上半年盈利大幅上升，火电板块扭亏幅度理想。公司2023上半年盈利快速反弹，按年上升54%至67亿港元，占我们原预测全年盈利的50%，合乎预期。当中，火电板块扭亏，上半年核心盈利达7亿港元（去年同期亏损14亿港元），相比我们原预测全年10亿盈利有更好的进展。再生能源板块盈利同比上升13%至59.5亿港元。上半年火电板块大幅扭亏，除了电价按年上升1.8%外，标煤成本按年下跌8%是主要的原因。另外，再生能源板块之中，风电/光伏发电量分别按年上升15.3%/50.9%，主要由风电利用小时提升，以及期内风电/光伏新装机1.1/0.8吉瓦所推动。
　　装机速度预期在2024-25年再加速。我们保持公司今年将新增6.5吉瓦风/光装机的预测，下半年光伏新增装机的占比应略高于风电。公司仍保持十四五期间新增40吉瓦风光装机的目标，我们预计公司在2024/25年将最少新增7/8吉瓦的风/光装机。另外，公司在上半年收到1.1亿港元的新能源补贴，总体新能源补贴应收约为120亿，略高于去年同期。补贴核查方面，管理层仍未能肯定能否在今年下半年公布第二批核查结果。
　　燃料成本下行快于预期，上调2024-25年盈利预测。我们微调2023年运营数据，2023年盈利预测下调约3%，主要是人民币汇率下跌所致。我们上调2024/25年盈利预测13%/10%，主要反映燃料成本下行快于预期。同样受汇率影响，我们将目标价下调至21.14港元（原22.30港元），火电/再生能源板块估值基准维持0.75倍2023年市帐率/10倍2023年市盈率。
　　不确定因素已进一步反映，股息率吸引，维持买入。公司股价自年内高位回调近16%，我们认为目前市场讨论较多的不确定因素，包括下半年交易电价下跌、补贴核查仍未有进展等已大致反映在目前估值。目前0.85/0.75倍2023/24年市帐率贴近5年平均0.78倍。同时，2023年6.5%的股息率应有吸引力，在目前较波动的市况应有一定的防守性。维持买入。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新电力收盘价目标价潜在涨幅2023年8月23日港元1614港元2114310华润电力836HK火电扭亏幅度亮眼不确定因素已反映股息率吸引维持买入上半年盈利大幅上升火电板块扭亏幅度理想公司2023上半年盈利快个股评级速反弹按年上升54至67亿港元占我们原预测全年盈利的50合乎预期当中火电板块扭亏上半年核心盈利达7亿港元去年同期亏损买入14亿港元相比我们原预测全年10亿盈利有更好的进展再生能源板块盈利同比上升13至595亿港元上半年火电板块大幅扭亏除了电价1年股价表现按年上升18外标煤成本按年下跌8是主要的原因另外再生能源836HK恒生指数20板块之中风电光伏发电量分别按年上升153509主要由风电利用1510小时提升以及期内风电光伏新装机1108吉瓦所推动50-5装机速度预期在2024-25年再加速我们保持公司今年将新增65吉瓦风-10-15光装机的预测下半年光伏新增装机的占比应略高于风电公司仍保持十-20-25四五期间新增40吉瓦风光装机的目标我们预计公司在202425年将最-30少新增78吉瓦的风光装机另外公司在上半年收到11亿港元的新能8221222423823源补贴总体新能源补贴应收约为120亿略高于去年同期补贴核查方资料来源FactSet面管理层仍未能肯定能否在今年下半年公布第二批核查结果股份资料燃料成本下行快于预期上调2024-25年盈利预测我们微调2023年运营52周高位港元1880数据2023年盈利预测下调约3主要是人民币汇率下跌所致我们上52周低位港元1140调202425年盈利预测1310主要反映燃料成本下行快于预期同样市值百万港元7764050受汇率影响我们将目标价下调至2114港元原2230港元火电再日均成交量百万1960生能源板块估值基准维持075倍2023年市帐率10倍2023年市盈率年初至今变化113200天平均价港元1715不确定因素已进一步反映股息率吸引维持买入公司股价自年内高位资料来源FactSet回调近16我们认为目前市场讨论较多的不确定因素包括下半年交易电价下跌补贴核查仍未有进展等已大致反映在目前估值目前085郑民康075倍202324年市帐率贴近5年平均078倍同时2023年65的股wallacechengbocomgroupcom息率应有吸引力在目前较波动的市况应有一定的防守性维持买入85237661810文昊CPAbobwenbocomgroupcom财务数据一览862160653667年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万港元90414103305102441115471121006同比增长300143-0812748净利润百万港元26017463125351841721351每股盈利港元051146261383444同比增长-7191888780469159前EPS预测值港元270338405调整幅度-3413197市盈率倍318110624236每股账面净值港元18371710189521562438市账率倍088094085075066股息率18366595110资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月23日华润电力836HK图表12023年上半年业绩亮点年结12月百万港元1H222H221H23同比营业额50409528965148421燃料30788334952779697折旧及摊销74027027728616员工福利开支249341393158267维修和维护1537934141083材料663637576131减值损失595450800345税金及附加311450383232其他经营成本14721526156966调整前营业利润514842378507652其他收入101197195456其他收益净额12529331035173营业利润7411614110495416财务费用19431947210382应占联营公司业绩26139521000应占合资企业业绩253166248NM所得税前利润524142218692658所得税费用87610291614842全年利润436431917079622非控股权益550933866600全年净利润436026836740546资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月23日华润电力836HK图表2装机容量及售电量预测年结12月202120222023E2024E2024E应占装机容量兆瓦火电3255635577360163601636016风电1433715512185122151224512光伏82412124712871214212水电280280280280280总计4799752581580816508173581新能源装机比重322323395459520售电量吉瓦时火电142451146117153302170284170284风电3193635255394714632553005光伏119213522498630710780水电17201880165416871721总计177300184604196925224603235790资料来源公司资料交银国际预测图表3分部加总估值板块估值基准估值百万港元每股价值港元火电075x2023EPB18014374新能源10x2023EPE836941740总计1017082114资料来源交银国际预测图表4历年预测市盈率区间图表5历年市净率区间240162002SD14122SD1601SD101SD120平均08平均80-1SD06-1SD4004-2SD00-2SD022018-082019-082020-082021-082022-072023-07r2018-082019-082020-082021-082022-082023-08资料来源Factset交银国际预测资料来源Factset交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月23日华润电力836HK图表6华润电力836HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出35003000264525802306223025002114194818122000163613411500100050000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表7交银国际新能源行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅评级发表日期子行业836HK华润电力买入161421143102023年08月22日运营商2380HK中国电力买入2864124412023年05月09日运营商916HK龙源电力买入62210627072023年04月26日运营商1798HK大唐新能源买入2313525242023年03月30日运营商579HK京能清洁能源买入1692313672023年03月30日运营商1799HK新特能源买入137218053162023年08月16日光伏制造多晶硅3800HK协鑫科技买入13227010452023年04月03日光伏制造多晶硅1108HK凯盛新能买入5048857562023年06月01日光伏制造光伏玻璃6865HK福莱特玻璃买入196425102782023年03月28日光伏制造光伏玻璃968HK信义光能中性6499504642023年02月28日光伏制造光伏玻璃资料来源FactSet交银国际预测收盘价截至2023年8月22日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月23日华润电力836HK财务数据损益表百万港元现金流量表百万港元年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入90414103305102441115471121006税前利润23919461161522411927961主营业务成本7306478713712257438175225合资企业联营公司收入调整122199439519587毛利1735124592312164109045782折旧及摊销1461914430162651871220834销售及管理费用1404215207148501534615758营运资本变动10587595255535682675其他经营净收入费用27204166389928912920利息调整34593698455350355570经营利润602913551202652863532944税费22851863260838954516财务成本净额37603890455350355570其他经营活动现金流4951163000应占联营公司利润及亏损122199439519587经营活动现金流797124167364783988346587税前利润23919461161522411927961资本开支2568932580450454368051000税费9551906274641004753投资活动357881000非控股权益11649387116011857其他投资活动现金流6077386000净利润26017463125351841721351投资活动现金流1996933847450454368051000作每股收益计算的净利润24397042125351841721351负债净变动2308513070224501629218121资产负债简表百万港元权益净变动0105000截至12月31日202120222023E2024E2025E股息31551226360758617793现金及现金等价物79347721134441504315389其他融资活动现金流52041790455350355570应收账款及票据3776935616356443986141772融资活动现金流14727101591429053974759存货67484582385239403836汇率收益损失169691000其他流动资产14892763276327632763年初现金5036793477211344415043总流动资产5394150682557036160863761年末现金79347721134441504315389物业厂房及设备192953191356220136245104275175无形资产1106811094110941109411094财务比率合资企业联营公司投资1452115048154871600616689年结12月31日202120222023E2024E2025E其他长期资产1487215207152071520715207每股指标港元总长期资产233415232705261925287412318165核心每股收益05071464260638294439总资产287355283388317628349020381926全面摊薄每股收益05071464260638294439短期贷款2318638383403034634853300每股股息02950586104315321777应付账款3413630248321013283931971每股账面值1837417096189522156224381其他短期负债1073714252143891459414832利润率分析总流动负债68059828838679393781100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