事件描述
　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入1033.05亿港元，同比增长14.26%，实现本公司拥有人应占利润70.42亿港元，同比增长229.4%。
　　事件评论
　　量价齐升火电营收快速增长，煤价高位火电依然大幅减亏。2022年，公司全年火电完成售电量1461.17亿千瓦时，同比增长2.6%；电价方面，在电力市场化改革取得重大突破的背景下，公司附属燃煤电厂不含税上网电价同比上涨20.2%。量价齐升使得公司2022年火电实现营业额627.66亿元人民币，同比增长21.14%。成本方面，受煤价持续高位运行影响，公司2022年平均标煤单价为1130.4元/吨，同比上升10.6%；燃煤电厂平均单位燃料成本为0.3391元/千瓦时，同比上浮10.9%，虽然火电面临重重压力，但2022年火电业务公司拥有人应占核心业务利润为-25.82亿港元，依然同比减亏33.60亿港元。
　　疫情等因素影响风光装机并网，汇率因素影响可再生能源业绩表现。2022年，公司新投产风电和光伏权益装机分别为117.5万千瓦和38.7万千瓦，公司年末风电、光伏及水电合计运营权益装机达到1700.4万千瓦。从并网口径来看，2022年公司风电及光伏并网325.2万千瓦，低于年初制定的630万千瓦的新增并网目标，新增并网不及规划主因系疫情等因素影响。整体来看，公司2022年风电售电量同比增长10.4%；光伏售电量同比增长17.8%，水电售电量同比增长9.2%。但由于公司资产核心分布在中国大陆，2022年人民币兑港币持续贬值，使得2022年可再生能源业务营业额按人民币计算同比增长8.78%，但以港币计算则仅有2.21%的同比增长。从成本端来看，2022年公司风电利用小时数为2398小时，同比减少2.7%，光伏利用小时数则与2021年持平。风电利用小时数的降低使得公司可再生能源业务营收端的增速将低于成本端的增速。综合风电利用小时下行以及人民币贬值的影响下，公司2022年可再生能源公司拥有人应占核心业务利润为86.45亿港元，同比减少3.15%，合计拥有人应占利润70.42亿港元，同比增长229.4%。
　　新能源拆分上市计划颁布，公司可再生能源发展迈入新格局。公司发布建议分拆华润新能源于境内A股上市的自愿公告，公告建议分拆完成后，华润新能源仍为公司控股公司和合并报表主体。由此，公司对于新能源资产的处置方式终于得到初步明确。我们认为此次分拆上市建议的公开发布，一方面意味着长期对于公司估值形成压制的预期终于尘埃落定，另一方面公司选择回归具备估值优势A股，也体现出公司对于投资者权益的保护，降低了公司完成“十四五”新增4000万千瓦可再生能源装机的资金压力。而且公司明确提出2023年公司新增风电及光伏并网容量700万千瓦，再创新高。在光伏组件价格持续回落以及火电燃料成本端改善已经从预期变成现实的背景下，公司业绩有望持续修复。
　　投资建议与估值：暂不考虑新能源回A上市，预计2023-2025年业绩分别为105.97亿、120.52亿和134.61亿港币，对应EPS分别为2.20、2.51和2.80港元，对应PE分别为7.65倍、6.73倍和6.02倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、新能源资产扩张不及预期风险。