事件:
　　传音控股于2023年8月29日发布2023年中报：2023年上半年，公司实现营业收入250.29亿元，同比+8.31%，实现归母净利润21.02亿元，同比+27.10%；其中单二季度实现营业收入157.56亿元，同比+30.72%，扣非归母净利润14.69亿元，同比102.49%。
　　投资要点:
　　出货量保持增长，带动公司盈利能力持续提升。2023年上半年，公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量有所增长，带动公司实现营收250.29亿元，同比+8.31%。公司凭借自身规模及品牌优势，在采购环节与供应商建立了稳定友好的合作关系，使公司既能降低原材料的采购成本，又能保障原材料的品质和交期，此外，公司积极推动国内手机零部件供应商出海建厂，进一步增强了采购及时性与稳定性。受益于公司产品结构升级、成本优化以及规模化优势，公司毛利率持续提升，单二季度毛利率为25.23%，同比+2.36pcts、环比+1.87pcts；此外，虽然公司各项费用均有明显上升，但规模化优势带动公司单二季度净利率创历史最高，达10.03%，同比+2.89pcts、环比+4.83pcts。
　　手机同质化下背景下，公司在新兴市场建立了多重竞争壁垒，有望充分享受市场成长性。随着技术升级和功能创新，5G、全面屏、AI和机器学习在手机行业的应用日益广泛，手机行业开始呈现同质化。但拥有40亿人口的新兴市场，人均手机保有量较小，同时也存在较大结构性改善空间，市场仍表现出一定的成长性。公司深耕新兴市场多年，在技术、渠道、供应链管理、售后和品牌上建立了立体化的竞争壁垒，受益于此，公司得以兼顾市场份额提升和健康运营目标，IDC数据显示，2023H1公司在全球手机市占率为13.9%，排名第三。未来，公司持续推进多品牌协同新市场开拓战略，在保障核心市场龙头地位稳固的情况下，积极开拓新市场，有望在行业发展日趋成熟的背景下，充分享受新兴市场带来的成长空间。
　　手机业务持续进军中高端市场，移动互联、扩品类进展顺利。公司手机业务围绕用户需求进行产品创新，秉承用户和技术双驱动，持续提高中高端产品竞争力。2023H1公司发布首款折叠屏产品PhantomVFold进军高端市场，该产品是全球首款采用联发科天玑9000+处理器的手机，采用横向折叠屏方案，售价折合人民币超7500元；此外，据环球网信息，传音中端竖向折叠屏手机Phantom VFlip 5G有望在下半年发布，有望加速推进公司中高端战略。扩品类业务：公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，针对不同肤色、不同区域用户特点，结合自身在人体工学、声学等维度的研究积累，不断推出满足本地用户需求的产品。移动互联网业务：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。此外，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态，探索多模式业务增长之路，多维度、立体化开展业务。
　　盈利预测和投资评级：公司在新兴市场领先优势明显，积极实施多元化战略布局，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.35/60.35/75.17亿元，当前市值对应PE分别为25/19/15倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境变动风险，新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，中高端战略施行不及预期风险，测算或存在偏差，仅供参考。
　　
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001业绩强劲反弹长期成长价值凸显gexfghzqcomcn传音控股6880362023年中报点评最近一年走势事件传音控股沪深300传音控股于2023年8月29日发布2023年中报2023年上半年公司11698实现营业收入25029亿元同比831实现归母净利润2102亿元08913同比2710其中单二季度实现营业收入15756亿元同比307206128扣非归母净利润1469亿元同比102490334200557投资要点-02229228221022112212231232233234235236237238出货量保持增长带动公司盈利能力持续提升2023年上半年公相对沪深300表现20230829司持续开拓新兴市场推进产品升级总体出货量有所增长带动公表现1M3M12M司实现营收25029亿元同比831公司凭借自身规模及品牌优传音控股1561631009势在采购环节与供应商建立了稳定友好的合作关系使公司既能降沪深300-51-11-73低原材料的采购成本又能保障原材料的品质和交期此外公司积极推动国内手机零部件供应商出海建厂进一步增强了采购及时性市场数据20230829与稳定性受益于公司产品结构升级成本优化以及规模化优势公当前价格元13990司毛利率持续提升单二季度毛利率为2523同比236pcts环52周价格区间元5300-15600比187pcts此外虽然公司各项费用均有明显上升但规模化优总市值百万11283847势带动公司单二季度净利率创历史最高达1003同比289pcts流通市值百万11283847环比483pcts总股本万股8065652流通股本万股8065652手机同质化下背景下公司在新兴市场建立了多重竞争壁垒有望充日均成交额百万108984分享受市场成长性随着技术升级和功能创新5G全面屏AI和近一月换手873机器学习在手机行业的应用日益广泛手机行业开始呈现同质化但拥有40亿人口的新兴市场人均手机保有量较小同时也存在较大相关报告结构性改善空间市场仍表现出一定的成长性公司深耕新兴市场多传音控股6880362023H1业绩预告点评经年在技术渠道供应链管理售后和品牌上建立了立体化的竞争营性业绩超预期强劲反弹趋势有望持续买入壁垒受益于此公司得以兼顾市场份额提升和健康运营目标IDC消费电子葛星甫2023-07-27数据显示2023H1公司在全球手机市占率为139排名第三未传音控股688036科创板公司动态研究库存来公司持续推进多品牌协同新市场开拓战略在保障核心市场龙头低位新机发布经营节奏有望持续向上买入地位稳固的情况下积极开拓新市场有望在行业发展日趋成熟的背消费电子葛星甫2023-05-05景下充分享受新兴市场带来的成长空间传音控股6880362022年业绩快报点评业绩符合预期库存去化超预期需求边际复苏趋势手机业务持续进军中高端市场移动互联扩品类进展顺利公司手明确买入消费电子葛星甫2023-02-28机业务围绕用户需求进行产品创新秉承用户和技术双驱动持续提传音控股688036公司深度研究渠道力产高中高端产品竞争力2023H1公司发布首款折叠屏产品Phantom品力构筑竞争壁垒新兴业务打开第二成长曲线VFold进军高端市场该产品是全球首款采用联发科天玑9000处买入消费电子葛星甫2023-02-08理器的手机采用横向折叠屏方案售价折合人民币超7500元此国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告传音控股6880362022年三季报点评库存外据环球网信息传音中端竖向折叠屏手机PhantomVFlip5G有改善产品结构升级新市场开拓顺利买入消望在下半年发布有望加速推进公司中高端战略扩品类业务公司费电子葛星甫数码配件家用电器继续多品牌发展策略通过智能硬件品类生态模2022-12-30式的本地化探索积极实施多元化战略布局针对不同肤色不同区域用户特点结合自身在人体工学声学等维度的研究积累不断推出满足本地用户需求的产品移动互联网业务基于用户流量和数据资源的移动互联网平台是公司发展移动互联网产品的核心基础此外公司与网易腾讯等多家国内领先的互联网公司在音乐综合内容分发新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作积极开发和孵化移动互联网产品公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态探索多模式业务增长之路多维度立体化开展业务盈利预测和投资评级公司在新兴市场领先优势明显积极实施多元化战略布局手机移动互联网服务家电数码配件的商业生态模式已初步成型预计公司2023-2025年归母净利润分别为453560357517亿元当前市值对应PE分别为251915倍看好公司未来发展维持买入评级风险提示宏观环境变动风险新兴市场开拓不及预期风险下游需求不及预期风险中高端战略施行不及预期风险测算或存在偏差仅供参考预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元46596643038048394223增长率-6382517归母净利润百万元2484453560357517增长率-36833325摊薄每股收益元308562748932ROE16242423PE2573248818701501PB404594452347PS137175140120EVEBITDA169617071234931资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast传音控股盈利预测表证券代码688036股价13990投资评级买入日期20230829财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE16242423EPS309562748932毛利率21212121BVPS1968235530954027期间费率10998估值销售净利率5778PE2573248818701501成长能力PB404594452347收入增长率-6382517PS137175140120利润增长率-36833325营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率151153158151营业收入46596643038048394223应收账款周转率3619319660373720营业成本36659506396342874257存货周转率766692814748营业税金及附加123161201188偿债能力销售费用3622424452315936资产负债率49555148管理费用1268160820122356流动比223187201216财务费用-128-121-210-386速动比164136154165其他费用-收入2078250830583392营业利润3032537971358870资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-39-40-30-20现金及现金等价物16837218273117939249利润总额2993533971058850应收款项1287201213332533所得税费用52780110661327存货净额60849289989212598净利润2467453860397522其他流动资产1201319024911978少数股东损益-17345流动资产合计25410363194489656357归属于母公司净利润2484453560357517固定资产822765773632在建工程1586196622862286现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2581248623862366经营活动现金流1979725796738333长期股权投资448548648648净利润2484453560357517资产总计30846420835098962289少数股东权益-17345短期借款1235122517251725折旧摊销267227242162应付款项8058152921712720414公允价值变动7130-10-30预收帐款0193121141营运资金变动-106720193073255其他流动负债2093272833933863投资活动现金流-2032-724-761-208流动负债合计11386194382236626143资本支出-836-495-500-20长期借款及应付债券250255260260长期投资-1342-70-110-30其他长期负债3346334633463346其他146-159-151-158长期负债合计3596360136063606筹资活动现金流-815-1513431-85负债合计14982230382597129749债务融资454-55050股本804807807807权益融资69300股东权益15865190452501732540其它-1338-1511-74-85负债和股东权益总计30846420835098962289现金净增加额-733502093428039资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师研究方向为电子证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师郑奇北京理工大学工学硕士研究方向为电子1年证券从业经验现任国海证券电子研究助理具备七年电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验高力洋男福特汉姆大学硕士加州大学圣巴巴拉分校学士2年证券研究经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务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