事件：公司发布2023年中报，实现主营业务收入515亿港元，同比增加2%，实现归属于普通股东净利润67亿港元，同比增加54%。核心利润贡献中，可再生能源/火电分别贡献59.54/7.26亿港元（2022年同期分别为53亿港元/亏损4.4亿港元）。
　　火电业务量价齐升，成本改善释放业绩。火电分部实现收入391亿港元，同比增长0.3%，主要系火电机组售电量及燃煤电价分别同比上升4.9%/1.8%，平均利用小时为2176小时（较22年同期持平，超出全国平均34小时）；2023H1，煤炭价格下行，公司平均标煤单价为1045元/吨，同比下降7.9%，平均燃料成本309.6元/兆瓦时，同比下降8.1%，成本改善明显；截至2023H1，公司火电运营权益装机达36GW，2023H1新增0.4GW，预计下半年投产火电机组0.6GW。
　　可再生能源贡献核心利润，积极布局风光装机。可再生能源分部实现收入124亿港元，同比增长8.2%，贡献核心利润59.5亿港元，占总核心利润的89%。截至2023H1，公司水电/风电/光伏装机容量分别达0.3/16.7/2GW，风电/光伏分别在建5.5/5GW；2023H1公司风光新增并网装机2.2GW，2023年目标新增风光并网7GW，其中大部分项目将在下半年并网。
　　资本投资建设加速，“十四五”期间将新增40GW可再生能源装机。2023H1公司分别获得风电/光伏开发建设指标6.6/5.7GW；十四五期间，公司将新增40GW可再生能源装机，到2025年底，可再生能源装机占比将有望超过50%；2023年，公司预计现金资本开支450亿港元，风光电站/火电/燃煤机组改造/煤矿建设/综合能源建设分别投入306/70/15/4/55亿港元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为130亿港元/165亿港元/183亿港元，对应23-25年EPS分别为2.70/3.42/3.81港元；考虑到公司可再生能源装机提速背景下，成长空间广阔。因此，我们给予公司2024年8倍PE，对应目标价27.36港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价下行不及预期、可再生能源装机不及预期、利用小时数低于预期等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月24日买入首次证券研究报告2023年中报点评当前价1588港元华润电力0836HK公用事业目标价2736港元火电业务扭亏为盈可再生能源表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报实现主营业务收入515亿港元同比增加2TableAuthor分析师池天惠实现归属于普通股东净利润67亿港元同比增加54核心利润贡献中可再执业证号S1250522100001生能源火电分别贡献5954726亿港元2022年同期分别为53亿港元亏损电话13003109597144亿港元邮箱cthswsccomcn火电业务量价齐升成本改善释放业绩火电分部实现收入391亿港元同比分析师刘洋增长03主要系火电机组售电量及燃煤电价分别同比上升4918平均执业证号S1250523070005电话利用小时为2176小时较22年同期持平超出全国平均34小时2023H118019200867邮箱ly21swsccomcn煤炭价格下行公司平均标煤单价为1045元吨同比下降79平均燃料成本3096元兆瓦时同比下降81成本改善明显截至2023H1公司火电10878TableQuotePic相对指数表现运营权益装机达36GW2023H1新增04GW预计下半年投产火电机组华润电力恒生指数06GW167可再生能源贡献核心利润积极布局风光装机可再生能源分部实现收入124-2亿港元同比增长82贡献核心利润595亿港元占总核心利润的89-11截至2023H1公司水电风电光伏装机容量分别达031672GW风电光伏分别在建555GW2023H1公司风光新增并网装机22GW2023年目标新增-20-30风光并网7GW其中大部分项目将在下半年并网22822102212232234236238资本投资建设加速十四五期间将新增40GW可再生能源装机2023H1公数据来源聚源数据司分别获得风电光伏开发建设指标6657GW十四五期间公司将新增40GW可再生能源装机到2025年底可再生能源装机占比将有望超过502023基础数据TableBaseData年公司预计现金资本开支450亿港元风光电站火电燃煤机组改造煤矿建52周区间港元114-1883个月平均成交量百万1201设综合能源建设分别投入3067015455亿港元流通股数亿4810市值亿76390盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为130亿港元165亿港元183亿港元对应23-25年EPS分别为270342381港元考虑到公司相关研究可再生能源装机提速背景下成长空间广阔因此我们给予公司2024年8倍TableReportPE对应目标价2736港元首次覆盖给予买入评级风险提示煤价下行不及预期可再生能源装机不及预期利用小时数低于预期等风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元103305113492124031130128增长率151095归属母公司净利润百万港元7042129941646818334增长率342852711每股收益EPS港元146270342381净资产收益率ROE856140115471505PE1093595469421PB093083073063数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分华润电力0836HK2023年中报点评目录1电力企业龙头积极转型可再生能源12火电业务扭亏为盈成本改善业绩迎来释放33聚焦可再生能源建设风光装机加速54盈利预测与估值541盈利预测542相对估值65风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分华润电力0836HK2023年中报点评图目录图1公司发展历程1图2公司股权架构1图3截至2023H1公司运营权益火电装机容量36GW2图4公司业务分布广泛2图52019-2023H1公司总营收保持稳定增长2图62023H1公司实现归属普通股东净利润67亿港元2图72023H1火电收入391亿港元同比033图82023H1可再生能源收入124亿港元同比83图92023H1火电业务贡献核心利润7亿港元3图102023H1可再生能源贡献核心利润60亿港元3图112023H1公司火电售电量达665亿千瓦时493图122023H1燃煤电厂平均利用小时2176小时3图132023H1单位燃料成本降至3096元兆瓦时4图142023H1入炉标煤单价为1045元吨4图15秦皇岛Q5500煤价保持低位运行态势4图16截至8月21日CCTD主流港口库存6549万吨4图172023H1公司可再生能源装机达19GW5图18截至2023H1公司风电装机占可再生能源装机885表目录表1分业务收入及毛利率6表2可比公司估值6附财务报表百万港元7请务必阅读正文后的重要声明部分华润电力0836HK2023年中报点评1电力企业龙头积极转型可再生能源电力龙头企业可再生能源转型加速华润电力控股有限公司成立于2001年主要在中国投资开发运营和管理风电场光伏电站水电站和其他清洁及可再生能源项目和燃煤发电厂业务还涉及分布式能源售电智慧能源及煤炭等领域公司于2003在香港联合交易所有限公司主板上市比战略预期提前了4年图1公司发展历程数据来源公司公告西南证券整理股权结构稳定股东实力雄厚截至2023年8月23日华润集团持有公司100股份整体股权结构稳定华润集团是香港与中国内地最具实力的多元化企业之一迄今已有80多年历史华润集团业务涵盖大消费综合能源城市建设运营大健康产业金融科技及新兴产业6大领域下设25个业务单元一家直属机构实体企业近2000家在职员工371万人所属企业中有8家在港上市股东背景雄厚图2公司股权架构数据来源Wind西南证券整理截至2023年8月23日仅列示持股50以上子公司请务必阅读正文后的重要声明部分1华润电力0836HK2023年中报点评装机增长贡献成长性业务分布广泛截至2022年末华润电力旗下运营42座燃煤电厂159座风电场38座光伏电站2座水电站和5座燃气发电厂广泛分布于全国31个省自治区直辖市和特别行政区截至2023H1公司合计运营权益装机容量549GW其中火电风电光伏水电权益装机分别为3601672003GW图3截至2023H1公司运营权益火电装机容量36GW图4公司业务分布广泛4036030201671020030火电风电光伏水电权益装机容量GW数据来源Wind西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理截至官网发稿日2023526公司总营收保持稳定增长2023H1盈利能力改善2019-2023H1公司营业总收入保持稳定增长2023H1公司实现营业总收入535亿港元同比增加5主要系售电量同比增加7及附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比上升18公司实现归属于普通股东净利润67亿港元同比增长54主要系附属燃煤电厂标煤单价同比下降79图52019-2023H1公司总营收保持稳定增长图62023H1公司实现归属普通股东净利润67亿港元12004080300100030602008002060010401004000200200-100-200-10020192020202120222023H120192020202120222023H1营业总收入亿港元同比增长右归属普通股东净利润亿港元同比增长右数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理可再生能源贡献稳定业绩火电盈利扭亏为盈2023H1公司火电收入391亿港元同比增加03可再生能源收入124亿港元同比增加8从核心利润贡献看2023H1可再生能源火电分别贡献59573亿港元同比分别增加13151请务必阅读正文后的重要声明部分2华润电力0836HK2023年中报点评图72023H1火电收入391亿港元同比03图82023H1可再生能源收入124亿港元同比81000302508080020020606001501040100400020200500-100020192020202120222023H120192020202120222023H1火电收入亿港元同比增长右可再生能源收入亿港元同比增长右数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理图92023H1火电业务贡献核心利润7亿港元图102023H1可再生能源贡献核心利润60亿港元100100838865508059560045240-5020-10002020202120222023H12020202120222023H1火电核心利润贡献亿港元可再生能源核心利润贡献亿港元数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理2火电业务扭亏为盈成本改善业绩迎来释放售电量维持增长利用小时高于全国平均2019-2023H1公司火电厂售电量保持稳定增长2023H1火电售电量达665亿千瓦时同比增加49附属燃煤电厂满负荷平均利用小时为2176小时较2022年上半年持平超出全国火电机组平均利用小时34小时图112023H1公司火电售电量达665亿千瓦时49图122023H1燃煤电厂平均利用小时2176小时2000105000400015005300010002000050010000-5020192020202120222023H120192020202120222023H1火电厂售电量亿千瓦时同比增长右平均利用小时数小时数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3华润电力0836HK2023年中报点评受益于煤价下行火电成本改善明显2019-2022年入炉标煤单价由680元吨上涨至2022年的1130元吨公司单位燃料成本也随之呈上升趋势由2038元兆瓦时提升至3391元兆瓦时燃料成本上升挤压火电利润空间2023年煤炭价格呈下行趋势截至2023H1公司入炉标煤单价为1045元吨火电业务贡献了73亿港元同比增加151煤炭单价下行对火电盈利改善明显图132023H1单位燃料成本降至3096元兆瓦时图142023H1入炉标煤单价为1045元吨40012001130339110221045305830961000300800680641203819072006004001002000020192020202120222023H120192020202120222023H1单位燃料成本元兆瓦时入炉标煤价格元吨数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理煤价保持低位运行有望持续打开盈利空间根据百川盈孚数据秦皇岛Q5500煤价自2023年1月开启下行趋势截至8月23日煤炭单价已降至815元吨较2023年初下降323较6月30日下降24保持低位运行截至8月21日CCTD主流港口合计库存6549万吨较22年8月22日同比增长161库存维持在高位水平图15秦皇岛Q5500煤价保持低位运行态势图16截至8月21日CCTD主流港口库存6549万吨100002000800015002023-08-23815600010004000500200000动力煤Q5500秦皇岛元吨煤炭库存CCTD主流港口合计万吨数据来源百川盈孚西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4华润电力0836HK2023年中报点评3聚焦可再生能源建设风光装机加速加大资本投入风光装机提速截至2023H1公司运营权益装机容量达55GW其中可再生能源运营权益装机为19GW其中风电光伏水电运营权益装机容量分别为1672003GW风电光伏分别在建5550GW2023H1公司新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为1208GW公司预计2023年现金资本开支约为450亿港元其中约306亿港元将用于风电光伏电站的建设保持前瞻视角积极布局可再生能源公司2023年目标新增风电和光伏项目并网容量7GW其中大批项目将于下半年并网十四五期间公司目标将新增40GW可再生能源装机预计到2025年底公司可再生能源装机占比将超过50图172023H1公司可再生能源装机达19GW图18截至2023H1公司风电装机占可再生能源装机8819020151701541061511294105879020192020202020202023H1可再生能源装机量GW风电装机GW光伏装机GW水电装机GW数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理4盈利预测与估值41盈利预测对于火电业务可再生能源业务我们结合过往运营数据对分部收入进行了以下关键假设1火电业务假设随着火电机组陆续投产我们预测2023-2025年火电权益装机容量分别为365933759338593兆瓦随着可再生能源装机增加我们预测2023-2025年火电机组可利用小时数将下降分别为473146314431小时2可再生能源业务假设随着公司可再生能源装机陆续投产我们预测2023-2025年公司风电权益装机容量分别为197122521230712兆瓦光伏权益装机容量分别为4012901214012兆瓦水电权益装机分别为280280280兆瓦我们预测2023-2025年风电机组可利用小时数分别为239823982398小时光伏机组可利用小时数分别为151015101510小时水电机组可利用小时数分别为706670667066小时请务必阅读正文后的重要声明部分5华润电力0836HK2023年中报点评基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表1分业务收入及毛利率单位百万港元2022A2023E2024E2025E收入81972870688962989530火电业务增速1796229-01收入21334260103398840185可再生能源业务增速52219307182收入103305113492124031130128合计增速150999349毛利率91180210220数据来源Wind西南证券42相对估值预计公司23-25年归母净利润分别为130亿港元165亿港元183亿港元对应23-25年EPS分别为270342381港元我们选取4家同行业企业作为可比公司可比公司2024年平均PE为609倍考虑到公司可再生能源装机提速背景下成长空间广阔因此我们给予公司2024年8倍PE对应目标价2736港元首次覆盖给予买入评级表2可比公司估值股价EPS元PE倍PB倍证券代码可比公司港元22A23E24E25E22A23E24E25ELF0902HK华能国际电力股份417-065064078083-5065974944610441071HK华电国际电力股份319-00905206064-30575694864550770916HK龙源电力610590981171341457571484180723868HK信义能源16901301401702119841187975823109平均值-0317316095390760836HK华润电力1606-2703423811090595469421093数据来源Wind西南证券整理Wind一致预测截至8月23日5风险提示1煤价下行不及预期风险可能引起公司火电业务成本增加风险2可再生能源装机不及预期风险公司可再生能源装机速度放缓可能会引起可再生能源售电量与预期售电量有较大差距故而影响可再生能源业务收入预测3利用小时数低于预期风险利用小时数低于预期可能会影响发电量的预测准确性请务必阅读正文后的重要声明部分6华润电力0836HK2023年中报点评附财务报表百万港元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产5068286894112994145240营业收入103305113492124031130128现金7721351115783487918其他收入1049250015001500应收账款28211335853650037906营业成本939209306397984101500存货4582542954445357销售费用0000其他10168127691321614058管理费用0000非流动资产232705232377236659236662研发费用0000固定资产191356181720176373172036财务费用3605505850795097无形资产477294081868822628除税前溢利9461180472287325465其他36578412484159841998所得税1906360945755093资产总计283388319271349653381902净利润7556144371829820372流动负债828839149596291101181少数股东损益513144418302037短期借款38383398834188344083归属母公司净利润7042129941646818334应付账款8205775581658458其他36294438564624348639EBIT13067231052795230562非流动负债99951115297125297135297EBITDA27496431044751949959长期借款93322108322118322128322EPS港元146270342381其他6629697569756975负债合计182834206792221589236478主要财务比率2022A2023E2024E2025E普通股股本22317223172231722317成长能力储备657847626590021105343营业收入1504986929492归属母公司股东权益8223992720106476121798归属母公司净利润34216845126741133少数股东权益18315197592158923626获利能力股东权益合计100554112479128064145424毛利率908180021002200负债和股东权益283388319271349653381902销售净利率682114513281409ROE856140115471505ROIC449709776769偿债能力资产负债率6452647763376192现金流量表2022A2023E2024E2025E净负债比率123301005579945810经营活动现金流24167370634176145214流动比率061095117144净利润7042129941646818334速动比率053088110136少数股东权益513144418302037营运能力折旧摊销14430199991956719397总资产周转率036038037036营运资金变动及其他2181262638955446应收账款周转率356367354350投资活动现金流-33847-18448-22544-18064应付账款周转率968116612311221资本支出-32580-15000-23500-19000每股指标港元其他投资-1267-3448956936每股收益146270342381筹资活动现金流10159928740183446每股经营现金流502770868940借款增加1797165001200012200每股净资产1710192722132532普通股增加0000估值比率已付股利-1226-7213-7982-8754PE1093595469421其他9588000PB093083073063现金净增加额-213273902272330084EVEBITDA730442378324数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分7华润电力0836HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分华润电力0836HK2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zy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