888936659471515719569503存货7579608492441126313692毛利率213213230225221应收账款12301287169119702437税金及附加97123132166209其他流动资产81748823948296929906销售费用32453622481556796638流动资产2683825410356623880945720销售费用率6678797774固定资产786822147720512545管理费用12941268160118902148长期股权投资359448448448448管理费用率2627262624无形资产474470470470470财务费用110128264177251其他长期资产30013696402443284557财务费用率02-03-04-02-03非流动资产46215437641972978021研发费用15112078275730543658资产总计3145930846420814610653741研发费用率3145454141短期借款10161235409325522996投资收益11985849688应付账款88005787105321158213523EBITDA50303050524665337779其他流动负债44914365484957196814营业利润48273032535864877713流动负债1430811386194741985323334营业利润率977651875880864长期借款0250250250250营业外收入1041298其他长期负债30913346334633463346营业外支出5842374642非流动性负债30913596359635963596利润总额47782993533364507679负债合计1739914982230702344926929所得税8665278009671152股本802804807807807所得税率181176150150150资本公积56426026608460846084少数股东损益217141729归属于母公司所1402315819189802264226826归属于母公司股有者权益合计39092484454755006556东的净利润少数股东权益38463215-14净利率股东权益合计79537475731406115865190122265726812负债股东权益总3145930846420814610653741计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润39122467453354826527增长率折旧和摊销144167162242322营业收入307-57315204210营运资金的变化-306-1282821-578-106营业利润514-372767211189其他经营现金流289627-168-305-237净利润455-365831209192经营现金流合计40391979534848426507利润率资本支出-740-840-800-800-800毛利率213213230225221投资收益-119-85-84-96-88EBITDAMargin10265868987其他投资现金流-4982-1108-169-106-140净利率7953747573投资现金流合计-5840-2032-1053-1002-1028回报率权益变化175696100净资产收益率279157240243244负债变化-1804542858-1541444总资产收益率12481108119122股利支出-864-1203-1447-1837-2373其他其他融资现金流-111-136264177251资产负债率553486548509501融资现金流合计-981-8151736-3201-1677现金及现金等价所得税率181176150150150-2783-86860306393802股利支付率物净增加额308583404431473资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报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