事件：公司发布中报：1）23H1：营收250.3亿元，yoy+8.3%；归母净利润21.0亿元，yoy+27.1%；扣非归母17.7亿元，yoy+23.5%，整体业绩符合此前预告；2）23Q2：营收157.6亿元，yoy+30.7%，qoq+69.9%；归母净利润15.8亿元，yoy+83.9%，qoq+201%；扣非归母14.7亿元，yoy+102.5%，qoq+380%。
　　新兴市场复苏+产品升级，23Q2营收表现亮眼。23Q2新兴市场手机需求明显复苏，加之东南亚/中东/拉美等渠道拓展布局成效显现，23Q2智能机销量快速提升，叠加部分产品升级带动ASP上升，营收同环比快速增长。根据IDC数据，23H1公司在全球手机品牌厂商中排名第三（13.9%），在全球智能机市场排名第六（7.6%）。分市场来看，智能机非洲市占率稳居第一（超40%），在巴基斯坦/孟加拉国/印度市场排名第1/1/6名，未来拉美/东南亚等新兴市场仍有较大发展空间。
　　产品升级叠加成本优化，盈利能力边际向上。公司持续推进产品升级，随着折叠屏手机、大容量存储手机等高端新品获市场认可，产品竞争力、ASP有望持续提升，叠加上游原材料价格回落，规模效应+成本优化，盈利能力边际向上，23Q2毛利率25.2%，yoy+2.4pct，qoq+1.9pct。。
　　移动互联潜力大，AI赋能打开远期空间。公司在中高端机型上已开始搭载GPT大模型，短期有望提升用户体验提高产品力，推动智能机销量增长；中长期有望赋能自有app加速移动互联业务落地，且未来变现模式逐步清晰，将打开远期空间。
　　投资建议：预计公司2023-25年实现归母净利润50/60/72亿元，对应PE估值23/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

研究报告全文：23Q2营收盈利同步向上AI赋能远期成长传音控股688036SH电证券研究报告公司点评2023年8月29日子TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格13990元股指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师王芳营业收入百万元4941246596596897104883624增长率yoy31-6281918执业证书编号S0740521120002净利润百万元39092484499560377201Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy46-361012119分析师张琼每股收益元485308619748893执业证书编号S0740523070004每股现金流量50124516200321838净资产收益率2816242322EmailzhangqiongztscomcnPE289454226187157PB8071554334备注以2023年8月29日收盘价计算基本状况TableProfit投资要点总股本百万股807事件公司发布中报123H1营收2503亿元yoy83归母净利润210亿流通股本百万股807元yoy271扣非归母177亿元yoy235整体业绩符合此前预告223Q2市价元13990营收1576亿元yoy307qoq699归母净利润158亿元yoy839市值百万元112838qoq201扣非归母147亿元yoy1025qoq380流通市值百万元112838新兴市场复苏产品升级23Q2营收表现亮眼23Q2新兴市场手机需求明显复苏股价与行业TableQuotePic-市场走势对比加之东南亚中东拉美等渠道拓展布局成效显现23Q2智能机销量快速提升叠加部分产品升级带动ASP上升营收同环比快速增长根据IDC数据23H1公司在全球传音控股沪深300140手机品牌厂商中排名第三139在全球智能机市场排名第六76分市场来120看智能机非洲市占率稳居第一超40在巴基斯坦孟加拉国印度市场排名第116100名未来拉美东南亚等新兴市场仍有较大发展空间806040产品升级叠加成本优化盈利能力边际向上公司持续推进产品升级随着折叠屏手20机大容量存储手机等高端新品获市场认可产品竞争力ASP有望持续提升叠加0-20上游原材料价格回落规模效应成本优化盈利能力边际向上23Q2毛利率252-40yoy24pctqoq19pct移动互联潜力大赋能打开远期空间公司在中高端机型上已开始搭载大模2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-08AIGPT公司持有该股票比例型短期有望提升用户体验提高产品力推动智能机销量增长中长期有望赋能自有相关报告app加速移动互联业务落地且未来变现模式逐步清晰将打开远期空间投资建议预计公司2023-25年实现归母净利润506072亿元对应PE估值231916倍维持买入评级风险提示事件终端需求不及预期新市场开拓不及预期研报使用的信息更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金9215206922131435543营业收入46596596897104883624应收票据0000营业成本36659461945494964558应收账款12871242970914税金及附加123119142167预付账款183693824968销售费用3622393946185394存货608477651701213028管理费用1268160618972216合同资产0000研发费用2078229827073136其他流动资产8640821983338458财务费用-128-184-328-333流动资产合计25410386114845458912信用减值损失-50-50-30-30其他长期投资0000资产减值损失-195-50-50-50长期股权投资448448448448公允价值变动收益-71606060固定资产822110414021714投资收益-85-80-80-50在建工程1586168616861586其他收益460460350300无形资产470399362326营业利润3032605773138716其他非流动资产2110212121282132营业外收入3554非流动资产合计5437575860276205营业外支出42424242资产合计30846443695448065117利润总额2993602072768678短期借款123597752335所得税526105912801526应付票据2272343239974406净利润2467496159967152应付账款5787138581664919755少数股东损益-17-34-41-49预收款项025476111归属母公司净利润2484499560377201合同负债880107412791505NOPLAT2362480957256877其他应付款45454545EPS按最新股本摊薄308619748893一年内到期的非流动负债70707070其他流动负债1098131715061712主要财务比率流动负债合计11386201472437327939会计年度20222023E2024E2025E长期借款250300350430成长能力应付债券0000营业收入增长率-57281190177其他非流动负债3346334633463346EBIT增长率-4141036191201非流动负债合计3596364636963776归母公司净利润增长率-3651011209193负债合计14982237932806931715获利能力归属母公司所有者权益15819205642644033480毛利率213226227228少数股东权益4612-29-78净利率53838486所有者权益合计15865205762641133402ROE157243229216负债和股东权益30846443695448065117ROIC274413336306偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434486536会计年度20222023E2024E2025E债务权益比309185171125经营活动现金流19791306325614825流动比率22192021现金收益2507495758877082速动比率17151316存货影响1495-1681-92473984营运能力经营性应收影响104-414191-38总资产周转率15131313经营性应付影响-3210948731783550应收账款周转天数10864其他影响1083715249248应付账款周转天数7277100102投资活动现金流-2032-521-507-432存货周转天数67548184资本支出-746-491-480-438每股指标元股权投资-89000每股收益308619748893其他长期资产变化-1197-30-276每股经营现金流24616250321844融资活动现金流-815-1065873-165每股净资产1968255832894164借款增加454-1088705-337估值比率股利及利息支付-1235-331-404-472PE45231916股东融资69000PB7543其他影响-103354572644EVEBITDA296149125104来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分