事件:
　　9月26日，传音控股发布2023Q3业绩预告，预计2023年前三季度公司实现营收425.59亿元（YoY+18%），归母净利润38.82亿元（YoY+72%），扣非归母净利润34.85亿元（YoY+71%），其中Q3单季度实现营收175.3亿元（ YoY+36% ） ,归母净利润17.80亿元（YoY+194%），扣非归母净利润17.10亿元（YoY+186%）。
　　投资要点:
　　业绩超预期，未来几个季度有望持续高增长。随着2023年3月份公司新机发布和市场端的开拓，公司出货量迎来了强劲的反弹，在2023Q2营收和利润实现环比高增长的背景下，2023Q3仍然维持了环比高速增长的势头，并且因为规模优势逐步显现，公司盈利能力持续上修，2023Q3实现了扣非归母净利润超预期的增长，考虑到2022年的基数原因以及业务节奏，预计公司未来仍将保持高速增长的趋势。
　　公司成长能力显著提升，估值性价比凸显。在当前宏观经济弱beta的背景下，A股市场对于各行各业明年的经营情况都持谨慎乐观的态度，然而随着传音控股新市场的开拓+表观财报的持续超预期，以及2023Q3业绩的明朗，2024年公司成长预期有望显著提振，进一步凸显公司估值的性价比。
　　实控人自愿承诺不减持，坚定看好公司未来发展。公司实控人承诺未来六个月内（2023/9/25——2024/3/24），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份，彰显实控人对公司价值的高度认可，有望进一步提振市场投资信心。
　　盈利预测和投资评级：基于公司当前的业务布局和业绩节奏，坚定看好公司长期价值和远期发展，我们上修公司盈利预测，预计2023-2025年营收分别为605.85、765.93、935.58亿元，归母净利润分别为52.32、70.48、92.34亿元，对应PE分别为23、17、13倍，考虑当前估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场开拓不及预期、下游需求不及预期、四季度费用提升、原材料成本上涨、境外运营管理等风险

研究报告全文：2023年09月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001低估值高增长出货量持续向上gexfghzqcomcn传音控股688036三季度业绩预告点评最近一年走势事件传音控股沪深3009月26日传音控股发布2023Q3业绩预告预计2023年前三季度公16117司实现营收42559亿元YoY18归母净利润3882亿元12697YoY72扣非归母净利润3485亿元YoY71其中Q3单季09276度实现营收1753亿元YoY36归母净利润1780亿元05856YoY194扣非归母净利润1710亿元YoY18602435-0098622922102212231232233234235236237238239投资要点相对沪深300表现20230926业绩超预期未来几个季度有望持续高增长随着2023年3月份公表现1M3M12M司新机发布和市场端的开拓公司出货量迎来了强劲的反弹在传音控股1940316102023Q2营收和利润实现环比高增长的背景下2023Q3仍然维持了沪深300-04-31-37环比高速增长的势头并且因为规模优势逐步显现公司盈利能力持续上修2023Q3实现了扣非归母净利润超预期的增长考虑到2022市场数据20230926年的基数原因以及业务节奏预计公司未来仍将保持高速增长的趋当前价格元14625势52周价格区间元5300-15600总市值百万11796016公司成长能力显著提升估值性价比凸显在当前宏观经济弱beta流通市值百万11796016的背景下A股市场对于各行各业明年的经营情况都持谨慎乐观的总股本万股8065652态度然而随着传音控股新市场的开拓表观财报的持续超预期以流通股本万股8065652及2023Q3业绩的明朗2024年公司成长预期有望显著提振进一日均成交额百万75148步凸显公司估值的性价比近一月换手580实控人自愿承诺不减持坚定看好公司未来发展公司实控人承诺未相关报告来六个月内20239252024324对于竺兆江本人通过深圳传音控股6880362023年中报点评业绩强市传音投资有限公司所持有的公司股份将不以任何方式进行减持劲反弹长期成长价值凸显买入消费电子葛包括承诺期间该部分股份因资本公积转增派送股票红利配股增星甫2023-08-29发等事项产生的新增股份彰显实控人对公司价值的高度认可有望传音控股6880362023H1业绩预告点评经进一步提振市场投资信心营性业绩超预期强劲反弹趋势有望持续买入消费电子葛星甫2023-07-27盈利预测和投资评级基于公司当前的业务布局和业绩节奏坚定看传音控股688036科创板公司动态研究库存好公司长期价值和远期发展我们上修公司盈利预测预计2023-低位新机发布经营节奏有望持续向上买入2025年营收分别为605857659393558亿元归母净利润分消费电子葛星甫2023-05-05别为523270489234亿元对应PE分别为231713倍传音控股6880362022年业绩快报点评业考虑当前估值水平维持买入评级绩符合预期库存去化超预期需求边际复苏趋势明确买入消费电子葛星甫2023-02-28风险提示新市场开拓不及预期下游需求不及预期四季度费用提国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告传音控股688036公司深度研究渠道力产升原材料成本上涨境外运营管理等风险品力构筑竞争壁垒新兴业务打开第二成长曲线买入消费电子葛星甫2023-02-08预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元46596605857659393558增长率-6302622归母净利润百万元2484523270489234增长率-361113531摊薄每股收益元3086498741145ROE16272626PE2573225516741278PB404599442329PS137195154126EVEBITDA169617011192830资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast传音控股盈利预测表证券代码688036股价14625投资评级买入日期20230926财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE16272626EPS3096498741145毛利率21242424BVPS1968244233074452期间费率1010109估值销售净利率59910PE2573225516741278成长能力PB404599442329收入增长率-6302622PS137195154126利润增长率-361113531营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率151149148145营业收入46596605857659393558应收账款周转率3619332956273777营业成本36659462875836471291存货周转率766761792786营业税金及附加123303383468偿债能力销售费用3622424152856081资产负债率49514844管理费用1268181822212526流动比223202213234财务费用-128-121-214-409速动比164153165184其他费用-收入2078242329873555营业利润30326242835710881资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-39-10-10-10现金及现金等价物16837220233230342381利润总额29936232834710871应收款项1287182013612477所得税费用52799712941631存货净额60847959967411910净利润2467523570539240其他流动资产1201298324361971少数股东损益-17356流动资产合计25410347854577458739归属于母公司净利润2484523270489234固定资产822765773632在建工程1586196622862286现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2581248623862366经营活动现金流1979687099609676长期股权投资448548648648净利润2484523270489234资产总计30846405505186764671少数股东权益-17356短期借款1235122517251725折旧摊销267227242162应付款项8058132851654519497公允价值变动7130-10-30预收帐款0182115140营运资金变动-106715182988546其他流动负债2093251531493735投资活动现金流-2032-141-120458流动负债合计11386172072153325097资本支出-836-465-480-10长期借款及应付债券250255260260长期投资-1342-70-110-30其他长期负债3346334633463346其他146394470498长期负债合计3596360136063606筹资活动现金流-815-1513431-85负债合计14982208082513928703债务融资454-55050股本804807807807权益融资69300股东权益15865197422672835968其它-1338-1511-74-85负债和股东权益总计30846405505186764671现金净增加额-73352161027010048资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师郑奇北京理工大学工学硕士研究方向为电子1年证券从业经验现任国海证券电子研究助理具备七年电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验高力洋男福特汉姆大学硕士加州大学圣巴巴拉分校学士2年证券研究经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分