公司发布2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告，三季度单季营收、净利润、扣非净利润均创历史新高。展望未来，我们认为公司成长逻辑明确，新一轮成长阶段有望开启：一方面，公司有望受益于AIGC加持下功能机加速向智能机升级；另一方面，公司有望持续受益于新市场拓展带来的出货成长。持续坚定推荐，维持“买入”评级。
　　▍受益于新市场开拓，公司2023年第三季度单季营收、净利润、扣非净利润再创历史新高。其中，收入方面，公司预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右（未经审计，下同），同比约+35.6%，环比约+11.3%；归母净利润方面，公司预计2023年第三季度实现归母净利润17.80亿元左右，同比约+194.4%，环比约+12.9%；扣非归母净利润方面，公司预计2023年第三季度实现归母扣非净利润17.10亿元左右，同比约+185.9%，环比约+16.4%。总体来看，公司业绩增长主要得益于：（1）持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量及销售收入有所增长；（2）受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所提升，相应毛利额增加。
　　▍“非洲之王”走出非洲，公司新市场拓展顺利。据Canalys，2023年第一季度、第二季度全球智能手机分别同比-13%/-10%至2.70/2.58亿部，二季度跌幅有所收窄。其中，传音（含Tecno、Infinix及iTel品牌）受益于非洲市场复苏以及其他市场的扩张，首次升至前五，出货量为2270万部，同比+22%，相较大盘逆势成长。我们认为，公司的业绩成长主要来自非洲市场的消费复苏以及新兴市场的持续拓展。据Counterpoint，2023Q2公司在非洲以外地区的智能手机销量同比+35%（主要集中在拉丁美洲、东欧、印度和东南亚），为公司贡献主要成长动力。2023Q2，公司非洲地区手机销量占公司智能手机整体销售量的57%，相较2022Q1下降8pcts；非洲以外地区，印度、东南亚、欧洲、拉丁美洲出货占比则提升至16%/12%/5%/4%，分别同比+3/+4/+2/+2pcts，表明公司在非洲以外市场成长顺利。我们看好公司持续拓展新市场带来的业绩成长，我们预计2023年公司智能手机出货量（sell in口径）有望达8500万部。
　　▍中长期维度下，我们看好公司智能手机业务受益于AIGC浪潮+高端化+市场拓展，且扩品类及移动互联业务持续延展有望打开成长空间。受益于人口红利以及渗透率提升，全球新兴市场智能机年出货量有望持续提升，公司坚持“Glocal”战略，并积极拥抱AIGC浪潮，持续推进高端化、全球化战略，市场份额有望不断提升并达到领先水平，我们预计中长期维度下，公司整体智能机年出货量将达1.5~2亿部，较2022年有130%-200%成长空间。此外，公司深耕非洲等新兴市场，具备渠道、供应链、本地化等优势，持续推进扩品类（手机配件、家电、储能等）及移动互联（预装、分发、广告等）业务，有望打开成长空间。
　　▍风险因素：外部宏观经济影响下游需求的风险；公司产品出货量不及预期的风险；新兴市场拓展不及预期的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；新兴市场手机进口政策变动的风险；新兴市场汇率波动的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游需求恢复带来的业绩改善，我们上调公司2023-2025年EPS预测至6.26/7.51/9.22元（前预测值为5.64/6.82/8.13元）。根据Wind，横向来看，同样布局手机业务的可比公司小米集团2023年PE（FY1）为27x；纵向来看，公司近2年以来Forward PE平均值为23x。考虑到后续公司在新兴市场的广阔成长空间以及AIGC加持下终端产品出货量有望保持较高增速成长所带来的估值溢价，我们给予公司2023年PE 27x，对应目标价169元。

研究报告全文：新市场开拓顺利三季度业绩再创新高传音控股688036SH2023年三季报预增公告点评2023928中信证券研究部核心观点公司发布2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告三季度单季营收净利润扣非净利润均创历史新高展望未来我们认为公司成长逻辑明确新一轮成长阶段有望开启一方面公司有望受益于AIGC加持下功能机加速向智能机升级另一方面公司有望持续受益于新市场拓展带来的出货成长持续坚定推荐维持买入评级受益于新市场开拓公司2023年第三季度单季营收净利润扣非净利润再创徐涛科技产业联席首席历史新高其中收入方面公司预计2023年第三季度实现营业收入17530分析师亿元左右未经审计下同同比约356环比约113归母净利润方S1010517080003面公司预计2023年第三季度实现归母净利润1780亿元左右同比约1944环比约129扣非归母净利润方面公司预计2023年第三季度实现归母扣非净利润1710亿元左右同比约1859环比约164总体来看公司业绩增长主要得益于1持续开拓新兴市场及推进产品升级总体出货量及销售收入有所增长2受益于产品结构升级及成本优化毛利率有所提升相应毛利额增加非洲之王走出非洲公司新市场拓展顺利据Canalys2023年第一季度胡叶倩雯第二季度全球智能手机分别同比-13-10至270258亿部二季度跌幅有所消费电子行业首席收窄其中传音含TecnoInfinix及iTel品牌受益于非洲市场复苏以及分析师其他市场的扩张首次升至前五出货量为2270万部同比22相较大盘S1010517100004逆势成长我们认为公司的业绩成长主要来自非洲市场的消费复苏以及新兴市场的持续拓展据Counterpoint2023Q2公司在非洲以外地区的智能手机销量同比35主要集中在拉丁美洲东欧印度和东南亚为公司贡献主要成长动力2023Q2公司非洲地区手机销量占公司智能手机整体销售量的57相较2022Q1下降8pcts非洲以外地区印度东南亚欧洲拉丁美洲出货占比则提升至161254分别同比3422pcts表明公司在非洲以外市场成长顺利我们看好公司持续拓展新市场带来的业绩成长我们预计梁楠年公司智能手机出货量口径有望达万部消费电子分析师2023sellin8500S1010520090005中长期维度下我们看好公司智能手机业务受益于AIGC浪潮高端化市场拓展且扩品类及移动互联业务持续延展有望打开成长空间受益于人口红利以及渗透率提升全球新兴市场智能机年出货量有望持续提升公司坚持Glocal战略并积极拥抱AIGC浪潮持续推进高端化全球化战略市场份额有望不断提升并达到领先水平我们预计中长期维度下公司整体智能机年出货量将达152亿部较2022年有130-200成长空间此外公司深耕非洲等传音控股688036SH新兴市场具备渠道供应链本地化等优势持续推进扩品类手机配件家电储能等及移动互联预装分发广告等业务有望打开成长空间评级买入维持当前价14425元风险因素外部宏观经济影响下游需求的风险公司产品出货量不及预期的风目标价16900元险新兴市场拓展不及预期的风险国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争总股本807百万股加剧的风险新兴市场手机进口政策变动的风险新兴市场汇率波动的风险等流通股本807百万股总市值1163亿元盈利预测估值与评级考虑到公司下游需求恢复带来的业绩改善我们上调近三月日均成交额507百万元公司2023-2025年EPS预测至626751922元前预测值为564682813周最高最低价元5215115489元根据Wind横向来看同样布局手机业务的可比公司小米集团2023年近1月绝对涨幅1776为纵向来看公司近年以来平均值为考近6月绝对涨幅3817PEFY127x2ForwardPE23x近月绝对涨幅虑到后续公司在新兴市场的广阔成长空间以及AIGC加持下终端产品出货量有1214933望保持较高增速成长所带来的估值溢价我们给予公司2023年PE27x对应目标价169元证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明传音控股年三季报预增公告点评688036SH20232023928项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元4941246596612657375989216营业收入增长率YoY307-57315204210净利润百万元39092484504860617438净利润增长率YoY455-3651032201227每股收益EPS基本元485308626751922毛利率213213239232223净资产收益率ROE279157259258263每股净资产元17391961241529143512PE297468230192156PB8374605041PS2425191613EVEBITDA234387202165135资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023927请务必阅读正文之后的免责条款和声明2传音控股年三季报预增公告点评688036SH20232023928利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入4941246596612657375989216货币资金98559215152451588419686营业成本3888936659466235667069360存货7579608491401115913664毛利率213213239232223应收账款12301287169119702437税金及附加97123132166209其他流动资产81748823947996909905销售费用32453622471755325799流动资产2683825410355563870345691销售费用率6678777565固定资产786822147720512545管理费用12941268165418902148长期股权投资359448448448448管理费用率2627272624无形资产474470470470470财务费用110128275207304其他长期资产30013696402443284557财务费用率02-03-04-03-03非流动资产46215437641972978021研发费用15112078275730983658资产总计3145930846419754600053712研发费用率3145454241短期借款10161235359817221509投资收益11985849688应付账款88005787104141147613495EBITDA50303050582371628763其他流动负债44914365485756936807营业利润48273032594571458746流动负债1430811386188681889121812营业利润率977651970969980长期借款0250250250250营业外收入1041298其他长期负债30913346334633463346营业外支出5842374642非流动性负债30913596359635963596利润总额47782993592071088713负债合计1739914982224642248725407所得税86652788810661307股本802804807807807所得税率181176150150150资本公积56426026608460846084少数股东损益217161932归属于母公司所1402315819194802350228326归属于母公司股有者权益合计39092484504860617438东的净利润少数股东权益38463011-21净利率股东权益合计79538282831406115865195112351328305负债股东权益总3145930846419754600053712计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润39122467503260427406增长率折旧和摊销144167162242322营业收入307-57315204210营运资金的变化-306-1282819-601-86营业利润514-372961202224其他经营现金流289627-182-335-289净利润455-3651032201227经营现金流合计40391979583253487353利润率资本支出-740-840-800-800-800毛利率213213239232223投资收益-119-85-84-96-88EBITDAMargin10265959798其他投资现金流-4982-1108-169-106-140净利率7953828283投资现金流合计-5840-2032-1053-1002-1028回报率权益变化175696100净资产收益率279157259258263负债变化-1804542363-1875-213总资产收益率12481120132138股利支出-864-1203-1447-2039-2615其他其他融资现金流-111-136275207304资产负债率553486535489473融资现金流合计-981-8151252-3707-2524现金及现金等价所得税率181176150150150-2783-86860306393802股利支付率物净增加额308583404431473资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5