事件描述
　　近期传音控股发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收250.29亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润21.02亿元，同比增长27.10%；实现扣非净利润17.74亿元，同比增长23.53%。2023Q2公司实现营收157.56亿元，同比增长30.72%；实现归母净利润15.77亿元，同比增长83.87%；实现扣非净利润14.69亿元，同比增长102.49%。
　　事件评论
　　业绩大幅改善，周转率进一步提升。得益于稳健的市场策略及突出的产品能力，公司2023Q2营收与利润均实现同环比大幅增长。同时受益于产品结构升级及成本优化，2023Q2公司毛利率同比增加2.36pct至25.23%。截至2023Q2，公司存货为67.81亿元，存货周转天数降至61.30天，已经低于2021年同期水平。2023年以来公司的产能调配和销售策略取得了良好的效果，后续有望进一步通过新产品突破新兴市场。
　　新兴市场空间广阔，公司市场份额稳步提升。根据IDC数据统计显示，2023Q2传音智能手机销量达到2,530万台，同比增加34.1%。2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。从智能手机的市场销量来看，新兴市场中印度、拉丁美洲、东南亚等地区2022年的销量分别为1.44亿台、1.26亿台、0.96亿台，传音仍具备较大的拓展空间。公司目前已形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络，对于重点市场及重点经销商客户，坚持渠道下沉策略，配备销售专员与经销商、分销商和零售商保持长期稳定的日常沟通，以及时获取一手市场反馈和需求信息，与渠道商共同成长，使得产品竞争力和市场占有率不断提高。
　　多维度、立体化开展业务，强化公司竞争优势。借助于公司在手机产品领域的优势，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有高质量的品牌保障。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，从而进一步强化了公司的竞争优势。
　　成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在OS变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计2023-2025年实现归母净利润44.6亿元、56.8亿元、68.9亿元，对应当前股价的PE分别为25.5x、20.0x、16.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费电子需求存在不确定性；
　　2、新市场拓展节奏存在不确定性。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨传音控股688036SHTableTitle传音控股业绩大幅改善新兴市场成长空间广阔报告要点TableSummary近期传音控股发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收25029亿元同比增长831实现归母净利润2102亿元同比增长2710实现扣非净利润1774亿元同比增长23532023Q2公司实现营收15756亿元同比增长3072实现归母净利润1577亿元同比增长8387实现扣非净利润1469亿元同比增长10249分析师及联系人TableAuthor杨洋王泽罡SACS0490517070012SACS0490521120001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111传音控股688036SHTableTitle传音控股业绩大幅改善新兴市场成长空间广2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持阔事件描述TableSummary2公司基础数据近期传音控股发布2023年半年度报告2023H1公司实现营收25029亿元同比增长831TableBaseData当前股价元14100实现归母净利润2102亿元同比增长2710实现扣非净利润1774亿元同比增长2353总股本万股806572023Q2公司实现营收15756亿元同比增长3072实现归母净利润1577亿元同比增流通A股B股万股806570长8387实现扣非净利润1469亿元同比增长10249每股净资产元2077事件评论近12月最高最低价元156005300业绩大幅改善周转率进一步提升得益于稳健的市场策略及突出的产品能力公司注股价为2023年9月1日收盘价2023Q2营收与利润均实现同环比大幅增长同时受益于产品结构升级及成本优化2023Q2公司毛利率同比增加236pct至2523截至2023Q2公司存货为6781亿市场表现对比图近12个月元存货周转天数降至6130天已经低于2021年同期水平2023年以来公司的产能传音控股电子设备仪器和元件300调配和销售策略取得了良好的效果后续有望进一步通过新产品突破新兴市场128沪深指数79新兴市场空间广阔公司市场份额稳步提升根据IDC数据统计显示2023Q2传音智能31手机销量达到2530万台同比增加3412023年上半年公司在全球手机市场的占有-18202292022122023520238率为139在全球手机品牌厂商中排名第三其中智能机在全球智能机市场的占有率为76排名第六位在非洲市场公司非洲智能机市场的占有率超过40排名第一资料来源Wind在南亚市场巴基斯坦智能机市场占有率排名第一孟加拉国智能机市场占有率排名第一印度智能机市场占有率排名第六从智能手机的市场销量来看新兴市场中印度拉相关研究丁美洲东南亚等地区2022年的销量分别为144亿台126亿台096亿台传音仍TableReport传音控股新市场拓展稳健AI赋能打开成长具备较大的拓展空间公司目前已形成覆盖非洲南亚东南亚中东和拉美等全球主要空间2023-05-06新兴市场的销售网络对于重点市场及重点经销商客户坚持渠道下沉策略配备销售专传音控股成长逻辑不变看好长期空间2022-员与经销商分销商和零售商保持长期稳定的日常沟通以及时获取一手市场反馈和需求10-31信息与渠道商共同成长使得产品竞争力和市场占有率不断提高传音控股壁垒稳固静待复苏2022-09-07多维度立体化开展业务强化公司竞争优势借助于公司在手机产品领域的优势公司移动互联网业务及家电数码配件等扩品类业务拥有高质量的品牌保障通过用户间的口碑营销和良好互动公司手机移动互联网服务家电数码配件的商业生态模式已初步成型从而进一步强化了公司的竞争优势成长逻辑清晰看好公司竞争力和长期成长空间公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒且竞争格局清晰智能手机的销售仍然有着较大的增长空间随着市场的复苏公司也有望实现超越行业的增速水平长期来看传音为硬件互联网双龙头有望在OS变现的基础上开拓更深层级的内容端多样化变现而公司共创共享Glocal的软实力将助力公司维持长期的高成长性预计2023-2025年实现归母净利润446亿元568亿元689亿元对应当前股价的PE分别为255x200x165x维持买入评级风险提示1消费电子需求存在不确定性更多研报请访问2新市场拓展节奏存在不确定性长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1消费电子需求存在不确定性公司主要产品为智能手机若消费电子需求存在不确定性或对公司产品销量造成一定影响2新市场拓展节奏存在不确定性公司立足于非洲市场同时开拓非洲以外的新兴市场新市场是公司销量增长的重要驱动力若新市场拓展节奏放缓或对公司销量增速造成一定影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入46596589447267887940货币资金9215113691437619253营业成本36659448035548967626交易性金融资产7622105721359216612毛利9937141411718820314应收账款1287142317772153营业收入21242423存货608487711106013706营业税金及附加123118145176预付账款183179222271营业收入0000其他流动资产1018178321032458销售费用3622442152336156流动资产合计25410340974312954453营业收入8877长期股权投资448548648748管理费用1268182721802462投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计822826818799研发费用2078235828343342无形资产470447424401营业收入4444商誉0000财务费用-128-98-159-205递延所得税资产602602602602营业收入0000其他非流动资产3094316234303448加资产减值损失-195-190-190-190资产总计30846396834905260451信用减值损失-50-40-25-25短期贷款1235000公允价值变动收益-71-502020应付款项5787110471444218528投资收益-85-118-145-176预收账款0000营业利润3032541269048365应付职工薪酬79998612211488营业收入791010应交税费275472581704营业外收支-39-40-40-40其他流动负债3290425954056937利润总额2993537268648325流动负债合计11386167642164927656营业收入6999长期借款250250250250所得税费用52791311811432应付债券0000净利润2467445856846893递延所得税负债112112112112归属于母公司所有者的净利润2484445656816889其他非流动负债3234323432343234少数股东损益-17233负债合计14982203602524531252EPS元309552704854归属于母公司所有者权益15819192752375629145现金流量表百万元少数股东权益464851552022A2023E2024E2025E股东权益15865193232380729200经营活动现金流净额1979797079859936负债及股东权益30846396834905260451取得投资收益收回现金146-118-145-176基本指标长期股权投资-89-100-100-1002022A2023E2024E2025E资本性支出-836-320-520-270每股收益309552704854其他-1253-3000-3000-3000每股经营现金流2469889901232投资活动现金流净额-2032-3538-3765-3546市盈率2573255220021651债券融资0000市净率404590479390股权融资69000EVEBITDA1696182114181126银行贷款增加减少2470-123500总资产收益率81112116114筹资成本-1235-1043-1213-1513净资产收益率157231239236其他-2119000净利率53767878筹资活动现金流净额-815-2278-1213-1513资产负债率486513515517现金净流量不含汇率变动影响-733215430074878总资产周转率151149148145资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构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