量价齐升拉动2022年收入增长，火电大幅减亏驱动整体盈利改善。华润电力2022年收入1033.1亿港元，同比增长14.3%，主要系：1）火电不含税平均上网电价同比上升20.2%，附属电厂售电量同比增加4.1%；2）附属电厂不含税平均售热单价/售热量同比增加13.8%/6.4%。2H22收入同比增长11.1%、环比增长4.9%至529.0亿港元。2022年毛利润同比增长183.6%至93.9亿港元，毛利率9.1%，同比提升5.4pct。火电电价上涨使得分部减亏，2022年公司归母净利润同比增长229.4%至70.4亿港元，净利润率6.8%，同比增长4.5pct，盈利能力改善。
　　新能源装机受宏观环境影响低于预期，2023年有望提速。2022年公司新增3.3GW风电和光伏并网装机量，低于年初6.3GW的目标，主要系宏观环境影响工程建设进度。“十四五”期间，公司目标新增40GW可再生能源装机，2025年末累计可再生能源权益装机量超过50GW。截至2022年末，公司“十四五”期间可再生能源新增的权益装机量为5.8GW，目标完成约14.4%，受硅料价格高企及宏观环境等因素影响进度较慢。未来随着产业链上游价格逐步下降、工程建设恢复正常，新能源转型有望提速。根据公司公告，2022年公司新核准或备案了25GW风电和光伏项目，预计2023年风电和光伏并网容量将新增7GW。资本开支方面，公司预计2023年将有约306亿港元资本开支用于风电和光伏电站建设。
　　公司计划分拆华润新能源，并在A股上市。根据规划，分拆后的华润新能源将主要开展风电和光伏发电业务，公司仍将担任华润新能源控股股东，风光业务继续纳入华润电力并表范围。我们认为倘若分拆上市顺利，公司“十四五”期间计划新增40GW可再生能源装机的资金压力将得到缓解。同时，华润电力将聚焦火电、新能源、储能、氢能、CCUS五大领域继续深耕创新转型，投入更多的资源发展碳捕集、氢能等创新业务。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年的营业收入为1122/1180/1207亿港元，同比增长8.6%/5.2%/2.3%；归母净利润为133.1/151.1/163.4亿港元，同比增长89.1%/13.5%/8.2%。考虑未来各业务发展空间、公司行业地位等估值因素，我们认为公司合理市值为1137亿港元（23.6港元/股），对应2023年8倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险、补贴发放低于预期风险、可再生能源装机增速不及预期风险、电价不及预期风险、新能源板块分拆上市进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月29日华润电力00836HK火电减亏分拆新能源有望提振估值量价齐升拉动2022年收入增长火电大幅减亏驱动整体盈利改善华买入维持润电力2022年收入10331亿港元同比增长143主要系1火股票信息电不含税平均上网电价同比上升202附属电厂售电量同比增加行业海外412附属电厂不含税平均售热单价售热量同比增加13864前次评级买入2H22收入同比增长111环比增长49至5290亿港元2022年3月28日收盘价港元1664毛利润同比增长至亿港元毛利率同比提升18369399154pct总市值百万港元8004578火电电价上涨使得分部减亏2022年公司归母净利润同比增长2294总股本百万股481044至704亿港元净利润率68同比增长45pct盈利能力改善其中自由流通股10000新能源装机受宏观环境影响低于预期2023年有望提速2022年公司30日日均成交量百万股1306新增33GW风电和光伏并网装机量低于年初63GW的目标主要系股价走势宏观环境影响工程建设进度十四五期间公司目标新增40GW可再生能源装机2025年末累计可再生能源权益装机量超过50GW截至华润电力恒生指数2022年末公司十四五期间可再生能源新增的权益装机量为58GW2311目标完成约144受硅料价格高企及宏观环境等因素影响进度较慢0未来随着产业链上游价格逐步下降工程建设恢复正常新能源转型有-11望提速根据公司公告2022年公司新核准或备案了25GW风电和光伏-23项目预计2023年风电和光伏并网容量将新增7GW资本开支方面-34-46公司预计2023年将有约306亿港元资本开支用于风电和光伏电站建设2022-032022-072022-112023-03公司计划分拆华润新能源并在A股上市根据规划分拆后的华润新能源将主要开展风电和光伏发电业务公司仍将担任华润新能源控股股作者东风光业务继续纳入华润电力并表范围我们认为倘若分拆上市顺利分析师刘澜公司十四五期间计划新增40GW可再生能源装机的资金压力将得到执业证书编号S0680522030006缓解同时华润电力将聚焦火电新能源储能氢能CCUS五大邮箱liulangszqcom领域继续深耕创新转型投入更多的资源发展碳捕集氢能等创新业务分析师夏君执业证书编号S0680519100004投资建议我们预测公司2023-2025年的营业收入为112211801207邮箱xiajungszqcom亿港元同比增长865223归母净利润为133115111634研究助理刘玲亿港元同比增长考虑未来各业务发展空间公89113582执业证书编号S0680122080029司行业地位等估值因素我们认为公司合理市值为1137亿港元236邮箱liuling3gszqcom港元股对应2023年8倍PE维持买入评级相关研究风险提示煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险补贴发放低于预期1华润电力00836HK利润环比扭亏为盈可再风险可再生能源装机增速不及预期风险电价不及预期风险新能源生能源装机加速2022-08-18板块分拆上市进度不及预期风险2华润电力00836HK新能源业务贡献提升估值重塑再启程2022-06-06财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元90414103305112154117992120735增长率yoy300143865223归母净利润百万元21387042133141510916344增长率yoy-718229489113582044EPS最新摊薄元股146277314340净资产收益率1375145156159PE倍376114605349倍09PB10100909资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023328请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万港元利润表百万港元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5395850682639035832678001营业收入90414103305112154117992120735现金80877838108021136411629营业成本8710593920889759079491163应收票据及应收账款3778635616439263946157127营业税金及附加00000其他应收款618322699375724营业费用00000预付账款00000管理费用00000存货67484582615248016196研发费用00000其他流动资产7182325232523252325财务费用37603890504672828495非流动资产234010232705264047321115388543资产减值损失00000长期投资1452115048155741610116628其他收益27204166300034003800固定资产193546191356221317274710339582公允价值变动收益00000无形资产47253836131312691290投资净收益122-199000其他非流动资产2121822465258432903531042资产处置收益00000资产总计287967283388327950379441466544营业利润23919461211332331724876流动负债6805982883117634159304238602营业外收入00000短期借款231863838349849100202163317营业外支出00000应付票据及应付账款3413630248409322392141196利润总额23919461211332331724876其他流动负债1073714252268533518134088所得税9551906634065296717非流动负债11224599951108048112573113527净利润14367556147931678818160长期借款10531093322101419105944106898少数股东损益-701513147916791816其他非流动负债69356629662966296629归属母公司净利润21387042133141510916344负债合计180304182834225681271877352129EBITDA2512332141408904880258902少数股东权益1867118315197942147323289EPS港元044146277314340股本2231722317223172231722317资本公积00000主要财务比率留存收益6667559922687987887189766会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益8899282239824758609191126成长能力负债和股东权益287967283388327950379441466544营业收入300143865223营业利润-7922956123410367归属于母公司净利润-718229489113582获利能力毛利率3791207231245现金流量表百万港元净利率2468119128135会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1375145156159经营活动现金流797124167301153580542729ROIC2864737067净利润14367556147931678818160偿债能力折旧摊销1461914430141501785022874资产负债率626645688717755财务费用37603890504672828495净负债比率11711287159320532519投资损失-122199000流动比率0806050403营运资金变动-10599-480-3875-6115-6800速动比率0705050303其他经营现金流-1123-1428000营运能力投资活动现金流-19969-33020-45492-74918-90301总资产周转率0304040303资本支出2568932580441117124387746应收账款周转率2628282825长期投资5066141-527-527-527应付账款周转率2629252828其他投资现金流10786-300-1908-4202-3083每股指标港元筹资活动现金流14727101598493-8678-12279每股收益最新摊薄044146277314340短期借款302815198161720003000每股经营现金流最新摊薄166502626744888长期借款23201-1198880974525954每股净资产最新摊薄18501710171417901894普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE376114605349其他筹资现金流-115026949-1221-15203-16233PB0910100909现金净增加额27281305-6884-47791-59851EVEBITDA5846455053资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路86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