美国通胀仍显顽固，9月CPI同比增速为3.7%，高于预期的3.6%，与前值3.7%一致；环比增速为0.4%，同样高于预期的0.3%，较上月的0.6%回落。核心通胀略有放缓，但回落接近停滞。9月核心CPI同比降至4.1%，为2021年9月以来最小涨幅，已连续六个月下降，且持平于预期4.1%，并低于前值的4.3%；环比0.3%，持平于预期与前值的0.3%。
　　能源价格扰动仍在，供给风险有所升温。9月CPI能源价格环比虽较上月明显回落，但汽油价格上涨对整体通胀的扰动仍在，也是9月CPI环比超预期上涨的主要贡献项之一。欧佩克+组织成员国的减产已使得当前整体原油供给处在紧平衡状态，而中东地缘政治局势升级又令未来原油供给风险升温，短期或持续扰动能源价格。
　　二手车价格延续回落带动核心通胀放缓，但其领先指数已反弹。9月核心通胀放缓主要来自二手车价格大幅回落，但二手车价格分项连续回落或即将告一段落，因其领先指数Manheim二手车价格指数已反弹，且近期汽车行业的罢工或对汽车供应链产生一定的扰动，从而推动商品价格走高。
　　通胀粘性仍重，住房通胀环比大幅上升，剔除住房的核心服务通胀再度上行。住房通胀回落仍不及预期，滞后效果难显现，9月住房通胀环比上涨0.6%，对整体CPI环比贡献过半。而剔除掉住房的核心服务通胀环比涨0.6%，创下2023年1月以来的最大涨幅，交通服务通胀为最大推动项目，主要因汽油价格反弹对运输、机票等价格的传导。我们在《从周期与结构角度重新拆解美国通胀》以及后续报告中反复强调了美国通胀因结构性因素有韧性。美国就业以及通胀因结构性因素导致的韧性，使得我们在对美联储货币政策研判时比市场预期更为谨慎。
　　通胀来自需求端的改善有限，而供给端再度面临风险。美国通胀回落至今的进展主要来自供应端的改善，包括能源、商品等供应链的缓解，而需求端缓解有限，核心通胀粘性仍重，主要受强劲就业市场和居民消费支出支撑。9月非农仍强，意味着需求端改善仍存阻力，而供给端的风险正在上升，如地缘政治冲突、汽车行业罢工可能使得通胀上行风险加剧。
　　市场层面，近一阶段金融条件收紧使得美联储短期内加息必要性有所降低。9月FOMC会议后，金融条件阶段性收紧，包括“鹰派”风向标人物—美联储理事沃勒在内的多名美联储官员发声表示进一步加息的必要性降低，且美联储在加息尾声阶段愈发谨慎，在11月FOMC会议上选择“按兵不动”的概率上升，最新的利率期货市场显示11月加息的概率已降至不足10%。
　　但基于通胀仍有上行风险的判断，我们认为年内“最后一加”的概率仍存。美国经济韧性仍强，年内陷入衰退的几率不大，且9月非农数据显示当前就业市场仍紧，通胀仍有上行风险，我们认为美联储仍有可能在年内“最后一加”，且12月加息的概率可能高于11月。
　　

研究报告全文：交银国际研究宏观策略2023年10月13日全球宏观通胀韧性仍显加息概率仍存美国9月CPI点评美国通胀仍显顽固9月CPI同比增速为37高于预期的36与前值37蔡瑞CFA一致环比增速为04同样高于预期的03较上月的06回落核心通CarlCaibocomgroupcom胀略有放缓但回落接近停滞9月核心CPI同比降至41为2021年9月以85237661808来最小涨幅已连续六个月下降且持平于预期41并低于前值的43环比03持平于预期与前值的03李少金EvanLibocomgroupcom能源价格扰动仍在供给风险有所升温9月CPI能源价格环比虽较上月85237661849明显回落但汽油价格上涨对整体通胀的扰动仍在也是9月CPI环比超预期上涨的主要贡献项之一欧佩克组织成员国的减产已使得当前整体原油供给处在紧平衡状态而中东地缘政治局势升级又令未来原油供给风险升温短期或持续扰动能源价格二手车价格延续回落带动核心通胀放缓但其领先指数已反弹9月核心通胀放缓主要来自二手车价格大幅回落但二手车价格分项连续回落或即将告一段落因其领先指数Manheim二手车价格指数已反弹且近期汽车行业的罢工或对汽车供应链产生一定的扰动从而推动商品价格走高通胀粘性仍重住房通胀环比大幅上升剔除住房的核心服务通胀再度上行住房通胀回落仍不及预期滞后效果难显现9月住房通胀环比上涨06对整体CPI环比贡献过半而剔除掉住房的核心服务通胀环比涨06创下2023年1月以来的最大涨幅交通服务通胀为最大推动项目主要因汽油价格反弹对运输机票等价格的传导我们在从周期与结构角度重新拆解美国通胀以及后续报告中反复强调了美国通胀因结构性因素有韧性美国就业以及通胀因结构性因素导致的韧性使得我们在对美联储货币政策研判时比市场预期更为谨慎通胀来自需求端的改善有限而供给端再度面临风险美国通胀回落至今的进展主要来自供应端的改善包括能源商品等供应链的缓解而需求端缓解有限核心通胀粘性仍重主要受强劲就业市场和居民消费支出支撑9月非农仍强意味着需求端改善仍存阻力而供给端的风险正在上升如地缘政治冲突汽车行业罢工可能使得通胀上行风险加剧市场层面近一阶段金融条件收紧使得美联储短期内加息必要性有所降低9月FOMC会议后金融条件阶段性收紧包括鹰派风向标人物美联储理事沃勒在内的多名美联储官员发声表示进一步加息的必要性降低且美联储在加息尾声阶段愈发谨慎在11月FOMC会议上选择按兵不动的概率上升最新的利率期货市场显示11月加息的概率已降至不足10但基于通胀仍有上行风险的判断我们认为年内最后一加的概率仍存美国经济韧性仍强年内陷入衰退的几率不大且9月非农数据显示当前就业市场仍紧通胀仍有上行风险我们认为美联储仍有可能在年内最后一加且12月加息的概率可能高于11月此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月13日全球宏观图表1美国CPI及其分项走势同比环比9202382023720236202392023820237202362023CPI谷物烘焙资料来源Macrobond美国劳工部交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月13日全球宏观图表2美国CPI同比分项贡献情况美国CPI同比核心CPI贡献能源食品核心商品房租其他核心服务资料来源Macrobond交银国际图表3美国CPI环比分项贡献情况美国CPI环比核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租其他核心服务资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月13日全球宏观图表4美国Manheim二手车价格指数已反弹图表5剔除掉住房的核心服务通胀环比加速上涨美国CPI二手车价格分项除住房外超级核心通胀环比除住房外超级核心通胀同比美国Manheim二手车价格指数同比后置3个月资料来源Macrobond交银国际资料来源Macrobond交银国际图表6供应链压力指数已有所反弹图表7薪资压力放缓但仍在相对高位全球供应链压力指数滞后4个月右轴美国CPI同比左轴美国CPI服务分项同比亚特兰大薪资增长指数三个月平均Index资料来源Macrobond交银国际资料来源Macrobond交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月13日全球宏观交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月13日全球宏观分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6