8月售电量受天气及去年火电高基数影响而有所下跌。我们跟华润电力作了一次小组会议，更新公司最近情况。公司8月份售电量同比下跌12%，其中，风电仍受到极端天气影响，全国的风速都有降低，公司单月风电售电量亦同比下跌21%。火电8月售电量亦同比下跌12%，原因是今年8月气温比去年低，需求端去年应为高基数。另外，供给侧亦受新能源优先调度的影响，水电环比改善亦影响火电厂的售电。光伏在大幅增加装机后依然保持良好的增长态势，8月售电同比增加近两倍，1-8月光伏售电亦同比上升81%。我们目前仍维持公司全年售电量增长6.7%的预测不变。
　　火电燃料成本下半年仍受控，全年同比应下降9%。公司上半年火电板块成功扭亏，上半年60%的煤炭用量来自于长协煤，剩下40%是市场煤，虽然近一个月港口煤价反弹至1,000元/吨的水平，公司认为下半年总体长协煤采购占比仍有上升空间。同时目前进口煤相对内地煤价仍有10%以上的折让，我们估计全年进口煤占整体采购约8%，以控制燃料成本。我们预计公司全年单位燃料成本同比下降约9%。
　　容量电价尚待进一步披露机制。对于最近讨论较多的容量电价推广，公司表示仍需等待政府公布较详细的政策才能作准确的评估，但总体来看公司还是认为容量电价对火电板块仍是利好，特别是在可再生能源更大规模并网后，发电量优先调度的前题之下，还是可以一定程度上补偿火电项目利用小时不足的情况。我们认为市场已预期未来内地以容量电价作火电电价固定的保底部份，浮动部份将因应煤价而有所调整。
　　全国火电厂扭亏进程不全面，火电电价来年下调幅度仍取决于煤价的降幅。对于来年火电电价是否会下调，公司认为最后仍需视乎煤价的下跌幅度才有定论。从可能性去分析，虽然煤价已经比去年高位一度下降30%的水平，但是整体来看火电厂亏损面还是不小的，以公司为例，到6月火电板块还是有20%的亏损面，而我们认为华润电力火电项目的盈利能力总体比全国平均高出不少，因此，我们认为动力煤价比年内低位再下跌10%以上的话，火电电价下调的可能性会更大。至于绿电交易方面，公司认为仍有扩展的空间，上半年公司的绿电交易只占售电的1%，溢价大约为每度电7分钱。
　　我们维持公司买入评级及21.14港元的目标价。

研究报告全文：交银国际研究消息快报电力2023年10月1日华润电力836HK会议更新火电电价下调仍取決于煤价降幅8月售电量受天气及去年火电高基数影响而有所下跌我们跟华润电力作郑民康了一次小组会议更新公司最近情况公司8月份售电量同比下跌12wallacechengbocomgroupcom其中风电仍受到极端天气影响全国的风速都有降低公司单月风电售85237661810电量亦同比下跌21火电8月售电量亦同比下跌12原因是今年8月气温比去年低需求端去年应为高基数另外供给侧亦受新能源优先调文昊CPAbobwenbocomgroupcom度的影响水电环比改善亦影响火电厂的售电光伏在大幅增加装机后依862160653667然保持良好的增长态势8月售电同比增加近两倍1-8月光伏售电亦同比上升81我们目前仍维持公司全年售电量增长67的预测不变火电燃料成本下半年仍受控全年同比应下降9公司上半年火电板块成功扭亏上半年60的煤炭用量来自于长协煤剩下40是市场煤虽然近一个月港口煤价反弹至1000元吨的水平公司认为下半年总体长协煤采购占比仍有上升空间同时目前进口煤相对内地煤价仍有10以上的折让我们估计全年进口煤占整体采购约8以控制燃料成本我们预计公司全年单位燃料成本同比下降约9容量电价尚待进一步披露机制对于最近讨论较多的容量电价推广公司表示仍需等待政府公布较详细的政策才能作准确的评估但总体来看公司还是认为容量电价对火电板块仍是利好特别是在可再生能源更大规模并网后发电量优先调度的前题之下还是可以一定程度上补偿火电项目利用小时不足的情况我们认为市场已预期未来内地以容量电价作火电电价固定的保底部份浮动部份将因应煤价而有所调整全国火电厂扭亏进程不全面火电电价来年下调幅度仍取决于煤价的降幅对于来年火电电价是否会下调公司认为最后仍需视乎煤价的下跌幅度才有定论从可能性去分析虽然煤价已经比去年高位一度下降30的水平但是整体来看火电厂亏损面还是不小的以公司为例到6月火电板块还是有20的亏损面而我们认为华润电力火电项目的盈利能力总体比全国平均高出不少因此我们认为动力煤价比年内低位再下跌10以上的话火电电价下调的可能性会更大至于绿电交易方面公司认为仍有扩展的空间上半年公司的绿电交易只占售电的1溢价大约为每度电7分钱我们维持公司买入评级及2114港元的目标价此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月1日华润电力836HK图表12023年月度售电量售电量吉瓦时同比火电风电水电光伏总计火电风电水电光伏总计1月10750368311412014667-242572-435188-1292月12455299216012115728125216-2201581343月12560352816723016412109-27-91963764月104544323140159150761571851673021665月10993370714417415018260133-1623672226月125302709612311553130-39-656926167月148633166602921838001393-5891430578月14656216414734117308-125-2143491947-123总计9926126271992166712811912133-24579838资料来源公司资料图表2装机容量及售电量预测年结12月202120222023E2024E2024E应占装机容量兆瓦火电3255635577360163601636016风电1433715512185122151224512光伏82412124712871214212水电280280280280280总计4799752581580816508173581新能源装机比重322323395459520售电量吉瓦时火电142451146117153302170284170284风电3193635255394714632553005光伏119213522498630710780水电17201880165416871721总计177300184604196925224603235790资料来源公司资料交银国际预测图表3分部加总估值板块估值基准估值百万港元每股价值港元火电075x2023EPB18014374新能源10x2023EPE836941740总计1017082114资料来源交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月1日华润电力836HK图表4华润电力836HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出3500300025802645230622302500194821141636181220001500100050000001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表5交银国际新能源行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅评级发表日期子行业579HK京能清洁能源买入1612233852023年08月31日运营商916HK龙源电力买入6668572872023年08月31日运营商2380HK中国电力买入2844064302023年08月28日运营商836HK华润电力买入146221144462023年08月23日运营商1798HK大唐新能源中性1842252232023年08月30日运营商3800HK协鑫科技买入1421913452023年08月31日光伏制造多晶硅1799HK新特能源买入154818051662023年08月16日光伏制造多晶硅1108HK凯盛新能买入4947845872023年09月01日光伏制造光伏玻璃6865HK福莱特玻璃买入171025104682023年03月28日光伏制造光伏玻璃968HK信义光能中性5589507032023年02月28日光伏制造光伏玻璃资料来源FactSet交银国际预测收盘价截至2023年9月29日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月1日华润电力836HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月1日华润电力836HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司及迈越科技股份有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任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